4.2　泡沫部门：石油和科技

图4-2显示了1957～2003年间能源和科技部门市场份额的变化情况。值得注意的是，这两个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅速回落。

图4-2　能源和信息科技产业泡沫

二者经历的泡沫极其相似，并且时间正好相隔了20年。石油部门的泡沫源于20世纪70年代末的恐慌——当时人们认为世界的石油储备将很快耗尽。随着恐慌的蔓延，石油类股票（特别是与原油和天然气开采相关的股票）的价格迅速上升。在科技部门，针对千年虫的大量资本支出以及互联网引发的投资狂热使得科技类股票的价格在20世纪90年代末达到了惊人的高度。这两个部门在各自巅峰时期的市场价值都超过了标准普尔500指数总市值的30%。

能源和科技部门的行为似乎在告诉投资者，当某个部门膨胀到如此程度时应该出售该部门的股票。不过事情不能一概而论。某些部门的市场份额在长期中逐渐上升，比如金融和卫生保健；而另外一些部门，比如能源和科技，则是在很短的时间内迅速蹿升到很高的水平。这两种扩张方式有很大的不同，真正需要投资者警觉的是后者。

泡沫的一个显著特征是股票价格的飞速上涨。就单只股票而言，人们有时还能为这种情况找到合理的解释，但是对于主要的市场部门来说，基本面的情况不会在短时间内发生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加，而这恰恰是石油和科技部门经历过的情况。关于石油和科技泡沫产生的原因我会在本书的第二部分详细论述。

尽管这两个部门都经历了严重的泡沫，但在过去半个世纪中，它们各自的市场份额却朝着相反的方向发展——科技部门上升，能源部门下降。

不过投资者也许宁愿自己当初选择的是能源部门的股票。正如新泽西标准石油的投资收益超过IBM一样，在为投资者提供回报方面，为经济增长做出巨大贡献的科技部门被那些步履缓慢的石油公司远远地抛在了后面。

4.2.1　能源

为什么能源部门在股票市场上表现得这么好？因为石油公司将力量集中于做自己最擅长的事情：以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利的形式返回给投资者。此外，市场对这些公司的增长预期较为保守，因此能源类股票的定价比较适中。较低的价格和较高的股利，一起为投资者创造出了高额收益。

然而，即使在萎缩的能源部门，增长率陷阱也会诱使人们犯错。20世纪70年代能源价格的大幅上升促使投资者争相购买新兴的石油和天然气公司的股票，导致这些股票的价格迅速上涨。

1980年8月，石油泡沫达到了顶峰。标准普尔公司发表了一份石油产业调查报告，题为“具有长期吸引力的股票”。在这篇报告中，他们预测该产业的利润还会继续增长，并且列举了5家公司——贝克国际公司（Baker International）、环球海事公司（Global Marine）、休斯工具公司（Hughes Tool）、法国斯伦贝谢公司（Schlumberger）和北美西部公司（Western Co.of North America）。报告指出：

刺激投资者的动力（高昂的油价）仍然存在，大多数与油井设备、服务以及近海勘探相关的股票市盈率远远高于市场总体水平。在很难对这些行业的光明前景提出质疑的情况下，我们建议投资者长期持有这类股票。⁴

不幸的是，这些分析家忘记了投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。能源类股票在1982年的世界性衰退中熄火。石油价格直线下跌，钻井探油的活动陷入停滞。报告列举的5家公司中，环球海事公司和北美西部公司宣告破产，其余3家公司的表现也严重落后于市场。事实上，20世纪70年代末80年代初登上标准普尔500指数的13只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能源部门和指数的总体水平。

4.2.2　科技

许多人认为那些开发出突破性新技术的公司会是最好的长期投资选择，然而数据设备公司（微型计算机）、斯佩里·兰德公司（Sperry Rand，通用自动计算机（Univac），生产第一台计算机）、施乐（生产第一台复印机）和宝来公司（生产第一台电子计算器）的可怕亏损却超过了微软、思科、英特尔、戴尔的巨大盈利。结果，投资于科技部门的收益仅仅达到了标准普尔500指数的平均水准，如果不是因为IBM从1957年到20世纪60年代早期垄断电脑市场时取得了突出的业绩，该部门的表现甚至会落在指数后面。

科技类公司的股票价格总是很高。在20世纪60年代初，由于投资者对电脑市场的乐观预期，科技部门的股票市盈率达到了56，是市场平均水平的2.5倍还多。该部门在1957～2003年间的平均市盈率为26，比市场总体水准高了整整10个百分点。在过去45年中，只有在20世纪90年代初期IBM连续3年遭受巨大亏损时投资者对科技部门的利润增长率预期才低于市场总体水平。尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。

自1957年以来曾经有125家科技类公司登上过标准普尔500指数，在1999年和2000年，这125家公司中的30%经历了灾难。1999年指数新增的科技公司年收益率落后于整个科技部门4%，而2000年登上指数的科技公司落后于整个部门多达12%。此外，科技部门作为一个整体在1999年以后的表现落后于市场。许多新登上指数的科技类股票，如宏道公司、Vitesse Semiconductor、Palm和JDS Uniphase，价格下降了95%或者更多。

能源和科技部门的泡沫尽管有许多相似之处，但也存在明显的不同。在科技泡沫中，对未来利润增长率过于乐观的预期导致股票市盈率如火箭般蹿升；而石油部门的股价则从未达到如此高度，因为石油类股票的价格是随着利润的增加而上升。事实上，在泡沫鼎盛时期，占据部门主导地位的大型综合性石油生产商的股票市盈率低于市场上其他股票的水平。石油泡沫主要集中于原油勘探和开采行业，它们的股票市盈率要比市场高出许多。