7.4　后续行动

由于这个策略的盈利和风险都有限，在到期日之前，价差交易者无需采取任何后续行动。如果标的股票显著上涨，价差交易者就应当密切监控其卖出的看涨期权的时间价值，注意是否有被指派的可能。如果时间价值从卖出的看涨期权中消失，指派的可能性就会增加。如果股票下跌，交易者也许应当将价差平仓，以限制进一步的亏损。

当价差平仓的时候，也应该使用价差交易指令来平仓。如果标的股票价格上涨，平仓指令就是一个涉及两手平仓交易的收入价差。从牛市价差中可以得到的最大收入额等于两个行权价的差。在前面的示例里，如果XYZ在到期时高于35，投资者可以下达以下指令来将这手价差平仓：买入10月35（实践中通常的做法是，在下达一个价差指令时，首先说明买入腿的具体要求），以5点的收入卖出10月30看涨期权。在实践中，因为买报价与卖报价之间的差别，即使很接近到期日，也很难完全得到5点的收入。一般来说，投资者应当要求4.80或4.90的收入。投资者也可以通过行权来把价差平仓，不过这个方法一般只建议那些不付或只付很少手续费的交易者使用。如果价差中卖出的期权被指派了，价差交易者可以把价差中买入的期权行权来满足指派要求。这样做没有保证金要求，只是涉及股票手续费。对公众客户来说，这里涉及的股票手续费要比直接把期权平仓所涉及的期权手续费高出许多，因此，对公众客户来说，应当直接平仓而不是行权。

还有一点需要指出。如果看涨期权的价格比较高，将价差平仓的手续费就会比较高，股票在到期时刚好等于较高行权价时，牛市价差能够获得最大盈利。但如果股票超出了较高行权价很多，毛盈利是相同的（前面已经说明过，只要股票价格在到期时高于较高行权价，毛盈利都是一样的），但净盈利会小一些，因为投资者在将价差平仓时需付更多的手续费。

如果股票价格下跌，有的价差交易者喜欢把卖出的看涨期权买回来，以锁住空头腿的盈利。他们会继续持有看涨期权多头，并希望标的股票价格会上涨，从而也能从价差的多头腿处获利。这就导致这个投资者“跨出”了这个价差，虽然由此增加的总的风险不大，也就是买回卖出的看涨期权所付的金额。如果他想要用这种方式“跨出”这个价差，这个价差交易者就不应当用太高的价格买回卖出的看涨期权。如果它能以1/8或1/16买回，那在买回这个先前卖出的看涨期权时，投资者几乎没有损失什么。不过，如果卖出的看涨期权的价值要远远大于这个金额，那他就不应当太快地把它买回来，除非他想把整个价差平仓。如果股票价格上涨，投资者一定不能拆散他的价差，即不能卖出先前买入的看涨期权，并希望股票价格会下跌，从而在卖出的期权中也获取收益。这样做的风险太大了。

许多交易者都遇到过这样的情况，他们看到标的物价格发生大幅运动，但他们的价差没有盈利多少，因而感到迷惑。他们常常想找到一种办法来锁住某些收益，以防标的物的价格随后下跌，但他们又想继续等下去，等价差扩展到接近最大潜在盈利的地方。事实上，能够同时实现这两个目标的对冲方法是不存在的。对看涨期权牛市价差来说，唯一能够锁住盈利的方法是买入相随的看跌期权熊市价差（bear spread）。我们将在第23章中讨论这个策略。