序言

莱昂内尔·巴伯

2011年11月，也就是Fundsmith基金成立一年后，特里·史密斯问我，《金融时报》是否会考虑发表他为乔·弗雷泽（Joe Frazier）写的悼念文章。这是一位前重量级拳击冠军，并以凶狠的左勾拳闻名于世。

这是一个不寻常的请求，但所有优秀的报纸编辑都知道读者喜欢惊喜。此外，我知道特里对拳击比赛充满着热情，更重要的是，他是一位资深的拳击迷。（他曾经试图怂恿我站上拳击台为慈善事业筹款，我明智地拒绝了这个建议。）

《金融时报》随后发表的悼念文章体现了生活中的一个真理。特里写道，让乔·弗雷泽如此伟大的原因在于他的对手——乔治·福尔曼和穆罕默德·阿里——以及他们的较量所具有的意义。我们最好记住，我们是由我们的竞争对手定义的。

那些欣赏特里·史密斯的人，就像我过去15年对他的一贯欣赏那样，知道他是一个很有竞争力的人，无论是在阿尔卑斯山骑自行车上坡，在海滩露台上打跆拳道，还是准备迎战作为竞争对手的经纪人和基金经理。他也被他的对手所定义，那些伟大的、好的和不太好的竞争对手。但让他与众不同的不仅仅是他可怕的连胜纪录，还有他选择和坚持的投资原则。

在40多年的金融职业生涯中，特里在将竞争对手逼入困境方面就像“冒烟乔”1一样致命。他对那些在他看来能力欠缺、混淆视听或通过采用复杂营销或会计伎俩误导投资者的人毫不留情。他是“质量”投资的不折不扣的拥护者，他认为，质量是真正价值的代名词。

特里始终坚持行胜于言。他单枪匹马地组织了在伦敦为基思·帕克爵士（Sir Keith Park）建造一座纪念碑。基思·帕克爵士是生于新西兰的王牌飞行员、不列颠之战的幕后英雄。特里将德利万邦公司（Tullett Prebon）打造成了卓越的交易商经纪公司，然后从那儿离开成立了Fundsmith基金，在那里他致力于投资优质公司，并证明了一个成功的公式，尽管这个成功公式还不太流行。或者用他更简洁的话说是：

……一家拥有好产品或服务，强大市场份额，好的盈利能力、现金流和产品开发的好公司。

Fundsmith基金是在十年前，不太有利的市场环境下推出的。诚然，由于中央银行史无前例的干预，2007年至2009年的全球金融危机已经消退。但距离经济复苏还很远，欧洲当时正处于主权债务危机之中。在接下来的几年里，Fundsmith基金蓬勃发展并挑战了许多关于基金管理行业的（偷懒的）假设。

谬论一：算法已经占领了世界，除了被动投资之外，没有其他更好的选择，交易所交易基金（ETF）的兴起就是一个例子。这些基金确实呈指数级增长，与所谓的“主动”投资相比，表面上提供了更可靠的回报。但Fundsmith基金已经证明，在存在贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）和先锋（Vanguard）这样的基金巨头的情况下，市场上还有一个有利可图的利基市场。

谬论二：所谓的价值投资已经走到了尽头。支持这种观点的人最喜欢的一个例子是尼尔·伍德福德（Neil Woodford）2，他长期以来被誉为英国金童。伍德福德当然在景顺（Invesco）度过了他的高光时刻。但在2014年离开景顺开始单干之后，他的战绩看起来更像另一个金童：比利·沃克（Billy Walker），这是一位英国重量级拳击手，他最终放弃了他的拳击生涯，开始了短暂的电影生涯。事实上，伍德福德的陨落更多是因为狂傲自大和对缺乏流动性的股票的过度依赖，但这并不意味着精明的选股者的终结。

谬论三：资产配置胜过一切因素，在投资组合中添加小/中盘股构成了不可接受的风险水平。事实上，正如特里在2018年8月《金融时报》的一篇专栏中所说的那样，“毫无疑问，在投资组合中添加小/中盘股可以实现看似不可能的良好业绩，即在降低风险的同时产生额外回报”。毫无疑问，人们对特里推出的中小盘基金Smithson半信半疑，但该基金随后的表现再一次说明了一切。

谬论四：蓝筹公司值得受到一定程度的尊重，它们坚不可摧、不可批评。特里一次又一次地表现出挑战传统智慧的意愿。他曾带有批判性地分析美国的IBM和英国的乐购（Tesco）等巨头公司，无情地探究它们的潜在业绩和盈利能力。回想起来，事实证明他的批判性分析非常具有先见之明。

我相信，特里“无所畏惧、不偏不倚”的选股方法与我自己的新闻从业方法之间存在一定的相关性。我们既是历史的学生，也是直接的口头交流和简洁的书面文字的实践者。2005年底，我与特里第一次打交道，当时我们解决了我从前任那里接手的一个棘手的法律纠纷。这部分定义了我的早期编辑工作。

特里教给我的，我想也是教给其他许多人的，是冒险进入投机行业几乎没有什么好处。许多事情本质上是不可知的。当然，这并不能阻止很多人，尤其是记者，成为不切实际的预测者。在社交媒体时代，新闻和观点得到实时的大规模传播，太多人倾向于对未来发表意见，他们不仅是为了预测事件，而且还试图影响事件。这样说并不是反对言论自由，而是对于空洞的言论和无意义的讨论的善意提醒。

这为我提供了一个完美的借口，可以让我不必评论Fundsmith基金在未来十年可能会发生的事情。作为一个担心自由民主状况的大局观者，我现在必须保持沉默。关于英国脱欧及其对英国的意义，我也不能提出太多有智慧的观点。最后，作为一名业余经济学家，我对有关通胀回归的辩论也几乎没有贡献。我只想补充一点，本着艾萨克·牛顿爵士第三物理定律的精神，在某些时候，中央银行的异常行动必将产生相反（即便不一定相等）的作用力。

与此同时，对于投资者和崇拜者来说，只有五个字很重要。Fundsmith，生日快乐。

莱昂内尔·巴伯

（Lionel Barber）

《金融时报》总编辑

2005—2020年

1 冒烟乔（Smokin’ Joe），乔·弗雷泽在拳击赛上充满活力且战术凶狠，使人一下子联想到蒸汽机车。因此，人们送给他一个绰号“冒烟乔”。

2 伍德福德是英国最有名的基金经理之一。他曾在景顺基金公司任职长达25年，管理的资产规模曾达到330亿英镑，是当时英国管理资金量最大的个人基金经理。他离职的消息使景顺基金公司当天股价下跌了6%。