第1讲 拔剑式：基本概念
拔剑式介绍了期权的基本概念、类型及功能。期权是代表未来权利的合约。期权按照买入还是卖出的权利可分为认购期权和认沽期权，按照行权的时间可分为欧式期权和美式期权。期权为投资者提供了特有的风险转移、以小博大、增强收益、立体化交易、精准化投资的功能。
什么是期权
2015年2月9日，我国证券市场上诞生了一位新成员——股票期权。那么究竟什么是期权呢？
首先，我们从咬文嚼字开始，来看看期权这两个字分别是什么意思？顾名思义，期就是未来的意思，权则是权利的意思，所以期权两个字合在一起就代表未来的权利。
大家在一开始，不用把期权想得太复杂，就把它想作一份保险。股票期权就好比是投资股票的保险，期权的买方就相当于投保人，期权的卖方呢，就相当于保险公司。
现在，我们可以知道，期权买卖双方的关系，就好比投保人与保险公司之间的关系。希望大家在第一次学习期权的时候，就能牢记这一点。
认购期权与认沽期权
接着，我们来看看现实生活中关于期权的两个例子，帮助我们理解期权的两种基本类型：认购期权和认沽期权。
那么什么是认购期权呢？认购期权其实就是拥有未来买入某个东西的权利。
香港房地产市场以前有一个名词叫楼花。楼花的发行人往往是房地产商，他们为圈定客户发售楼花这一产品，规定楼花的买方只需支付一笔定金，比如说10万，就能锁定房子在未来某时刻（比如一年后）的买入价格（比如300万）。
大家试想一下，如果这栋房子的价格在一年后涨到350万，楼花的买方就会行使权利，依然按300万来购买这栋房子，对买方来说是划算的。如果这个房子的价格一年后跌到200万，楼花的买方就不会行权了，因为几乎没有人会愿意以300万的价格买入市价只有200万的房子。但需要注意的是，即使楼花买方不买这栋房子，这10万的定金也是不会退回的。这就是认购期权在现实中的例子，花一笔权利金（本例中是10万）锁定了未来的买入价（本例中是300万）。
图1.1 认购期权在现实中的例子：买方楼花
那么，什么是认沽期权呢？认沽期权其实就是拥有未来卖出某个东西的权利。
现实中同样有实例。政府有时会向农民公布粮食最低收购价，而这就是政府免费赠送给农民的认沽期权。比如，政府规定今年以每斤3元的单价收购农民手中的小麦。我们试想一下，如果三个月后小麦市场需求非常旺盛，市价达到每斤5元，农民自然就会把小麦卖给市场上的客户。但是，如果市场低迷，市价低于3元（比如2.5元），那么农民就可以按3元的价格把小麦卖给政府，从而锁定了每斤最低3元的卖出价。这就是认沽期权在现实中的例子。
图1.2 认沽期权在现实中的例子：粮食最低收购价
通过上面的两个例子，我们归纳了一句口诀，帮助大家记忆认购、认沽期权的基本作用，那就是：
总结：对于股票认购期权，实质上给予了买方一个买入的权利，帮助投资者锁定了股票的买入价，股票涨得越多，认购期权就越值钱。对于股票认沽期权，实质上给予了买方一个卖出的权利，帮助投资者锁定了股票的卖出价，股票跌得越多，认沽期权就越值钱。
欧式期权和美式期权
刚才我们按照权利的性质，买入权还是卖出权，将期权分为认购期权和认沽期权。大家可能还听说过另一个分类方法，那就是欧式期权和美式期权。
那么什么是欧式期权和美式期权呢？
我们也可以举两个生活中的例子：一个是月饼票，一个是电影票。月饼票就好比是美式期权。为什么这么比喻呢？比如9月27日是中秋节，那么当我持有一张月饼票时，我就可以在月饼票到期前任一天去提月饼盒，只要百货公司开门，我就可以去提货。这就是一种美式期权：一种到期前任何一天都可以行使权利的期权。
图1.3 美式期权在现实中的例子：月饼票
