摘要

党的十九大报告明确提出，要健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。如何保证不发生系统性金融风险，不仅是一个重大的理论问题，而且也是一个极端重要的现实问题。税收作为国家调控证券市场的重要政策工具，对促进证券市场平稳、有序、健康发展具有举足轻重的作用。虽然关于证券市场课税的研究取得了较大的成就，但是在管理层不断强调通过完善税收制度促进市场稳定健康发展的前提下，针对当前证券市场所普遍存在的市场问题，在确立税收治理的税收调控思路的基础上，税收制度该如何优化布局，如何实现课税制度公平性及其所带来的市场有效调节，在维持税收中性原则的基础上促进市场稳定健康发展等市场问题，并没有相关成果从市场交投的视角予以系统性回答，国内关于证券课税制度的优化研究大部分是基于国际比较和借鉴，较少基于我国证券市场交投实际，详细阐述具体课税制度所存在的问题及其优化设计。结合中国证券市场实际交投情况，特别是上市公司以及市场投资者的交投行为和交投心理预期等实际情况，从不同的方面研究证券市场课税制度问题具有重要的学术价值和现实意义。本书力求从市场交投的视角为证券管理层利用税收手段调节市场提供参考借鉴价值，也为证券市场课税问题的研究拓展市场视角的分析。

本书在大量文献解读的基础上，通过对证券市场交投课税理论的一般分析与梳理，结合前人研究，根据我国证券市场的实际交投情况，采用规范分析方法、数理模型与实证研究相结合等研究方法，从市场和社会两个视角探讨对证券市场课税的影响。针对当前我国证券市场发展所面临的上市公司粉饰业绩、包装上市导致的市场质量问题，价值发现与资源配置问题，现金分红比例低和主动分红意愿低以及短期投机交投氛围浓重等问题，本书从保护中小投资者的利益和市场稳定的视角就一级市场和二级市场课税制度设置的公平性与课税制度设置所带来的效率课税问题进行了较详细的分析。本书发现我国当前注重交易行为而忽视所得课税调控的课税制度，使得投资者注重短期投机交易而忽视中长期价值投资，不利于市场的稳定健康发展，是造成市场异常波动的制度性因素之一。本书认为，通过合理的课税制度设置，可以在保护中小投资者利益的同时，合理引导中长期价值投资行为，从而促进市场平稳、有序、健康发展。

第一，通过比较研究发现，利用税收调节证券市场交投行为是世界各国的普遍做法。税收调节手段具有稳定性、间接性、政策导向和监督功能以及获取财政收入的比较调节优势。证券市场课税具有课税作用的强烈性和灵敏性、税基的虚拟性等特殊性，通过心理预期机制和信息机制等作用机理和传导机制影响市场交投行为，对市场价格等产生影响，进而对居民消费、经济增长等产生影响。

第二，从多角度对现有课税制度的分析发现，我国证券市场课税存在一级市场课税税种缺失，一级市场与二级市场各自的不同投资主体之间、不同证券产品之间差别化交投课税，二级市场不同交易环节的课税不合理、缺乏对价值投资的引导、忽略不同层次市场之间联动等问题。从结合市场交投实际情况的课税制度设置的分析中发现，我国证券市场课税注重印花税等行为税的调节，所得税的调节并不明显，这使得市场投资者注重频繁交易，加大了市场的波动性，而缺乏所得税对市场课税制度的公平性和对市场价值投资的引导作用。

第三，结合我国当前证券市场运行所存在的诸多市场问题，本书提出了进一步优化证券市场课税制度的设想。针对一级市场课税设置差异问题，本书主张进行费改税，在发行环节征收证券发行登记税，在认购环节征收印花税，以平衡不同产品发行融资的税收制度公平性问题以及不同主体交投所带来的税收差异性问题；针对一级市场课税制度存在的市场问题，本书提出了将发行溢价收入与上市后业绩承诺挂钩的课税设想。针对二级市场课税存在的制度性问题，以及上市公司主动性回报率低特别是主动性现金分红比例低等课税制度设置带来的市场问题，本书主张取消现行的证券交易印花税，确立以所得课税为主的课税制度，取消现有交易的税收优惠制度，允许投资者的投资亏损税前扣除，以税种结构和税率结构的合理搭配，引导市场中长期持股价值投资，避免短炒等频繁投机交易行为所带来的市场暴涨暴跌、融资与分配不相匹配等市场整体治理问题，增强市场对上市公司的价值发现功能，从而促进资源的优化配置。

