前言

1990年，中国政府允许在有条件的大城市建立证券交易所。上海证券交易所和深圳证券交易所于1990年12月和1991年7月先后开始营业。1991年底，上证所共有8只上市股票，25家会员；深交所共有6只上市股票，15家会员。此后，中国证券市场的发展历经20多年的风风雨雨，截至2013年1月，上证所上市公司数量达954家，总市值达16万亿元；深交所上市公司数量为1540家，总市值达7.3万亿元。20多年来，上证所和深交所各自从萌芽时代起步，茁壮发展成为全亚洲最重要的股票市场之一。

证券市场投资理念和权益证券定价机制的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场结构、运行特征以及投资者结构等相适应的。证券市场规模扩大、市场创新不断深化、证券市场信息披露完善、机构投资者比重上升、中国加入WTO和引入QFII等使得中国证券市场加快与国际接轨，投机思维的空间被大大压缩，股票价格已经不再以市场主力的动作为转移。上市公司的基本面开始成为权益证券定价的重要因素，价值投资成为主流投资理念，而权益证券定价模型正是价值投资的理论基础所在。

权益证券定价理论是现代金融理论的重要内容，长期以来受到理论及实务界的广泛重视，并得到积极的探索。其所以如此，主要有两方面的因素：从微观层面看，投资者只有以科学的权益证券定价理论为指导，才有可能克服投资过程中的贪婪与恐惧；从宏观层面看，股票价格只有真实地反映公司的价值，才有可能使股票市场的价格机制有效发挥优化资源配置的社会功能。

股票价值评价的基本分析方法包括内在价值估价法、相对价值估价法和期权定价法等，这些方法是目前常用的价值评估方法。

内在价值评价方法是建立在对公司未来盈利能力的合理预测基础上的，该方法的形成得益于格雷厄姆和多德1934年的革命性贡献，经过费雪、马夏克、希克斯、戈登等学者的一系列研究，建立了股票“内在价值”评估的量化模型和定价理论。

对股票现金流分布的假定或与其是定价的关键。美国估值专家Shannon P.Pratt在其专著《企业估值》中有这样一段论述：

“公司（或公司的部分股权）的购买者真正买到的东西是什么？是管理者？是市场？是产品？……（其实），他们所真正买到的是‘一系列未来回报’（A Stream of Future Returens）。因而，在对一个企业进行估价时，只需预测这些未来回报，并将其折为现值。”

Pratt所言的“未来回报”主要有三种理解，即未来股利、未来自由现金流和未来净收益。与此相承，权益证券定价折现模型也可分为三种模式：

1．现金股利折现模型；

2．自由现金流折现模型；

3．会计盈余折现模型。

相对价值估值模型说明基本面信息是怎样转换到股价上去的，并根据模型计算的股票相对内在价值与其市价进行比较，进而确定股价是被市场高估还是被市场低估，并制定相应的投资策略。采用相对价值估价方法的核心就在于合理选择市场交易中的可比公司股票的集合，可比公司股票应在统一标准衡量下具有相类似的行业属性、现金流模式、股本规模-增长潜力、风险状况等，并要求市场定价方式是公平合理的。在企业估值实践中，实用有效的方法包括市盈率定价、市净率定价和重置成本定价法，利用市盈率（股价/每股收益）、股价/每股净资产、股价/每股销售收入、股价/每股息税前净利润和“托宾Q”等指标分别对公司所产生的收益、销售收入和重置成本进行标准化，作为目标公司估值的参考。

本书不仅可以作为一本为注册金融分析师资格考试提供参考的考试用书，而且可以为广大证券市场投资者、企业并购活动中的估值决策者以及高等学府金融专业的师生们提供有益的参考。

作为金程教育策划的注册金融分析师系列之一，本书的出版得到了金程金融研究院各位老师及研究员的大力支持，他们在CFA和FRM课堂上的辛勤耕耘，彼此之间的真诚分享，使得金程成为一个共同成长、一起进步的平台，对于他们的无私分享，在此表示感谢。同时，本书也是我们与CFA考生在互动过程中形成的，是对教学实践经验的一个总结，是集体智慧的结晶。我们要感谢参与金程教育CFA培训班的所有学员，感谢他们在教与学互动中的积极思考和所贡献的智慧。

若没有各位老师及研究员辛勤努力的工作和付出，便没有此书的付梓。注册金融分析师系列是金程教育在十年CFA培训中不断实践和积淀的总结，我们全面、系统地介绍了权益证券股价领域的优秀研究及最新实践成果。在编写过程中，编者本着高度严谨和负责的精神对全书进行了反复多次的审阅与校订，但由于受时间和编者水平的限制，难免有不当甚至错误之处，恳请读者批评指出。

我们铭记、感谢并祝福那些曾与我们一起努力、正在一起努力和将要一起努力的志同道合的人。

李斯克 金程教育金融研究院院长

2013年1月11日