1.3　对冲基金的组织结构

根据不同的合同约定，对冲基金有着各种组织结构，但最典型的是主从基金（又叫目标基金-连接基金）结构，如图1-1所示。

图1-1　主从基金的对冲基金结构

其实，现实中的结构并不像图1-1那么复杂。重点是从合同上看，图1-1有助于区分基金（投资者的资金池）和基金管理公司（交易员和其他员工研究和交易的地方），尽管这一整体结构（或相关部分）经常被简称为对冲基金。

对冲基金的投资者实际投资的是连接基金（或从基金）。连接基金存在的唯一价值就是投资主基金或目标基金，而真正的操作交易都由主基金完成（在一些规模较小的对冲基金中，投资者直接投资主基金）。主从基金结构非常有用，因为它可以让基金经理专注管理主基金，与此同时，还可以根据各类投资者的不同需求发行不同的产品（即不同的连接基金）。最典型的代表是，需要在美国纳税的投资者会选择注册在美国的连接基金，而外国投资者和免缴美国税的投资者通常会选择离岸连接基金，这些连接基金一般在诸如开曼群岛的国际金融中心注册。连接基金除了其注册地可以影响税负水平之外，还能够帮助调节基金结构，以适应不同客户群体的业绩需求特点。比如，尽管投资标的完全相同，但投资者可以投资以不同货币计价的连接基金。在这种情况下，以外国货币计价的连接基金会对主基金的投资再添加汇率对冲交易。此外，在这种主从结构中，连接基金可以拥有差异化的风险水平。如果主基金的年化波动率达到20%，有的连接基金波动率可能相当，有的则只有一半（低风险的连接基金会将一半资金投资到主基金，将另一半投资到货币市场中，这样一来，投资者就只有10%的波动风险）。

主基金有自己的资金池，所有的投资交易都在这个资金池里完成。主基金与基金管理公司签有投资管理协议，后者为主基金提供投资服务，涵盖策略开发、执行和具体交易活动。因此，基金管理公司是所有员工工作的地方，交易员、分析师、运维团队、商业运营团队、合规人员和律师都在其中并肩协作，当然也包括基金经理，只不过他们是基金管理公司真正的老板。基金管理公司代表基金进行操作，而基金（实际上是所有投资者）拥有投资资产的所有权，基金经理自身往往也是投资者。主基金通常采用合伙制，其中，连接基金是有限合伙人，而普通合伙人是一家基金管理公司所拥有的公司。

对冲基金也会与提供交易、托管、清算、融资及其他服务的机构签署合作协议。对冲基金交易通过经纪商或者交易商执行。对于在交易所内交易的证券，经纪商通常只提供进入交易所的通道和设施；而对于场外交易市场，交易商则作为中间人，介入这些交易。托管是指保管对冲基金持有的证券、收取红利、行使投票权等服务。

清算是指从交易员在电话里喊完“成交”到交易真正被结算期间所做的事情，也就是说，清算用来确保收到或者交出股票，对应的是付出或者收到现金。托管和清算一般由托管银行、主经纪商（prime brokers，PB）、期货经纪商（futures commission merchants，FCM）和衍生品清算服务商（derivatives clearing merchants，DCM）来执行。主经纪商还会给对冲基金提供融资服务，即提供杠杆，用对冲基金名下的证券作为质押，借款给对冲基金，让基金可以买到超过自有资金购买水平的证券。

最后，对冲基金也会与一些其他服务供应商合作。作为独立的第三方，对冲基金管理商负责评估基金头寸、核算基金的官方净值，审计机构对基金的资产和运行进行审核，法律顾问协助起草协议，而数据供应商负责提供相关数据。