全书共分八章，第一章主要从选题背景、国内外研究文献评述、研究的意义、研究的思路和方法对项目进行介绍，进而阐述项目可能的创新之处。第二章主要是从政府角色定位到课税要求视角阐述证券市场课税的相关理论，这是全书理论分析逻辑的起点，也是后面章节内容的理论基石。第三章从宏观与微观两个方面，阐述证券市场课税对市场产生的直接效应和间接效应，主要探讨证券课税带来的市场和社会的影响。第四章从保护中小投资者利益的视角，阐述我国证券一级市场公平课税与效率课税问题。第五章从市场稳定视角，分析我国证券二级市场公平课税问题。第六章从中小投资者利益保护视角分析我国证券二级市场效率课税问题。第七章主要阐述我国证券市场国际化进程中的税权保护问题。第八章在总结前述章节的基础上，阐述我国证券市场公平课税与效率课税的制度选择问题。

第一章，绪论。本章内容主要包括选题背景、研究文献综述、研究述评和研究意义、内容框架、研究思路和研究方法以及研究创新之处。

第二章，是证券市场课税的相关理论——从政府角色到课税要求。证券市场课税首先要回答政府应该做什么、政府需要一个什么样的资本市场、为什么需要税收政策、与其他监管措施比税收政策的优势在哪里等基础性问题，更为重要的是界定好政府应该在资本市场中扮演的角色，以及如何利用税收手段优化和完善政府的角色定位。本章首先阐述政府在证券市场运行中的角色定位与职责范围，进而阐述证券市场税收调控的比较优势。其次，阐述政府介入证券市场的基础理论、课税对市场的传导机制和作用机理以及证券市场课税的特殊性。最后，结合最适课税理论体系，阐述最适课税理论在证券市场中的运用。

第三章，是证券市场课税的经济效应。本章主要阐述证券市场课税的直接效应和间接效应，从市场价格、市场规模、市场结构以及市场效率等方面，采用规范分析方法阐述证券市场课税的微观直接效应，从社会资源配置、居民消费、实体经济结构和经济增长等方面，采用规范和数理模型构建相结合的分析方法，阐述证券市场课税的宏观间接效应。本章采用了不变相对风险厌恶效用函数分析证券市场课税对居民消费的静态效应和跨期消费效应，通过AK模型的选择分析证券市场课税对社会经济增长的间接效应。

第四章，研究了我国证券一级市场公平课税与效率课税问题。本章主要采用规范分析的方法，结合当前证券一级市场所普遍存在的问题，从保护中小投资者利益的视角，从课税设置以及我国现行证券课税在不同投资主体、不同产品之间存在的公平课税与效率课税问题出发，提出借鉴国际主要证券发行市场课税制度，通过合理的课税制度设计，优化我国证券一级市场课税思路，构筑将上市公司溢价发行收入与上市后经营业绩承诺挂钩的课税设想，防止“病从口入”，从源头上杜绝当前一级市场所普遍存在的包装、粉饰业绩、从高定价等不规范的投机炒作行为，从源头上保护中小投资者利益。

第五章，是我国证券二级市场公平课税问题研究。现代公平观包括起点公平、规则公平和结果公平三个层次的内容。证券二级市场公平课税问题，首先是强调规则公平，其次才是结果公平。本章主要结合我国当前证券市场课税制度，结合证券二级市场运行的实际交投行为，包括交投能力和交投频率等，分析我国不同投资主体、不同交易环节、不同层次市场之间的公平课税问题；阐述交投频率、盈利能力以及投资规模等对机构投资者与个人投资者之间实际税负的影响问题；阐述我国证券市场交易、持有、转让、分配和遗赠环节税收布局所带来的公平课税问题，以及主板、中小板与新三板之间，A股与B股之间，股票市场与期货市场之间，股票与基金和债券之间等不同层次市场之间的公平课税问题。

