四、非固定增长股票的价值
前面介绍的股票估价模型都是在公司的股利呈某种规则变化的假设下推出的结果，但实际上大多数公司的股利分配并无规律可循，既不是绝对的固定不变，也不是严格的固定增长，而是一种不规则的变化。可能公司未来股利的增长分成几个阶段，不同阶段股利增长率是不固定的，有的阶段内高速增长，有的阶段内正常固定增长或固定不变。这就是所谓的股利非固定成长股票估价问题。在这种情况下，股票价值的计算必须分段进行。
【例3-4】贵州黔源电力股份有限公司（简称“黔源电力”，股票代码：002039）A股于2005年3月3日在深圳证券交易所上市。该公司2017年6月16日实施2016年度利润分配方案，向全体股东每股发放现金股利0.3元。黔源电力股票2017年6月16日除权当天的开盘价为14.25元。
该公司2018年之后的股利分配情况如下（按股利分配方案实施时间）：2018年到2019年发放的现金股利保持在2017年的水平，2020年到2021年发放的现金股利以10%的速度增长，2022年及以后转为正常增长，其增长率基本上趋同于行业平均增长率，约为8%。为方便起见，假设该公司于每年6月16日发放现金股利，投资者要求的必要报酬率为10%。试计算该公司股票在2017年6月16日的内在价值。
【解答】这是非固定增长股票的估价问题。
（1）2018年到2019年发放的现金股利均为0.3元，计算它们的现值。
2018年发放的每股股利现值=0.3/（1+10%）≈0.273（元）
2019年发放的每股股利现值=0.3/（1+10%）2≈0.248（元）
2年现金股利的现值合计为0.521元。
（2）计算2020年到2021年发放的现金股利，并折算到2017年6月16日的现值。
2020年发放的现金股利=0.3×（1+10%）=0.33（元）
2021年发放的现金股利=0.3×（1+10%）2=0.363（元）
2年现金股利折算到2017年6月16日的现值合计为
（3）计算2022年以后各年发放的现金股利的现值。
2022年以后各年发放的现金股利折算到2017年6月16日的现值为
（4）计算该股票2017年6月16日的内在价值。
V0=0.521+0.496+13.388≈14.41（元）
计算结果说明，黔源电力股票在2017年6月16日的内在价值为14.41元，略高于该股票在2017年6月16日的开盘价14.25元。当然，上述估值结果是建立在本题题干中假设的各年现金股利增长率与实际情况相符的基础上。