一、国际期货与期权市场发展情况

（一）近年来市场规模快速增长，连创历史新高

纵观世界经济的发展过程，大致经历了传统的农业经济、工业经济、金融服务业经济三个发展阶段。期货品种上市经历了从农产品期货到金属和能源期货，再到金融期货的发展阶段，以迎合世界经济的发展阶段。具体来看，农产品期货的产生以19世纪美国西部地区农产品产量迅速增加为背景；随着工业革命后的英国对工业原料逐渐增加的巨大需求，铝和铜期货应运而生；工业经济进入发达阶段，经济发展高度依赖能源和天然气，能源类期货随即诞生；在后工业经济时代，金融对经济的推动作用日益明显，相应地，全球金融期货在全部期货交易中所占的比例高达85%。总而言之，期货品种由初级产品向高级产品过渡的趋势，是国民经济产业结构变化的结果(1)，而且多数期货品种都有与之匹配的期权工具。

20世纪中后期，全球经济发生了深刻变革，政府的作用逐渐减弱，市场的作用不断增强。随着市场体系的重构和风险管理需求的增长，国际期货与期权市场规模持续快速扩大。根据美国期货业协会（FIA）的数据，1985—2008年，国际期货与期权市场成交量以年均14%的速度增长，特别是2000—2008年每年增速高达25%。国际金融危机之后，随着《多德—弗兰克法案》的出台和更为严格的金融监管措施的逐步落实(2)，加上欧债危机的爆发，国际期货与期权市场的发展速度明显放缓，2008—2011年的成交规模年均增速降至3.5%。2012年，市场成交规模仅为212亿手，同比下降15.2%。2015年之后，随着全球经济缓慢复苏，国际期货与期权市场开始企稳回升。2016年，市场成交规模增至252亿手，已经超过2011年250亿手的峰值水平。自2017年以来，市场成交规模连续创历史最高水平，年均增长20%以上。2020年达到468亿手，同比增长35.6%（见图3-1）。

（二）商品类和创新类交易稳步发展，金融类交易显露复苏迹象

目前，根据合约标的物的不同，国际期货与期权市场的合约可大致分为三类：一是以农产品、能源、金属等大宗商品为标的的商品类合约。目前，世界期货市场上正在挂牌交易的商品期货合约中，能源和金属类共占合约总数的90%以上，在量上居于绝对优势地位。二是以股票指数、个股、利率、外汇等为标的的金融类合约。三是以碳排放权、天气、海运协议等为标的的创新类合约。

从市场份额来看，金融类期货与期权合约先降后升，商品类先升后降，创新类不断提升。首先看金融类合约，虽然金融类期货与期权合约的成交规模一直保持绝对优势，2016年，交易量为183亿手，较2008年增长15.8%，但是市场占比由89.4%降至72.6%；其次看商品类与创新类合约，商品类与创新类期货和期权合约的成交量增长较快，市场占比稳步提升。2016年，商品类期货与期权合约的成交量为63亿手，较2008年增长247.0%，市场占比由10.3%增至25.0%，成为市场亮点。随着市场的多元化发展，创新类期货与期权合约的市场规模迅速扩大，2016年，交易量达6.2亿手，较2008年增加12.5倍，市场占比由0.3%增至2.5%（见图3-2）。

进一步分析，金融类期货与期权市场份额显著下降，是由于2008年金融危机和2012年欧债危机相继爆发，多国股市低迷不振，占其70%以上份额的股票类期货与期权产品（主要是个股和股票指数类）的交易量大幅度下降。与之相比，商品类期权合约交易规模受危机影响较小，保持了较强的增长势头，由2008年的1.5亿手增至2017年的2.7亿手，增幅高达80%。值得一提的是，由于个股和股票指数期权在期权市场的占比达80%以上，这也使得国际市场上期货与期权的市场比例结构发生了改变。2008—2016年，期货交易量从82亿手上升至159亿手，市场份额由最低时的46%上升至63%；相比之下，期权交易量一直在100万手左右波动，市场份额从54%下降至37%。

2020年，随着国际期权市场交易的温和复苏，金融类市场规模增至372亿手，较2016年增长103.3%，市场占比回升至79.6%；商品类市场规模达81亿手，同比增长28.6%，市场占比降至17.3%。创新类市场规模达14.5亿手，同比增长133.9%，市场占比继续增至3.1%（见图3-2）。总的来看，国际期货的市场份额降至2020年的54.6%，而期权回升至45.4%。

