二、上市公司商业模式分析

上市公司的商业模式是指上市公司是如何赚钱的。任何公司都有自己的业务结构，但并不是所有公司都盈利，所以并不是所有公司都有盈利模式。

上市公司的盈利模式就是公司的赚钱渠道。具体说就是如何划分公司的收入结构、成本结构以及相应的目标利润。我们分析公司的成长性就要具体分析公司的特质，看它的盈利模式是否具有持续性、可复制性，公司未来的发展空间有多大，公司在这个产业价值链中是否有定价权，公司是否可以打败同行业的竞争公司等。

我们在分析上市公司的商业模式时，主要考虑以下几个因素：

（一）上市公司的产品品牌或者技术优势是否胜过竞争对手

消费类公司容易产生牛股。最优秀的生产消费品的公司，其品牌价值远胜于其他品牌。典型的是在很多国家都有一种或者几种产品被视为国家的品牌形象，甚至可以被市场当作收藏品而不仅仅是消费品，比如中国的茅台酒、法国的拉菲酒、德国的奔驰老爷车、瑞士的欧米茄表等。

（二）上市公司在产业链中是否有定价权，产品的涨价是否自己说了算，上市公司能否通过涨价获得超额利润

不要认为上市公司都有定价权。水电油煤气等公共产品的定价都是由政府来监督的，所以我们不要被上市公司巨大的利润额所迷惑。别看中国石油是号称亚洲最赚钱的公司，但其销售成品油的定价权在国家发展改革委手里。而且，也不是所有公司都有不断涨价的能力。

有些产品虽然公司可以自主定价、自主涨价，但是如果涨价后产品销量下降，就说明产品的竞争力不够。虽然上市公司都可以涨价，但是如果涨价后销量下降，市场会迅速被其他品牌占领，业绩也会下滑，所以能涨价和有产品定价权是两回事，有定价权的前提是公司的产品销量不会因为涨价而出现明显下滑。

（三）上市公司是否有能力进一步提高总体销售额和市场占有率，并发现新的产品增长点

上市公司的竞争主要集中在价格竞争和差异化竞争上，如果公司生产的产品没有特点，那么这个公司只能依靠价格竞争来占领市场。在市场扩张阶段，依靠价格去打败竞争对手是最重要的竞争手段。一旦依靠价格打败了竞争对手，形成垄断，公司就又可以通过涨价来控制市场。

典型的案例是高盛通过收购中国的养猪场和投资海普瑞来控制产业链。2008年8月，高盛斥资2亿~3亿美元，在中国生猪养殖的重点地区湖南、福建全资收购了十余家专业养猪场。以高盛为代表的国际私募股权投资（PE）渗透的是中国养殖业的整条产业链。2010年海普瑞A股上市，高盛GS Pharma的持股市值高达34.38亿元，其2007—2009年在海普瑞获得的投资回报大约是49.9倍，尽管海普瑞复权股价只剩最高时的一半，但4年多的时间资本增值近50倍，也算是一个通过控制猪小肠资源创造的投资神话。

（四）上市公司是否有强大的销售团队、独特的销售模式和销售能力

虽然护城河理论里没有管理团队的销售能力，但是对于任何一个公司来说，团队的销售能力都是非常重要的，要能迅速占领市场，给竞争对手造成进入压力，典型的是微软和苹果的销售模式。

Windows是针对DOS系统设计的，普通人经常被DOS的烦琐代码困死，所以早期的PC普及度很低。Windows开天辟地一举突破，让普通人不需要经过特殊训练也能操纵鼠标，从此，PC风行天下。微软凭借其产品的技术优势和团队的销售优势，迅速占领了电脑操作系统市场，打败了几乎所有的对手。虽然开始时苹果电脑起诉微软侵犯了其视窗操作系统专利，但是仍然挡不住微软迅速扩张的步伐。对于硬件公司来说，要么系统兼容微软系统，要么就会被淘汰出局。结果是除了苹果电脑，几乎所有的不兼容微软产品的软件生产商和硬件生产商都被打倒，成就了微软股价上涨百倍的神话。

苹果公司在手机如此饱和的情况下推出iPhone，在极短时间内销售量突破百万台，连苹果公司联合创始人史蒂夫·沃兹尼亚克（Steve Wozniak）和费城市长也加入了排队购买大军，尽管苹果公司前CEO乔布斯许诺赠送给沃兹尼亚克一部iPhone。“没有改变就没有未来。”苹果公司的销售能力让人看到了竞争力。“好酒也怕巷子深”，就是说好的公司也要有好的销售团队，而好的销售团队要有迅速占领市场的能力。

（五）相对于竞争者，上市公司的价格或者产品质量、竞争优势是否突出

有竞争优势的优秀公司能给其竞争对手造成巨大的市场压力。上市公司的竞争力不完全自己说了算，我们考察一个上市公司的盈利状况时不妨去咨询它的竞争对手。

经常逛服装商店的人都知道，商场的品牌服装都是集中在一起销售的，一个公司的品牌很难完全压倒另一个公司的品牌，因为大家各具优势。但如果到北京朝阳门的蓝岛附近考察，就会发现这里没有其他的商业公司，主要是蓝岛的对手在这里很难生存。“无敌是多么寂寞”，竞争对手的恐惧能够很好地反映出一家公司的实力。

（六）上市公司的产品是否存在高转换成本，多长时间才可以被其他产品或者技术替代

苹果电脑之所以没有被竞争对手打败，主要还是其在图形处理领域强大的优势，它以前是做平面设计的专业电脑，图形处理的专业人士买电脑首选苹果，他们在熟练使用苹果电脑之后，再去学习其他电脑是很复杂的一件事情。这就是高转换成本。

同样具有高转换成本的还有手机号码运营商，我们已经数不清手机号码绑定了多少东西，所以换一个手机号是很麻烦的事。这也构成了如今电信运营商的竞争格局，如果移动在4G时代是老大，那么在5G时代只可能巩固其老大的地位，因为我们不可能放弃我们的手机号码。