推荐序3
行动的勇气
香帅
著名金融学者
香帅数字经济工作室创始人
曾任北京大学金融学教授、博士生导师
我大概是在2015年6月读过伯南克的《行动的勇气》。当时正处于A股市场最惨烈的流动性危机中：市场静默得像丧尸电影，3000多只股票停牌，任何股票开盘几分钟就会被牢牢锁死在跌停板上，“恶意做空”、公安部门入市的段子和消息此起彼伏。当时监管机构为救市与否也纠结得厉害，众多市场原教旨主义学者坚定地认为，救市等于干涉市场。那时候政策讨论的氛围还很宽松，声音也五花八门，虽然纷乱，但回头看，允许各种声音讨论本身也是最终科学决策的土壤。
我当时和几个北大博士生领了个任务，紧急做一个流动性危机的课题研究，对当时的市场后果做一个比较全面的量化分析，作为政策制定的参考。就这样，一个毛毛虫样的年轻教授带着几个更幼虫的博士生，几个人怀着一腔爱国热情，连着两三个通宵跑数据、盯夜盘、翻文献，晚上就在光华楼四楼西头的会议室里东倒西歪地和衣而卧。分析结果出来后还是很让人震惊的，发现市场正在陷入一个急速下行的流动性螺旋：市场下行，投资者抓紧先卖出流动性欠佳的资产，导致其价格更快下跌，引发预期进一步恶化，资产价格加速下跌，更卖不出去……市场流动性快速枯竭，陷入流动性危机的泥沼里。
把分析结果给市场里的朋友看，大家都是声嘶力竭地反馈：“是这样的，是这样的，我们都快撑不住了！”几只大小毛毛虫就这么写了结论：必须以最快速度给市场注入流动性，阻断螺旋，否则市场将面临崩塌风险，甚至可能影响到银行体系的稳定（因为当时银行资金通过伞形信托、场外融资等各种渠道大量流入了资本市场）。接下来就是很多股民记忆犹新的“证金王”救市的故事了。再之后，证金公司入场注入流动性，稳定市场，慢慢也成了惯例。
日子久了，这些事也就被渐渐淡忘了。那些年，中国央行和美联储是全球表现最可圈可点的政府决策机构，很多决策都果敢智慧，让人感觉“行动的勇气”是大国央行的必要条件。
2020年新冠肺炎疫情暴发，美联储几乎没有犹豫就开启了超级放水模式，直升机撒钱（发国债发钱）强力保消费，然后由美联储大量购入国债——这其实就是“货币财政化”，理论上是违反美联储的“独立”原则的，也被主流经济学界所严重诟病。但回头看，对储蓄率极低、财富水平分化极高的美国来说，在供给几乎停滞的时候，这场水，避免了需求雪崩，也避免了美国底层彻底返贫可能造成的社会动荡。美联储几乎可以说是以一己之力，将美国从彻底的衰退和潜在的混乱中拉了出来，一场专注于摧毁线下接触的世纪疫情，居然没有对世界第一消费强国、最大的服务业经济体造成毁灭性打击，也没有对货币稳定造成冲击！
你不得不佩服美联储在“纸面理论”和“现实行动”中快速应对的智慧、果断决策的勇气。要知道，对抗“传统”“理论”“经典”“历史”从来是政策制定者面临的最大挑战，他们无法躲在传统的羽翼下，而要独立担责。所以这是很高的要求，一方面要求政策制定者有勇气，另一方面，有勇气也是由于看得深远、看得准，这是智慧。
2020年中国疫情防控得法，中国央行拿到了一手好棋，两三个月的宽松后，迅速回归稳健姿态，一直稳健到了凄风冷雨的2021年、举步维艰的2022年。到2021年下半年，中美两国经济周期已经进入逆向而行的方向：过旺的需求、断续的供给让美国通胀居高不下，美联储开始小心翼翼地引导预期，一步步让市场对“缩表加息”做出反应，一直到2022年3月，顺利开启了波澜不惊的第一次加息，虽然艰难，但毕竟在路上。与之相反，在各种外因内力的叠加下，中国经济从2021年下半年开始快速下行，进入2022年后，俄乌冲突、疫情防控、全球通胀、美国加息等各种压力接踵而来，政策空间一点点被逼到了增长、通胀、汇率的几个舆论三角区中，显得左支右绌。
是左支右绌吗？这个时候看《伯南克论大萧条》，就觉得极其精妙了。伯南克开宗明义地说：“总需求冲击（对大萧条）发挥了重要作用。毫无疑问，在不同时期，影响不同国家总需求的因素多种多样，但我始终强调，货币冲击是其中极为关键的一个因素。”
伯南克接着论述，当年对金本位制的迷恋（迷信）是如何束缚了货币政策的手脚，导致政策无法影响社会信用的扩张收缩。他自己的一篇论文，就集中讨论了所有国家大萧条的根源——货币紧缩是非常显著的特征。1931—1932年，那些脱离金本位制、可以更自由地实施扩张性货币政策的国家，萧条造成的伤痕明显要好很多。
另外，伯南克还谈到了“债务型通货收缩”。比如，企业陷入财务困境，无法再持续经营，也无法再融资，同样一个家庭收入减少，消费大概率会降低，企业和个人都陷入需求下降的通道，而需求减少会进一步刺激供给不力，导致通缩的局面。换句话说，金本位原教旨主义相当于货币政策的自宫，以为是“欲练神功，必先自宫”，其实后半句是“若要成功，不必自宫”。
我半躺在沙发里看这本书，读到这里，一瞬间有点儿恍惚，不知道读的是历史，还是现实。《伯南克论大萧条》分析的虽然是什么导致了大萧条，为什么大萧条会蔓延至全球，并且持续了那么久，但实际上更是对一场危机如何帮助避免下一场危机的研究。想起2015年时读的伯南克那本畅销书《行动的勇气》，7年以后我才明白，为什么那么多年后伯南克会心有余悸，又充满骄傲，毕竟，突破自己思维的桎梏，是一个人、一个机构乃至一个国家最大的勇气。
2022年4月29日 星期五
北京海淀