电影票就好比是欧式期权。比如一场9月1日的电影，我不能在8月31日入场，而到了9月2日电影票又失效了，因此我只能在到期当天行使权利，这就是一种欧式期权：买方只能在到期日当天行使权利。值得注意的是，目前，上交所50ETF期权是欧式期权，即期权的买方只能在到期日行权，到期日是每个到期月份的第四个星期三。
图1.4 欧式期权在现实中的例子：电影票
期权有什么用
1973年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立并挂牌了第一批16只股票期权。为回应市场相关疑虑并全面评估股票期权的经济意义，1974年末，南森公司为CBOE完成了著名的《南森报告》。1984年，应美国国会要求，美国期监会、证监会和美联储历时三年联合调研，也形成了著名的《三方报告》。
《南森报告》与《三方报告》的结论表明期权产品不会分流股市资金，有助于提升现货市场流动性和平抑标的资产的波动，对真实资本形成有积极作用，有助于吸引长期资金入市，充分肯定了期权的经济功能。我们通过上海证券交易所股票期权运行以来的数据，也能证实上面的结论。
股票期权的功能非常全面，除了在宏观上具有上述的经济功能外，对每个投资者还有着实实在在的保险、杠杆、增强收益、立体化交易、精准化投资等功能，请看下文。
风险大挪移
股票期权的最基本也是最重要的功能就是对标的证券的保险功能。例如，投资者持有标的股票时，担心股价下跌造成损失，就可以买入认沽期权进行保险，以锁定未来最低卖出价。当股价下跌后，投资者仍然可以按照约定的价格卖出股票。
另外，在我国股票交易不能“T+0”的情况下，投资者还可以通过买入认沽期权，降低当日买入股票无法当日卖出的损失。以2015年6月25日、26日和29日三天为例，不少当日买入股票的投资者中，同日买入了认沽期权，为价值约21亿元的股票提供了保险。
认沽期权可以为持有的股票保险。那么认购期权有没有保险功能呢？答案是肯定的。认购期权可以为融券卖出的股票（卖空）进行保险。关于期权保险策略的详细运用将在第6讲讨论。
或许有些投资者听说过期货也能用作套期保值，它和期权的保险功能有什么差别吗？差别实在是太大了。期权价格与股价波动率相关，可以用来管理波动性风险，这是期货没有的功能。更重要的是，期货与期权都可以用来规避股价波动风险，但是，使用期货规避风险的同时，也放弃了潜在的收益，期权却能够在锁定最高损失的条件下，保留潜在的收益。例如，投资者以2.600元/份的价格买入10 000份50ETF，并以0.1元/份的价格买入认沽期权作保险，这意味着该投资者能锁定股价下跌至2.600元以下的风险，最大损失为每份0.1元，但若股价持续上涨则收益上不封顶，而利用期货套期保值的收益则会封顶。
花小钱办大事
2012年末，金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3 000万美元，买入了看涨美元、看贬日元的外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍。索罗斯正是通过充分的基本面分析，认为安倍激进的货币政策会使日元进入大跌态势，到期行权会带来巨大的收益，所以运用很少的资金杠杆性做多美元，做空日元，以小博大，达到了“花小钱办大事”的效果。
图1.5 索罗斯：运用期权杠杆性投资
借风使力
所谓运用期权借风使力，是指投资者在持股期间可以借助期权的力量，卖出认购期权，增强持股收益。
比如投资者小宝所持有的ABC公司的股价总是不温不火，有时有些小涨，有时干脆一动不动，小宝灵机一动，以持有的ABC公司股票作为担保，卖出一份行权价为11元/股的认购期权，股价的当前价格为10元，从而获得一笔权利金收入（比如每股1元），那么若股价在到期日依然在10元附近徘徊，小宝同学就能妥妥地把1元的权利金收入囊中，实现增强持股收益、降低持仓成本的目的。
