第二模块 建设工程项目的评价

【目的】通过本节学习，要求学生掌握资金的时间价值。

【重点】资金的时间价值。

【难点】资金等值的概念。

一、建设工程项目评价的分类

建设工程项目评价分为经济评价、社会评价和环境评价，而经济评价又分为财务评价和国民经济评价。下面我们逐一作介绍。

（一）经济评价

1．财务评价

财务评价是在国家现行的财税制度和价格体系的条件下，分析项目范围内直接发生的效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况，据以判别项目的财务可行性。

（1）财务评价的内容

财务评价的内容包括以下三大部分：

①财务预测。

②资金规划。

③财务效果分析。

进行财务效果分析时应包含两部分内容，一部分是排除财务条件的影响，将全部投资作为计算基础，在整个项目的范围内来考察财务效益；另一部分是分析包括财务条件在内的全部因素影响的结果，以投资者的出资额为计算基础，考察自有投资的获利性，寻求最佳财务条件和资金规划方案。

（2）财务评价的步骤

财务评价工作大致可分为以下几个步骤：

①基础数据的准备。

②编制基本财务报表。

③计算财务评价指标。

④进行不确定性分析。

由上述确定性分析和不确定性分析的结果，对项目的财务可行性做出最终判断。

2．国民经济评价

国民经济评价是按照资源合理配置的原则，从国家整体角度考察项目的效益和费用，用货物影子价格、影子工资、影子汇率和社会折现率等经济参数分析、计算项目对国民经济的净贡献，评价项目的经济合理性。

（1）国民经济评价的内容

国民经济评价的内容包括以下三大部分：

①国民经济效益和费用的识别与处理。

②影子价格的确定与基础数据的调整。

③国民经济效果分析。

（2）国民经济评价的步骤

国民经济评价一般在财务评价完成的基础上进行，有些项目（如社会公益项目）也可直接做国民经济评价。在财务评价基础上进行国民经济评价的步骤主要是：

①效益和费用范围的调整。

②效益和费用数值的调整。

③进行项目国民经济盈利能力分析。

④进行项目外汇效果分析。

（二）社会评价

社会评价是从社会整体角度出发，分析和考察投资项目对实现国家和地方各项社会发展目标所作的贡献与影响，包括项目与当地社会环境的相互作用，评价项目的社会效益及其合理性。

（1）社会评价的主要内容

一般来讲，社会评价的内容包括以下四个主要方面：

①对社会经济发展的贡献。

②对社会环境的影响。

③合理利用自然资源。

④对自然与生态环境的影响。

（2）社会评价的步骤

进行项目的社会评价，一般应有以下几个步骤：

①确定评价目标与评价范围。

②选择评价指标。

③确定评价标准。

④制订备选方案。

⑤进行项目评价。

⑥补充完善选中方案。

（三）环境评价

环境评价是指项目实施前，在充分调查研究的基础上，分析项目可能给环境带来的影响，做出全面的科学的预测，分析这些环境要素的变化给人类带来的有利与不利的影响。

二、资金的时间价值

（一）资金时间价值的概念

人们对于货币的运用，都不是在瞬间完成并终结的，无论是用于投资、消费、储蓄或是借款，都有一个过程。在这个过程中，同样一笔资金发生在不同的时点，则所起的作用或所得的效益是不同的，因此必须考虑时间因素。可以说，资金的价值与时间息息相关。而所谓资金的时间价值就是指资金的价值随着时间的变化而发生变化。今天的一元钱与一年后的一元钱其价值不等。比如，投资1000万元于某工业项目，建成投产后，每年可得利润50万元，这50万元就是1000万元资金在特定生产经营活动中所产生的时间价值。某人将1000元存入银行，存期一年，获得利息100元，这100元就是1000元通过银行借贷，投入社会再生产过程中所产生的时间价值中的一部分。但是如果将上述1000万元和1000元资金放在保险箱里，不管多长时间，都不会有增值，考虑通货膨胀，反而会贬值。