第六章，是我国证券二级市场效率课税问题研究。本章主要针对我国当前证券二级市场所普遍存在的投机炒作、现金分红比例低、课税对市场整体治理和促使市场价值发现等交投行为问题，从中小投资者利益保护视角，结合我国证券市场课税制度，与国际上主要证券市场交投行为课税制度进行比较，从不同投资主体、不同交易环节和不同层次市场视角，阐述我国证券二级市场存在的效率课税问题。本章指出，我国当前证券市场课税制度不仅存在税收调控思路问题，在具体课税政策上还存在印花税双重性、所得税重复征税以及税率结构选择等制度设计问题。

第七章，是我国证券市场国际化进程中课税问题研究。本章主要针对当前我国存在的对外国投资者的诸多税收优惠政策所带来的税收低洼问题，结合市场交投行为，分析我国证券市场“引进来”和“走出去”双向进程中的税权保护问题。本章借鉴国际上主要证券市场的经验和做法，建议通过完善现有课税制度，从税收模式选择、税种设置以及税率结构选择等方面进行优化设计，增强对我国证券市场国际化进程中的税权保护。

第八章，分析了我国证券市场公平课税与效率课税的制度选择。证券市场课税不仅需要公平，更为重要的是效率，需要坚持效率优先，兼顾公平。税收是国家重要的宏观调控手段，利用税收调节证券市场是世界各国普遍的做法。我国多层次资本市场建设，必然带来多层次证券市场的发展，也就必然要求多层次的课税制度与之相适应。本章主要是基于公平原则与效率原则以及鼓励价值投资、抑制投机的选择原则，阐述优化证券市场课税的思路，从现有证券课税制度出发，分析优化我国证券市场公平课税与效率课税的制度选择问题。秉承税收治理而不是税收养市的调控思路，本章从税种设置、税率结构选择、计税方法、不同交易环节的税收布局等方面阐述了公平课税与效率课税的具体制度选择问题。

在借鉴前人已有的研究成果的基础上，本书主要进行了以下几个方面的创新探索。

（1）研究视角的创新。本书进行了税收学、金融学和制度学的交叉研究。关于证券市场课税的研究，主要体现为对国外课税制度的比较借鉴和对课税主要是印花税的调整对市场运行产生的效应分析。综观国内外的研究成果，虽然存在以印花税调整的效应为对象的研究，但是比较狭窄，过于片面，缺乏系统性的数理分析推导后的市场数据计量印证分析。现有的关于证券市场课税制度优化的研究，虽然成果比较多，但结合中国证券市场实际交投、监管以及市场运行方式情况，特别是上市公司以及市场投资者的交投行为和交投心理等实际情况，将税收作为市场治理手段，结合市场不同交易环节、不同投资主体以及不同层次市场分析现行市场课税制度存在的公平课税与效率课税问题的系统性研究却鲜见。从已有的研究成果来看，本书在研究视角上具有一定的特色和创新之处。

（2）研究内容的创新。本书结合市场从实际交投行为的课税视角进行了制度性分析，还结合市场建设目标和市场运行实际存在的问题，提出了具体的解决思路。这主要体现在以下几个方面：一是提出将上市公司融资收入课税与上市后经营业绩挂钩的思路，解决一级市场与二级市场之间的税收差别，缓解当前我国证券市场发行拥挤，避免上市公司粉饰财务报表上市后欺骗中小投资者的行为。二是探究我国证券市场“走出去”与“引进来”过程中的税权保护问题。综观国内研究成果，这两方面内容的提出属于本书的创新之一。三是在确立证券所得课税的基础上，允许个人投资亏损限额抵扣，提出了通过以持有时间和盈利规模等为依据的累退性课税方法引导市场价值投资，抑制短期投机行为的解决思路。

（3）研究观点的创新。通过研究，本书认为课税不仅不会影响证券市场的流动性，反而可以通过税制的合理设计，优化市场，有效地保护中小投资者利益和本国税权。合理的税收制度是促进证券市场稳定健康发展的重要举措，也有利于提高证券市场的竞争力，避免市场税收流失。通过合理优化税收制度，可以有效地避免损害中小投资者投资利益的市场行为，引导市场投资行为，培育和发展市场机构投资者，稳定市场发展。在经济全球化背景下，证券市场国际税收利益保护成为新兴发展国家不可忽视的问题，不仅需要合理培育国际投资者，而且需要在“走出去”与“引进来”双向进程中，合理保护本国税权。

关键词：证券市场；公平课税；效率课税；对策建议