事实上，大家可以把持股卖认购的行为想象成持房出租的行为。对于房屋的拥有者而言，闲着不如生财，通常会在房价不温不火之际将房屋出租，每月赚取租金（就好像期权的权利金）以增加收入（具体内容可参考第7讲）。
立体化作战
许多期权交易员都认为期权把投资带入了一个立体化作战的时代。为何这样说呢？因为期权策略具有多样性的交易功能。
在只有股票的市场中，我们只能在股价上涨时赚钱。如果股价下跌了，我们最多只能空仓，没法获利。这就像一辆只有前进挡、没有后退挡的汽车，是一个一维交易的市场。
我国推出股指期货和融券交易后，如果方向看得准的话，我们既可以在市场上涨时赚钱（做多），也可以在市场下跌时获利（做空）。这就像汽车既可以前进也可以倒车，形成了一个二维交易的市场。
有了期权后，除了上述上涨、下跌两个维度盈利策略外，还可以实现市场平盘或大涨大跌不定时的盈利机会。例如，有时市场涨跌方向并不明确，或者是小幅盘整（如判断大盘将在100点内箱体震荡一两周），或者有可能要么大涨要么大跌。在过去，这时如何做投资决策，就成了麻烦事，很难有好办法实施有效的策略，往往只能空仓。现在有了期权，就可以构造诸如卖出跨式组合这样的策略获得小幅盘整市场下的收益，或者买入跨式组合实现可能大涨或大跌条件的盈利机会。
在本书第8讲中，你将学习到，不论市场大涨大跌还是小幅盘整，只要我们有自己的预期想法，都会有对应的期权策略帮助我们实现相应的预期收益。
表1.1 股票、期货、期权可适用的市场环境
精准化打击
期权的第四个重要功能叫作投资的精准化打击。在没有期权的时代，如果有两个客户，一个客户对市场走势研判的水平明显高于另一个客户，但两人赚的钱却可能是一样的。这是因为，即使两人对后市的看法不一样，但如果两人都做多（或做空），且买卖的标的一样，赚的就都是股票的价差收益，赚的钱就会是一样的。
可是，有了期权之后，情况就完全不同了。我们来看一个例子。例如，有4个投资者，大家对2015年3月中旬10日内上证50的行情做一个简单的预测。投资者A认为会上涨，投资者B认为10天内会上涨，投资者C认为10天内会上涨超过5%，投资者D认为10天内会上涨5%到10%之间。显而易见，如果10天后上证50指数涨幅真的在5%至10%之间，那么大家就会公认投资者D的判断最准。
图1.6 期权精准化投资的例子
如果市场上只有上证50ETF，大家都去买现货，这时大家所赚的都是价差的收益率，收益率都是6.56%（3月中旬的10日收益率），即使再聪明的投资者也拉不开差距。然而市场上有了期权后，四位投资者的收益率就会完全不同了。
投资者A：A仅仅是看涨，对时间与涨幅都没有想法，那么他通常只会去买入股票，所赚到的就是股票的价差收益率，等于6.56%。
投资者B：B认为10天内会上涨，对时间有一个明确的预期，则他会购买近月平值认购期权，由于期权的杠杆性，收益率就会比股票高，达到了234.82%。
投资者C：C认为未来10天内会上涨，且涨幅会超过5%，他会购买一份近月轻度虚值的认购期权。大家先记住虚值期权比平值期权便宜，付出的成本比B低，所以C的收益率比B高，达到了278.79%。
投资者D：D认为会涨5%到10%之间，他将会构造一个牛市价差组合策略（详见第8讲），即买一份期权的同时卖一份期权，因此D的成本比C更低，最终收益率也就更高，达到了374.68%。
于是，在期权市场下，大家会看到D比C赚得多，C比B赚得多，B比A赚得多。也就是说，你对市场的看法越精确越透彻，通过期权所赚的钱就越多。
自测题
若答题正确，请学下一讲