资金的时间价值存在的条件有两个，一是将货币投入生产或流通领域，使货币转化为资金，从而产生的增值（称为利润或收益）；二是货币借贷关系的存在，货币的所有权及使用权的分离。比如把资金存入银行或向银行借贷所得到或付出的增值额（称为利息）。

（二）利息与利率

资金的时间价值一般用利息和利率来度量。

1．利息

利息是借款者支付给贷款者超出本金的那部分金额。利息是在借贷关系中发生的，其实质是贷方由于暂时将资金的使用权转让给借方，而从借方那里获得的一种经济上的补偿。因为如果贷方不将这笔资金借出，他自己也可以将其直接用于投资而获得利益。

2．利率

利率是一定时期内所付利息额与所借资金额之比，即利息与本金之比。用于表示计算利息的时间单位称为计息周期（或称利息周期）。以年为计息周期的利率称年利率，以月为计息周期称为月利率，等等。

（三）单利与复利

1．单利

每期均按原始本金计算，这种计算方式称为单利。在单利计息的情况下，利息与时间是线性关系，不论计息周期数为多大，只有本金计息，而利息不再计息。

设P代表本金，n代表计息周期数，i代表利率，I代表总利息，F代表期末的本利和，则n年末本利和的公式为：

F=P（1+ni）

n年末的总利息为：

I=P×n×i

【例2-2-1】 设P为100元，I为10%, n为3，则利用公式可得到各期终值为：

F1=100×（1+1×10%）=110（元）

F2=100×（1+2×10%）=120（元）

F3=100×（1+3×10%）=130（元）

可以看出，第一期的利息为10元，到第二期，利息是10元的二倍，即20元，也就是说，第二期的利息仍按照原始本金100元计算，而不按第一期的本利和计算。

单利虽然考虑了资金的时间价值，但对以前已经产生的利息并没有转入计息基数而累计计算。因此，单利计算资金的时间价值是不完善的。

2．复利

将本期利息转为下期的本金，下期按本期期末的本利和计息，这种计息方式称为复利。在以复利计息的情况下，除本金计算之外，利息再计利息，即“利滚利”。

【例2-2-2】 某人将2000元存入银行，年存款利率为6%，则经过一年的时间本利和为：

F=P+P·i

F=P（1+i）

F=2000×（1+6%）

F=2120（元）

如此人并不提走现金，将2120元继续存入银行，则第二年本利和为：

F=[P（1+i）]·（1+i）

F=P（1+i）2

F=2000×（1+6%）2

F=2247.2元

同理第三年的本利和为

F=[P（1+i）2]·（1+i）

F=P（1+i）3

F=2000×（1+6%）3

F=2282.0元

从而推导出第n年的本利和为：

F=P×（1+i）n

复利法对资金占用数量、占用时间更加敏感，具有更大的约束力，更充分地反映了资金的时间价值。

（四）名义利率和实际利率

在复利计算中，一般采用年利率，当计息周期为以年为单位，则将这种年利率称为实际利率；当实际计息周期小于一年，如每月、每季、每半年计息一次，这种年利率就称为名义利率。设名义利率为r，一年内计息次数为m，则名义利率与实际利率的换算公式为：

i=（1+r/m）m-1

【例2-2-3】 某建筑企业存入银行一笔资金为10万元，年利率为2.98%，存款期限为3年，按复利计息，且每月计息一次，问存款到期后的利息和本利和各为多少？

i=（1+r/m）m-1=（1+2.98%/12）12-1=3.02%

F=P×（1+i）n=10×（1+3.02%）3=10.934（万元）

I=F-P=10.934-10=0.934（万元）

（五）资金的等值

1．资金等值的概念

对资金来说，资金具有时间价值，这一客观事实不仅告诉人们，一定数量的资金在不同时间代表着不同的价值，资金必须赋予时间概念，才能显示其真实的意义；而且也从另一方面提示我们，在不同时点的不同数量的资金就可能具有相同的价值，这就是资金等值的概念。比如，按年利率10%计算，现在的1元钱，十年后的2.59元钱以及二十年后的6.73元钱都是等值的。

