14.2　“免费”持有一手看涨期权

对角化也可以同样的目的用到其他价差策略上，除此之外，交易者还有可能显著降低看涨期权多头的成本，甚至免费获得1手看涨期权。

说明这一点的最简单办法是考虑一个对角熊市价差（diagonal bear spread）。

【示例14-2】XYZ的价格是32，短期的4月30看涨期权的售价是3点，较长期的7月35看涨期权的售价是1.50点。卖出4月30看涨期权和买入7月35看涨期权就可以建立1手对角熊市价差。这仍然是1手熊市价差，因为卖出的是行权价较低的看涨期权，买入的则是行权价较高的看涨期权。不过，因为买入的看涨期权的存续期比卖出的看涨期权更长，这个价差就是对角的。

如果XYZ在短期的4月看涨期权到期之前价格下跌，这手对角熊市价差就有可能盈利。例如，如果XYZ在到期日时是29，卖出的看涨期权就会无价值到期，而7月35看涨期权则仍然有些价值，或许是0.50。因此，在4月30看涨期权上的盈利就会是3点，减去7月35上的1点亏损，总的盈利就是2点。同普通的熊市价差一样，这个头寸的风险是在上行方向。如果XYZ的价格大幅上涨，两手期权都会处于持平，那这个价差的跨度就会扩大到5点。因为最初的收入是1.50点，在这个示例里，亏损就会是5减去1.50，也就是3.50点。正如在所有的对角价差中那样，这个价差在下行方向的表现要较好一些，因为看涨期权多头会有些价值。但是，如果标的股票显著上涨，它在上行方向的表现会较差一些。

某个策略家想要使用对角熊市价差，不是因为对角价差在下行方向的细微优势，更可能是因为他有机会能显著降低持有7月35看涨期权（那个长期的看涨期权）的成本。在这个示例里，这手7月35看涨期权的成本是1.50点，从卖出的4月30看涨期权中收到的权利金是3点。如果该交易者能够从卖出的4月30看涨期权中盈利1.50点，那他就能完全抵消在7月期权上的成本。这时他可以坐在一边，并希望标的股票会上涨。如果这样的上涨真的出现了，他就能从多头腿处得到无限的盈利。如果它没有出现，他也没什么损失。

【示例14-3】假定建立了一个同前面示例里相同的价差。然后，如果XYZ在4月到期时刚好等于或低于31.50，4月30看涨期权就可以用1.50点或者更低的价格买回来。因为这手期权最初是以3点卖出的，这意味着在4月30看涨期权上至少有1.50的盈利。从短期期权中得到的盈利可以完全抵消7月35看涨期权的成本。策略家因此免费得到了这手7月35看涨期权。如果XYZ一直没有涨过35，在整个交易中就什么也没得到。不过，如果XYZ在4月到期之后（当然是在7月到期之前）价格超过了35，他就有可能获得大笔盈利。因此，在交易者用收入建立起一手对角价差时，总存在他可以免费获得1手看涨期权的可能性。也就是说，从卖出的短期的看涨期权中得到的盈利，有可能等于或超过最初用在买入看涨期权上的成本。这当然是一个有吸引力的头寸，如果空头腿处的盈利得以实现，那么，只要标的股票显著上涨，这个头寸就会积累起可观的盈利。