（三）北美、亚太和其他地区市场形成“三足鼎立”态势

现代意义上的国际期货与期权市场开始于美国(3)。多年来，北美市场始终保持先发优势，2014年之前一直主导全球市场。近几年来，受金融危机和监管趋严的影响，北美地区的期货与期权市场增长速度放缓，市场份额显著下降。2020年，北美地区市场规模为129亿手，占全球市场份额的27.5%，与2008年39.6%的市场份额相比下降了12.1个百分点，居全球市场第二位。

随着新兴市场国家的崛起，亚太地区各国越来越重视衍生品市场建设，特别是中国、印度、韩国和新加坡等国期货与期权市场的发展速度更是日新月异。2015年，亚太地区的市场规模一度达到97亿手，市场占比39.1%，超越北美地区。然而，由于2016年印度市场规模下降25%，2017年继续微降0.2%，接着是2017年中国市场规模下降26%，导致亚太地区的期货与期权市场规模连续下降。2017年，亚太地区市场规模为88亿手，同比下降4.0%；市场份额为35.0%，同比下降1.4个百分点，排位降至全球市场第二。2018年之后，亚太地区市场连续快速增长，2019年、2020年市场规模分别达到145亿手、201亿手，同比分别增长29.6%和38.9%；2020年，市场占比已经达到43.1%，高于北美市场15.6个百分点，再次居全球市场首位。

欧洲、拉美及其他地区的期货与期权市场份额相对较小，2020年的成交规模分别达56亿手、64亿手和17亿手，同比分别增长11.3%、56.9% 和194.5%。虽然这三个市场的交易规模在增加，但是欧洲地区因增速慢，市场份额持续下降，从2008年的23.6%降至2020年的12.0%；拉美和其他地区市场规模增长较快，市场份额也持续上升，分别从2008年的4.8% 和0%上升至2020年的13.8%和3.7%（见图3-3）。

（四）全球性品种和区域性品种并存

目前，世界上既有具备一定共性的全球性品种，也有需求仅局限在一个国家或地区的区域性品种。全球性品种主要有小麦、玉米、大豆、棉花、糖、可可等农产品，金、银、铜、铝等金属期货，原油、天然气、燃料油等能源类期货。由于世界范围内气候条件差异较大，区域性期货与期权品种也很丰富。但是，因区域性品种市场相对狭小，成功的品种较少。例如，印度是世界上最大的豆类（如胍尔豆、鹰嘴豆、豌豆、黑吉豆等）和香料（如黑胡椒、小豆蔻、姜、姜黄、辣椒、芫荽、肉豆蔻等）生产国，依托其产销大国的比较优势，推出多个区域性期货品种，上市之初取得了良好的市场表现。2011年，印度的胍尔豆籽（胶）（Guar Seed/Gum）交易量分别累计达到922万手和157万手，鹰嘴豆（Chana）791万手，芥菜籽（Mustardseed）352万手，薄荷油（Mentha Oil）119万手，姜黄（Turmeric）50万手，黑吉豆（Urad）19万手。到2020年，胍尔豆籽（胶）交易量已经分别降至157万手和84万手，鹰嘴豆（Chana）153手；其他三种区域性期货品种已经全部退市。

（五）亚太地区合约规模普遍小于欧美

鉴于欧美与亚太之间在现货市场发达程度和投资者结构方面的差异，亚太地区合约规模相对欧美等国较小，如印度农产品主流合约规模是每手10吨，日本的玉米、大豆每手是10~50吨，红小豆、大米每手仅为1.2~6吨；印度的原油期货是每手100桶；新加坡及印度的铜、锌、铝等金属是每手1~5吨。而在美国，谷物期货的合约规模多为每手5000蒲式耳，折合每手136吨；原油每手为1000桶，是亚太地区的几倍甚至十几倍。在欧洲，农产品的合约规模一般为每手50~100吨，持平或大于亚太地区；铜、锌、铝等金属合约规模一般为每手20~25吨，达到亚太地区的4倍以上水平。

（六）以实物交割为主，辅之以现金交割

实物交割随期货市场的产生而产生，目前仍然是商品期货最主要的交割方式。现金交割自1981年首次被应用于金融期货后，现在是金融期货的主要交割方式。由于交割成本低，国际上一些商品期货，如畜产品、乳制品、谷物等逐渐采用了这一交割方式，美国采用现金交割的商品期货就达30种之多，欧洲采用现金交割的以农产品期货为主。由于亚太地区市场的金融期货市场发展落后于欧美，仅有几个品种采用这一交割方式，而且主要集中在金融衍生品期货较为发达的地区，如新加坡的铜、铝、锌，韩国的迷你金和生猪。