影响资金等值的因素有三个：金额，金额发生的时间，利率。

2．现值、终值和时值

现值又叫期初值，为计算周期始点的金额。把未来时间收支的货币换算成现值，这种运算称为“折现”或“贴现”。实际上，折现是求资金等值的一种方法。

表2-2-1是未来一元钱的现值（计息期为年）。

表2-2-1未来一元钱的现值表

终值又叫未来值、期终值。计算终值就是计算资金的本利和。实际上，计算本利和也是求资金等值的一种方法。表2-2-2是现在一元钱的终值（计息期为年）。

表2-2-2现在一元钱的终值表

时值是指指定时点资金的等值。现值也称为基期的时值，终值为期末的时值，等等。

3．资金的等值计算

在进行资金等值计算时，应注意：

第一，计算期发生的时点，本期末即等于下期初，0点为第一期初，也称零期，第一期末为第二期初，依此类推。

第二，现值P是在第一个计息期的期初，也即零期发生的。

第三，终值F是在最后一个计息期的期末，也即考察期全部结束时发生的。

第四，各期的借款或付款如果在数额上是相等的，称为“等额支付”或“年金”，记作A，它发生在各计息期的期末。

第五，当问题包括P与A时，第一个A与P隔一期，即A与P不能同时发生。

第六，当问题包括F与A时，最后一个A与F同时发生。

在资金的等值计算中，下列公式是比较常用的：

（1）终值公式

当计算在期末一次性偿还本金和累计利息的本利和时，用此公式。即已知P，按复利i计息，求n期末的终值F。公式为：

F=P（1+i）n

式中P（1+i）n称为“一次支付终值系数”，通常用符号（F/P, i, n）来表示。

（2）现值公式

当把在期末一次性偿还的本利和期终值折算成现值时，用此公式。

P=F（1+i）-n

式中（1+i）-n称为“一次支付现值系数”，通常用符号（P/F, i, n）来表示。

（3）等额支付系列年金终值公式

当逐年等额借款，累计一次性偿还期终值时；或逐年等额存款，累计一次性提取本利和时，用此公式。即已知在每个计息期末等额借款（或存款）A。则根据题意，推导公式：

F=A+A（1+i）+A（1+i）2+…+（1+i）n-1

将公式整理化简为：

式中称为等额支付系列年金终值系数，通常用符号（F/A, i, n）表示。

（4）等额支付系列积累基金公式

为了筹措将来需要的一笔资金，求每个计息期末等额存储的金额数时，用此公式。

式中称为等额支付系列积累基金系数，通常用符号（A/F, i, n）表示。

（5）等额支付系列年金现值公式

当逐年等额收益（或支付）一笔年金，求此收益（或支付）年金的现值时，用此公式。根据上述的公式可得到：

式中称为等额支付系列年金现值系数，通常用符号（P/A, i, n）表示。

（6）等额支付系列资金回收公式

当借贷一笔资金后，在每个计息期末按等额偿还本利和时，用此公式。通过上述公式转换，得到：

式中称为等额支付系列资金回收系数，通常用符号（A/P, i, n）表示。

三、建设工程项目的经济评价

（一）经济评价的指标体系

经济评价的指标体系可以依其性质划分为三种类型：时间性指标；价值性指标；比率性指标，这些指标分别从不同的角度对项目的经济效果加以考核。各类常用指标的具体构成详见图2-2-1。

