第三章：牛市看跌期权利差策略

在期权交易中，牛市看跌期权利差策略非常流行，尤其是当你正在分析的证券价格被预期出现下行时。这种方法只需要进行两次交易，是一种能让新手在学习高阶策略前，可以考虑采取的相对容易的方法。

如果你认定证券的价格将平缓下行，你就可以利用这个策略来降低购买看跌期权的成本。虽然这个策略会对你的潜在利润有所限制，但它可以确保把你的损失控制在一个最低水平。

这个策略的初衷是让你可以在确定证券价格下行的情况下获利。当你所分析的证券的价格少量下跌，而不是明显下跌时，这种该策略最适合。其目的是让你可以用更少的资本来购买看跌期权，并且对你目前持有头寸的其他期权，限制其贬值的负面影响。

牛市看跌期权策略是使用起来较简单的策略之一，这就是为什么它适合刚开始学习期权交易和信贷利差的初学者。如果你正在读这本书，那么这个策略会是一个理想的起点。应用牛市看跌期权策略时，你需要进行两次交易。你应该通过经纪人同时进行这两笔交易，但如果你对价格下降的时机胸有成竹，你也可以考虑分开达成。

需要进行的两笔交易分别是买入平价看跌期权并卖出相同数目的价外看跌期权。价外的看跌期权可以是较低执行价的期权合同。构建这些合同应该基于相同的标的证券，而且合同的到期日应该相同。由于你买入期权的价格较高，而卖出期权的价格较低，所以这样做会产生借记利差，你需要预付费用。

卖出合同这一操作是为了降低买入旨在从中获利的期权合同的成本。在此你可以决定在卖出合同时使用哪个执行价，但你仍然需要记住，最好使用在到期日临近时，你所预期的证券价格作为执行价。

如果你使用了较低的执行价，你可以增加你的潜在利润，但是当你与投资的初始成本相互抵消后，获得的利差却更少。你不仅可以通过标的证券的价格下跌来获利，还可以从时间推移的影响中获利，因为你所卖出的期权会随着时间流逝而贬值。

使用牛市看跌期权策略的理想情况是：标的证券恰巧跌至你所卖出的合同中使用的执行价。因为你持有的看跌期权会升值，你便可从中获利，并免除你在所卖出合同中需要履行的义务，因为这些合同将在到期时变得一文不值，从而为你获取最大的利润。然而，如果你持有的证券下跌到了更低的价格，你就要面临损失，因为你所卖出的合同就开始赔钱了。然而你所持有的看跌期权将在此时开始升值，这就是本策略的优点，也就是说开始相互抵消了。

最糟糕的情况是，如果标的证券的价格上涨、持平或没有下跌到你所预期的价格，也就是说你无法从你持有的看跌期权中获利，这是最坏的情况。但万幸的是，你会遭受的最大损失就是你的初始投资额，且只有当你持有的以及你最终卖出的看跌期权在到期时一钱不值时才会发生。

该策略相当简单，优点也显而易见，而劣势则屈指可数。如果你目前正处于熊市，且确信你正在估价的特定证券很可能会贬值，那么你就有机会获利，且损失额注定不会超过你的初始投资额。另一方面，你的利润最多也不会超过你初始投资额的两倍。

牛市看跌期权策略的利弊

这个策略对于新手来说是相当有利的，因为你可以通过做空看跌头寸来降低做多头寸的成本。也就是说你限制了可能获得的潜在利润的同时，也可以通过选择卖出合同的执行价来决定你从利差中获利的多寡。

由于利差降低了预付成本，你便降低了自己可能遭受损失的金额，从而从投资中获得高额回报。通过这个策略，你可以在进入利差时确定可能蒙受损失的确切数额，这样就可以让你更容易地遵循交易计划。这个策略还具有以下这些优点：非常简单，易于掌握，是新手们开始了解信贷利差时可采取的绝佳策略。

由于熊市看跌期权策略比较简单，所以没有太多缺点，其中涉及两笔交易而非仅仅买入一份看跌期权而已。虽然你将支付更多的佣金，但你降低了预付成本，并可从中受益，也算是一种补偿。这一策略确实存在利润有限这一缺点，就算证券价格可能比预期下跌得要低得多，利润也就如此。但这也可以作为你最先应用这个策略的原因，因为在你的预期中，证券会下跌到某个价格而非显著下跌。

牛市看跌期权策略的实例

我们准备了一个典型场景的实例，用到了牛市看跌期权利差以及从这个策略中获利的几种方式。请记住，这个实例仅仅是用于进一步解释利差在实际应用中表现，所有数字都是假设的，且在进行实际交易时还有许多其他因素需要考虑。

交易过程

有一家公司，我们称之为公司Z，其股票交易价格为每股50美元。你判定其股票被高估且很可能会下行，但其价值不会低于你所判定的47美元。

在公司Z股票的平价看跌期权中，执行价为50美元的期权的交易价格为2美元，而在Z股票的价外看跌期权方面，执行价为47美元的期权的交易价格为0.5美元。你决定参与交易，并以200美元的支出买入了一份含有100份平价看跌期权合同。我们称之为A支。

你以每份0.5美元的价格卖出以47美元为执行价的看跌期权，而一份合同含有100份期权，由此产生50美元的利差。我们称之为B支。这是牛市看跌期权利差的基本依据，其净支出为150美元。

接下来可能会出现这样一些情况。

如果公司Z股票在到期时跌价至47美元，那么你在A支买入的期权现在将有利可图，每份价值约3美元。而你在B支购买的那些期权将处于平价且一文不值。也就是说你持有的这些期权现在总价值约为300美元，除去你一开始投资的150美元，你已经获得了150美元的利润了。

现在，如果公司的股票在到期时跌价至48美元，那么你在A支的期权，每份的价值为2美元，而在B支的那些期权将再次处于价外，一文不值。你持有的期权现在总价值为200美元，也就是说抵消初始投资150美元后，你的净利润将为50美元。

如果公司的股票价格保持在50美元，那么你为A支和B支所持有的期权将毫无价值，也就是说你将损失初始的150美元的投资。然而你也不会有其他额外的负债，也就是说你的损失上限为150美元。如果Z公司的股价大涨，你的损失仍然不会超过最初的150美元投资。如果公司的股票价格跌破47美元的价格，你的利润也不会超过150美元，因为你持有的头寸将开始对冲，而B支损失将与你在A支的盈利相抵消。