12.2　选择价差

建立牛市跨期价差时所使用的相同标准也可以用在这里。选择波动率较大，且股价能在给定的时间内（在近期合约到期之后，但是在买入的期权到期之前）会超过行权价的股票。不要选那些过于虚值，股票基本上没有希望达到它的行权价的看涨期权。始终用收入（包括手续费）来建立这个价差，这就可以保证即使股票没有运动，也可以盈利。不过，如果需要使用很大的比率（达到每买入1手期权就要卖出3手）才能产生收入的话，你也许应当拒绝这种选择，因为如果股票立刻上涨，潜在的亏损会非常大。

应当使用一个定价模型来决定4月到期日之前在上行方向的盈亏平衡点。一般而言，可以从经纪公司或者数据服务商那里得到这样的模型或者由这个模型产生的结果。对策略家来说，准确地知道在股票开始上涨时他会有多大的回旋余地是有好处的。这可以使得他能够采取防御行动，在他的盈亏平衡点被触及之前就将价差平仓。因为定价模型可以估计任何时间长度时的看涨期权价值，策略家就有可能对他在4月到期日、到期日之前1个月或者之前的6个星期的盈亏平衡点进行估计。当价差中期权多头与期权空头的到期日不同时，盈亏平衡点就是动态变化的。也就是说，它会随着时间而发生变化。表12-1显示了在上面的价差示例里信息是如何积累起来的。因为这个示例是在股票价格为45时用0.50点收入建立起来的，那就计算需要0.50点支出才能将这个价差平仓时的股票价格，盈亏平衡点就等于这个价格。假定这手价差建立的时候离4月到期日还有95天。在表格的每一行里，买入2手4月50看涨期权的费用都比这手7月50看涨期权的价格要高1/2点。也就是说，在按这些价格将这个价差平仓时，会涉及0.50的支出。请注意，盈亏平衡价格会随着时间的流逝而上涨。一开始，如果股票价格上涨，这个价差就会出现亏损。这是能预期到的，因为近期看涨期权的时间价值由于立即出现的价格运动而没有机会被销蚀。随着时间的流逝，时间对近期4月看涨期权的分量比对远期7月看涨期权要重的多。策略家有了他的信息，就可以观察一下标的股票的价格走势。如果在53（他在4月到期日的盈亏平衡点）之下对XYZ有阻力，他对他的价差就会更有信心。