图2-2-1经济评价指标体系

（二）经济评价方法

投资项目的经济评价工作，在我国迄今已有40多年的实践历史，正反两方面的经验教训都为数不少。通常我们可以将经济评价的方法及其指标体系分为两大类：静态评价方法；动态评价方法。静态评价是指不考虑资金时间价值的评价方法，主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目建议书阶段和初步可行性研究阶段，或对寿命期比较短的项目以及逐年收益大致相等的项目进行评价。静态评价方法最常用的指标有：投资回收期、借款偿还期、投资收益率、资产负债率等。下面就静态投资回收期和投资收益率作具体介绍。

1．静态评价方法

（1）静态投资回收期

是在不考虑资金时间价值的条件下，从项目建设之日起，用项目各年的净收益（收入减支出）将全部投资抵偿收回所需的时间。其表达式为：

式中：Tp——投资回收期；

CI——现金流入量；

CO——现金流出量；

（CI-CO）t——第t年的净现金流量。

静态投资回收期公式更为实用的表达式为：

式中的T为项目累计净现金流量首次为非负值的年数。

如果投资总额K在期初一次投入完毕，且每年的净收益N固定不变，则静态投资回收期公式可简化为：

判别的标准是，设该项目的基准投资回收期为Ts，其具体数值一般由项目所在部门、行业制订，也可由企业自定。再将Tp与Ts进行比较：

若Tp≤Ts，则项目可以接受；

若Tp＞Ts，则项目应被拒绝。

【例2-2-4】某项目的投资及收支情况如表2-2-3所示，求该项目的静态投资回收期？若基准投资回收期为10年，问该项目能否通过？

【解】从表2-2-3可知，该项目累计净现金流量首次出现非负值发生在第8年，则根据公式

即该项目的静态投资回收期为7.3年；又由于Ts为10年，而Tp＜Ts，故该项目可以通过。

表2-2-3某项目投资及收支情况

（2）投资收益率

是在项目建成后，正常生产年份的净收益与投资总额的比值。其表达式为：

式中：R ——投资收益率；

K ——投资总额；

N——正常年份固定不变的净收益。

判别的标准是，设该项目的基准投资收益率为Rs，其具体数值亦由项目所在部门、行业制订，或由企业自定。再将R与Rs进行比较：

若R≥Rs，则项目可以接受；

若R＜Rs，则项目应被拒绝。

2．动态评价方法

动态评价是指考虑资金时间价值的评价方法，主要用于项目决策前的可行性研究阶段，或对寿命期比较长的项目以及逐年受益不相等的项目进行评价。它是比静态评价更全面、更科学的评价方法，因而在技术经济分析中得到了普遍承认和应用。

