四、风险与收益的关系

（一）风险与收益的基本关系

在投资活动中，风险和收益如影随形，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。投资者投资的目的是得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险。一般的投资者都会对风险采取规避态度，即当投资报酬率相同时，人们会选择风险小的项目；当风险相同时，人们会选择报酬率高的项目。这样选择的结果是：高风险的项目必须有高的报酬，否则将没有人愿意投资。因此，我们认为，风险与收益的基本关系为：风险与收益是相对应的，即风险较大的投资项目，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资项目，其风险相对较小。例如，一般而言，债券投资的风险小于股票投资，其收益率也低于股票投资的收益率。

值得注意的是，“高风险、高收益”是市场经济的规律，但这并不是说，人们去投资风险大的项目，一定能获得高收益。如果一个高风险的投资项目一定能获得高收益，又何来“高风险”的说法？因此，对“高风险、高收益”这一命题的正确理解是：高风险的投资项目，其平均收益率（期望收益率）应当高于无风险或者风险小的投资项目。

（二）风险报酬的计量

风险报酬也称风险溢酬，是指投资者冒风险投资而获得的报酬超过无风险报酬的额外报酬。它有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。

投资者要求的报酬率（必要投资报酬率）由三个部分构成：①无风险报酬率（确定的，与投资时间长短相关），实质上是货币时间价值，通常以最低的社会平均资金利润率来衡量；②风险报酬率（不确定的，与投资项目的风险有关）；③通货膨胀率（与通货膨胀有关），是对投资者承担的货币贬值损失的一种补偿。

一般而言，投资报酬率是指假设没有通货膨胀情况下，投资者要求的报酬率。它由前面两部分组成，即

标准差系数可以反映投资项目的风险程度，但它本身并不是风险报酬率。要计量风险报酬率还需要借助一个系数——风险报酬系数。风险报酬系数就是把标准差系数转为风险报酬率的一种系数或者倍数。风险报酬率、标准差系数、风险报酬系数三者的关系为

式中：R_r表示风险报酬率；b表示风险报酬系数；CV表示标准差系数。

因此，风险与收益的关系可以表示为

式中：R表示投资报酬率；R_f表示无风险报酬率。

【例2-12】沿用例2-10的资料，假如顶益食品有限公司董事会决定选择B方案，那么根据前面的计算结果，B方案的期望报酬率为15.5%，标准差系数为114.84%。现在假设有甲、乙两个投资者对该项目进行决策，他们确定的风险报酬系数分别为0.15和0.10，而市场的无风险报酬率为3%。请分别计算甲、乙投资者的期望报酬率率。

【解答】

甲投资者的期望报酬率为

R_甲=3%+0.15×114.84%=20.23%

乙投资者的期望报酬率为

R_乙=3%+0.10×114.84%=14.48%

从上述计算可以看出，甲投资者的期望报酬率为20.23%，说明甲投资该项目至少要获得20.23%的报酬率；同样，乙对该投资项目的最低报酬率是14.48%。如果前面计算得到的B方案15.5%的期望报酬率是可信的，那么甲不愿意投资该项目，而乙则愿意投资该项目。

从上述分析可知，风险报酬系数的经济意义是十分明显的，它反映了决策者对风险的态度。风险报酬系数的取值越大，说明决策者比较保守，不愿冒险；风险报酬系数的取值越小，说明决策者敢于冒险。例2-12中，相比之下，甲投资者比较保守，而乙投资者比较冒险。

至于风险报酬系数的确定，一般有以下几种方法：

（1）根据以往同类项目加以确定。风险报酬系数（b）可以参照以往的历史资料，运用上述有关公式加以确定。例如，根据以往公司的统计资料，某一项目的必要报酬率一般为15%左右，其标准差系数为80%，国库券利率（无风险报酬率）为5%，则由式（2-35）可以推出b=（R-R_f）/CV=12.5%。

（2）由企业领导或企业组织有关专家确定。第一种方法必须在历史资料比较充分的情况下使用，但是新项目往往缺乏历史资料。此时，风险报酬系数就可以由企业高管根据经验确定，也可以由企业组织有关专家确定。一般而言，风险报酬系数在很大程度上取决于各公司对风险的态度。风险爱好者一般把b值定低些；反之，经营比较保守的公司常常把b值定高些。

（3）由国家有关部门组织专家确定。国家有关部门组织专家，根据行业的条件和有关因素，确定各行业的风险报酬系数，由国家定期公布，作为企业投资决策的参考。