第二节　上市公司需要高质量市值战略

上市公司为了更好地适应新形式和新要求，需要做好市值战略规划和组织实施，积极向资本市场传递投资者们看得懂、能认可的战略，避免沦为“沙漠之花”。到底什么是市值战略，以及如何评价上市公司市值战略的质量水平呢？

一、什么是市值战略

对于上市公司而言，市值战略至关重要。如果企业不懂市值，不仅会直接影响股东的财富收益，还会阻碍企业的经营管理。无法借力新形势下资本市场，会使企业在竞争中落后或出局，最终影响财务结果和市值表现。

上市公司在进行战略规划时，需要旗帜鲜明地把市值战略作为发展战略的主线，需要将市值战略推到战略最高层面理解，因为它包括其他战略。换句话说，一家上市公司如果只是研究产业战略和产品战略，那么它是不完整的，必须要有市值战略。

市值战略是基于企业长期内在价值的增长，在产业和资本两个层面进行战略规划，涉及以下八个关键要素：

●企业家战略意图。

●行业规模与空间。

●战略与商业模式。

●资本规划与运作。

●业绩与财务指标。

●股东与股本结构。

●市场沟通与传播。

●组织架构与机制。

相比产业战略，资本市场为企业投融资和价值管理提供了更便利的机制和舞台。因此，企业可以规划和实施的资本动作和手段就更加丰富了。本书第六章会对这八个要素规划内容和方法进行详细阐述。

为了更好地理解市值战略，我们需要了解什么是战略。

借助迈克尔·波特关于战略的表述：战略就是定位、取舍和配称。

定位源自竞争的需要。定位需要创造性和洞察力，其实质就是要创造差异性。定位不仅决定使命、愿景和目标、业务领域、客户和产品组合，还决定公司的资源和能力。

取舍是企业必须选择自己要走的路线。不同的定位要求不同的产品组合、不同的设备、不同的员工行为、不同的技能及不同的管理体系。取舍包括不可取代的特色、最佳价值链的差异性、形象、品牌和内部控制的设限等，使得竞争对手的模仿变得困难。

配称推动竞争优势和可持续性。配称是创造竞争优势最核心的因素，建立一个环环相扣、紧密连接的链条。配称是保持各项运营活动或各职能部门与总体战略之间的一致性。对竞争对手而言，模仿一套具体的管理制度、一个流程、一种技术，或者产品特性也许比较容易，但模仿一组环环相扣的活动要困难很多。正如戴明所言：“90%以上的效率来源于系统，总体优势不仅仅从部分经营活动中来，更重要的是从全部经营活动的整合中来。”

我们把战略理解为：一种思维，一个词句，一组行为。

一种思维，是指战略思维，包括定位思维、路径思维、协调思维和持恒思维等，其卓越性就在于超乎竞争对手战略思维的合理性和敏捷性。

一个词句，是战略以未来为基点，为求得企业生存和长期健康发展，不断地获得新的竞争优势，对企业发展目标、达到目标的路径和手段的总体谋划。

一组行动，就是选择与竞争对手不同的经营活动。

好的战略应该具有三个关键要素：

●我们现在在哪里？

●未来我们想做到什么程度？

●我们如何从现在走向未来？

战略的根本意义在于填补“未来我们想做到什么程度”与“我们现在在哪里”之间的差距，以终为始，形成企业的创造性张力。不论是定位、取舍和配称，还是思维、词句和行动，都是为了填补这样的差距。

对于市值战略来讲，上市公司需要填补资本市场和产业市场两个市场的差距，并将产品经营与资本经营有机地结合在一起，实现企业价值最大化。因此，市值战略需要明确三类指标：

●产业战略中的财务目标（经营目标及业务目标等）。

●市值目标。

●财富目标（包括上市公司的原始股东、定向增发的机构投资人、个人投资者等）。

二、如何评价高质量的市值战略

证券分析之父、巴菲特的老师，本杰明·格雷厄姆曾经说过：“从短期来看，股市就像一台投票机（voting machine），但从长期来看，它就像一台称重机（weighing machine）。”这说明，资本市场短期内作为投票机，市值会受到市场供求的影响，存在跟风从众的心理，从而波动，但市值从长期看作为称重机，衡量的是企业的内在价值。

新形势下的市值管理，市值的表现短期是无序的、难以控制的；从长期来看，穿越周期和题材的短期波动后，市值本质上由公司的基本面决定。市值成长来源于一点一滴的产业经营实现的健康持续的业绩回报，即优异的现金流支撑的持续成长性。

金融学鼻祖欧文·费雪，在金融学的奠基之作《利息理论》中说：“任何财产的价值，或财富权利的价值，是它作为收入源泉的价值，是由这一预期收入的折现来求得的。”

从根本看，企业其实是一项资产，只有回归“资产的本质”才能真正理解企业的市值问题。资产的全部价值，在于它未来能够带来现金流的能力。企业的内在价值就源自自由现金流折现。

举个例子，如果有一块土地，根据政府规划只能种植小麦，你如何衡量这块土地的价值？你是不是会考虑每年小麦的收成有多少？能卖多少钱？能种多久？你的成本有多少？地是无偿获得、长期租赁，还是购买？资金成本有多少？收益率有多高？几年能回本？甚至会和银行利息进行比较等。这一系列的问题都是在算账，计算这块土地未来能收获的小麦的价值，这也就是土地的价值。当实际价格小于该价值时，土地才有可能成交。

所以，长期稳定的现金回报是市值成长的根本逻辑，是上市公司发展的生命线，是市值战略的底层。因此，上市公司市值战略的质量水平核心是通过现金回报这一指标来衡量的。这里需要注意的是高质量不代表着企业必须要进行战略升级或转型，也不代表着必须要有非常强的当期财务指标，而是说它需要有一个非常明确的稳定现金流的预期价值，这属于高质量的价值增长。

实际上，在炒题材和炒概念时所谓的“利好”，说的是基于模糊逻辑下的“企业受益、业绩将有更好的表现”，指向的也是良好的现金回报，与价值投资的逻辑基点其实是一样的。只不过模糊的逻辑常常会被证伪罢了。如图1-4所示。

如何分析企业的现金回报能力，就成了评价企业市值成长的关键命题。分析企业现金回报能力有四种常见的途径包括自我评价、外界评价、三方佐证和财报评价。在各途径中，只有基于财报的评价，兼具客观性、可获得性、批量分析性，而且根据和恒咨询多年的上市公司分析经验，通过财报几乎可以准确地识别公司的现金回报能力。如图1-5所示。

在市值战略规划和实施中，为了提升企业的内在价值，上市公司还需要基于现金流回报这一核心评价指标，围绕企业高质量增长，推演各类目标，如财务目标中的营收、净利、ROE（Return on Equity，简称ROE）等，并匹配发展模式和管理模式，提升组织效率和人员效率。