（1）动态投资回收期

是在考虑资金的时间价值的条件下，从项目的建设之日起，用项目各年的净收益将全部投资抵偿回收所需的时间。其表达式为：

式中：T′p ——动态投资回收期；

i——贴现率；

CI——现金流入额；

CO——现金流出额。

动态投资回收期公式更为实用的表达式为：

式中的T为项目累计净现金流量折现值开始出现非负值的年份数。

判别的标准是，若项目的基准投资回收期为T′s，则：若T′p≤T′s，该项目可以接受；

若T′p＞T′s，该项目应被拒绝。

【例2-2-5】仍以例2-2-4中的项目为例，若贴现率为8%，基准投资回收期为12年，问该项目能否通过？

【解】将该项目的净现金流量情况反映在表2-2-4中。从表2-2-4中可见，该项目累计净现金流量折现值在第10年出现非负值，则根据公式有：

即该项目动态投资回收期为10年，而基准投资回收期为12年，T′p＜T′s，故项目可获通过。

表2-2-4某项目净现金流量情况

（2）净现值（NPV）

是指将项目各年的净现金流量按一定的贴现率折现到建设期初始点的现值之和。其表达式为：

式中：NPV ——净现值；

CI——现金流入额；

ic——基准贴现率；

CO——现金流出额；

n——项目寿命期。

判别的标准是，对于单一项目而言：

若NPV≥0，则项目可以接受；

若NPV＜0，则项目应被拒绝。

而对于多方案比选时，则净现值越大者相对越优。

净现值是动态评价方法中最重要的指标之一，广泛应用于项目的可行性研究之中。

（3）净年值（NA V）

是通过资金等值换算将项目的净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。净年值与净现值是等效的指标，只不过净现值是项目在寿命期内获得的超出最低期望盈利的超额收益的现值，而净年值是项目在寿命期内每年获得的等额的超额收益。在某种情况下，采用净年值指标比净现值更简便易算，故在经济评价中占有相当重要的地位。

（4）内部收益率（IRR）

是当净现值为零时的折现率。在净现值与折现率之间存在着一定的函数关系，可用图2-2-2表示。从图可以发现在净现值与折现率之间存在如下关系：

首先，同一净现金流量的净现值随折现率的增大而减小，故基准折现率（i）c的取值越大，方案能被接受的机会越小；

其次，在某一个IRR值上，曲线与横坐标相交，表示在该折现率下的净现值等于零，即：ic=IRR时，NPV=0；当ic＜IRR时，NPV＞0；当ic＞IRR时，NPV＜0。

所以判别的标准是：

若IRR≥ic，则NPV≥0，项目可被接受；

若IRR＜ic，则NPV＜0，项目应予拒绝。

内部收益率的计算通常采用“内插法”——线性插值法求IRR的近似解，如图2-2-3，其计算方法是：

图2-2-2净现值与折现率的关系图

图2-2-3用内插法求IRR

第一步令i=0，让正值净现金流量的和作为第n年的终值F，让投资总额作为现值P，然后用一次支付的复利终值公式求得复利系数值（F/P, i, n）并从复利系数表中查出该系数值对应的i的大致取值i′；

第二步，在i′的附近存在着所求的IRR值，考虑到资金时间价值，IRR应大于i′，则在之上的一定区间内选择两个试算值i1和i2，且令0＜i2-i1＜5%，计算其各自对应的净现值NPV 1和NPV 2，且有NPV 1＞0, NPV 2＜0；

第三步，应用下列公式求得IRR的近似值：

【例2-2-6】使用内插法求表2-2-5中的项目的内部收益率。若基准收益率为15%，问项目能否通过？

【解】首先令i=0，正值净现金流量的和为终值F=100×8=800；

表2-2-5某项目累计净现值及累计净现金流量

投资总额为现值：P=200+150=350；

由于350（F/P, i,8）=800，则有（F/P, i,8）=800/350=2.2857，从复利系数表中查得（F/P, i,8）为2.2857时对应的i值应在10%～12%之间；

考虑到资金的时间价值，IRR的值应大于i′，则不妨将IRR的取值区间设定为15%～20%，则令i1=15%，有：

NPV 1=-200-150（P/F,15%,1）+100（P/A,15%,8）（P/F,15%,1）=59.776

令i2=20%，有：

NPV 2=-200-150（P/F,20%,1）+100（P/A,20%,8）（P/F,20%,1）=-5.241

根据内插法的公式，有：

故该项目的内部收益率为19.6%，因为ic=15%, IRR＞ic所以该项目可通过。

四、不确定性分析

（一）不确定分析的含义

不确定性分析是以计算和分析各种不确定因素（如价格，投资费用，成本，经营期，生产规模等）的变化对建设项目经济效益的影响程度为目标的一种分析方法。影响建设项目的不确定性因素主要有：

1．价格

在市场经济的条件下，由于价格规律的作用，建设项目的投入物和产出物的价格常常会由于种种原因产生波动，而且汇率的变动也将对项目的投资额和收益额产生影响。

2．能力利用率

由于生产能力达不到设计生产能力导致生产能力利用率的变化，从而对项目经济效益产生影响。

3．技术装备和生产工艺

评价建设项目所采用的投入物和产出物的数量和质量，是根据现有的工艺技术水平估算的，而随着项目的建设，由于科学技术的发展，在工艺上和技术装备上可能较以前有突破性的发展变化，相应的就有可能影响项目的经济效益。

