第三节　股市周期

资本市场是一个牛熊交替的周期市场，且每个行业都有各自的波动周期。对上市公司来说，股市周期、产业周期和公司周期同等重要。公司要利用周期。牛市和熊市对上市公司都存在机会，波动幅度越大，可利用的价值就越高。上市公司无法左右周期，但可以利用周期，抓住机会，规避风险。

我国A股市场存在牛短熊长的周期变动特征，表现出显著的主题迁演和热点兴衰。《伟大的博弈》里有一段话：“世界上不会有任何其他地方的历史会像华尔街历史一样，如此频繁和千篇一律地不断重复自己。无论是市场投机还是市场投资者本身，千百年来都几乎没有丝毫改变。这个资本的游戏亘古未变，同样亘古未变的还有人性。”

德国著名的投资大师安德烈·科斯托拉尼提出了“科斯托拉尼的鸡蛋模型”，阐述了如何应对股市的升跌。如图3-3所示。

图3-3　科斯托拉尼鸡蛋模型

A1：修正阶段，牛市的开始，成交量较小，拥有股票的人数较少。

A2：调整阶段，牛市的延续，成交量开始放大，拥有股票的人数增加。

A3：过热阶段，牛市的疯狂期，成交量剧增，拥有股票的人数剧增。

B1：修正阶段，熊市的开始，成交量较大，拥有股票的人数下降。

B2：调整阶段，熊市的延续，成交量下降，拥有股票的人数继续下降。

B3：过热阶段，熊市的绝望期，人心散了，拥有股票的人数趋向稳定。

理论提出成功的关键就是在谷底和峰顶时进行逆向操作：在低点B3和A1阶段买入，而在高点A3和B1阶段卖出，至于中间A2和B2阶段不需要做什么，只需要顺势而行。

价值管理是市值成长的核心要素。假如公司是良性增长的，市值长期会围绕企业内在价值随着时间上下波动。当市值与公司价值出现背离时，特别是大幅度的背离，上市公司要充分利用这个机会采取相应的市值管理动作，对股权价值的进行逆周期管理。从资本运作的效率来看，逆周期操作有助于上市公司平稳穿越牛市和熊市周期，同时可以获得的最大化的资本收益。如图3-4所示。

图3-4　市值波动下的资本动作

企业在不同的市值波动上应该采取相应资本动作，帮助企业获得竞争优势。当市值低于内在价值（即熊市）需要积极向资本市场传递信心，提振股价，维护公司控制权的稳定，优化股本结构并降低未来权益融资成本，可开展股权激励、现金并购、向大股东定向增发、股权增持或回购等动作；当市值高于内在价值时（即牛市）需要择时兑现投资收益，平抑股价波动，避免股价从高位下跌造成惯性冲击，可以开展融资、换股并购、股票减持、股利分利等动作。

企业在进行市值战略规划时，不妨评估一下企业是否在适当时间进行了相应的资本动作，实现了真正的产融互动。