4．投资成本

在估算建设项目投资额时没有充分预见费用，或者由于其他原因延长了工期，都将引起项目投资成本的变化，导致项目的投资规模，总成本费用和利润总额发生变化。

5．环境因素

从经济环境来看，很多数据的测算都是根据现行经济形式和现行的各类法规政策来进行的，如果这些因素有变化，就有可能导致投资收益的变化，从政治环境来看，不论是国内还是国外，如果政治形式和政策发生变化，也会影响到项目的经济效益。

（二）不确定性分析的基本方法

不确定性分析的基本方法有：盈亏平衡分析，敏感性分析和概率分析。

1．盈亏平衡分析

（1）盈亏平衡分析的基本原理

盈亏平衡分析研究建设项目投产后，以利润为零时产量的收入和费用支出的平衡为基础，在既无盈利又无亏损的情况下，测算项目的生产负荷状况，分析项目适应市场变化的能力，衡量项目抵抗风险的能力。项目利润为零时产量的收入与费用支出的平衡点，被称为盈亏平衡点（BEP），用生产能力利用率或产销量表示，项目的盈亏平衡分析点越低，说明项目适应市场变化的能力越强，抗风险的能力越大，亏损的风险越小。在进行盈亏平衡分析时，需要一些假设条件，作为分析的前提。

①产量变化，单位可变成本不变，总成本是销售价格和销售数量的线性函数。

②生产量等于销售量。

③变动成本随产量成正比例变化。

④在所分析的产量范围内，固定成本保持不变。

⑤产量变化，销售单价不变，销售收入是销售价格和销售数量的线性函数。

⑥只计算一种产品的盈亏平衡点，如果是生产多种产品的，则产品组合即生产数量的比例保持不变。

（2）盈亏平衡分析的基本方法

①代数法：代数法是以代数方程来计算平衡点的一种方法。

产量盈亏平衡分析点为：

BEPQ=F/R-V-T

式中，Q为项目设计生产能力，F为项目年总固定成本，V为单位产品可变成本，T为单位产品税金，R为单位产品销售价格。

生产能力利用率盈亏平衡点为：

BEPr=F/（R-V-T）×Q

②几何法：几何法是通过图示的方法，把项目的销售收入，总成本费用，产销量三者之间的变动关系反映出来，从而确定盈亏平衡点的方法，盈亏平衡图用横坐标表示产销量，纵坐标表示收入或成本金额。在销售收入与总成本线相交处，即为盈亏平衡点。

2．敏感性分析

（1）敏感性分析的基本原理

敏感性分析是考察与建设项目有关的一个或多个主要因素发生变化时对项目经济效益指标影响程度的一种分析方法，其目的是对外部条件发生不利变化时项目的承受能力做出判断，如某个不确定因素有较小的波动，而导致项目经济评价指标有较大的波动，则称项目方案对该不确定性因素敏感性强，相应的，这个因素被称为“敏感性因素”。

（2）敏感性分析的基本方法

①确定敏感分析的评价指标。

②选取不确定变量因素，设定不确定因素的变化幅度和范围。

③计算不确定因素对经济评价指标值的影响程度。

④确定敏感性因素。

⑤综合分析项目方案的各类因素。

3．概率分析

概率分析也称风险分析，是使用概率研究和预测各种不确定因素及风险因素对项目经济评价指标影响程度的一种定量分析方法。概率就是某一事件发生次数与所进行实验次数的比例，即可能事件发生的频率，概率分析，是估计其参数或变量值的发生概率，经过数理统计处理对项目指标的概率进行衡量。

思考：1．何为内部收益率？

2．怎样用净现值对项目进行经济评价？