第三节 研究方法、研究思路及结构安排

一 研究方法

本书通过多种计量方法对美国货币政策外溢性对中国经济增长、通货膨胀、短期资本流动、资产价格及金融市场的冲击影响进行多角度的分析，研究方法如下所示。

第三章中通过LSTR模型验证了汇率、利差、美联储货币宽松程度及中国经济增速状况对中国短期资本流动的非对称冲击影响。第四章通过构建SRTSM模型计算美联储影子利率；构建LT-TVP-VAR模型对美国货币政策对中国经济增长造成冲击的效应及渠道进行验证。对汇率渠道特点及与利差、贸易间的关系进行研究，分别运用了GARCH（EGARCH）模型、TVECM模型以及VAR模型。第五章对后金融危机时期，国家大宗商品价格对中国造成的输入型通货膨胀/通货紧缩进行实证研究，运用了混频向量自回归（MF-VAR）模型。第六章首先运用DCC-GARH模型验证了美国货币政策冲击中国资产价格的股市联动渠道，其次利用SVAR模型实证研究了美联储货币政策冲击对中国股票市场及房地产市场的冲击效应及传导渠道。最后运用MS-VAR模型检验美国货币政策外溢性对中美股市联动性的冲击影响。第七章首先运用TVP-FAVAR构建金融状况指数，再将其运用至TVP-VAR模型中分析美联储货币政策冲击对中国整体金融市场的溢出效应。

二 研究思路及结构安排

本书主要探讨了不同时期，美联储不同的货币政策冲击影响中国经济的渠道及效应。除结论外本书共分为七个部分，具体研究思路及章节主要内容如下所示。

第一章绪论。详细阐述了美联储货币政策变化情况及对全球经济造成的冲击影响，同时提出了美联储启动新一轮加息会对中国造成的影响以强调本书的研究意义。本章介绍后金融危机时期全球经济环境特点，美联储货币政策的调整方向，同时指出了美联储开启加息通道可能对我国宏观经济造成的冲击影响。最后介绍了本书的主要研究方法、研究思路及结构安排，最后指出可能的创新点。

第二章开放经济中货币政策传导机制及相关文献综述。本章中首先总体阐述了包括传统开放经济理论、新开放经济宏观经济学理论的观点，并从中总结了货币政策国际传导的主要渠道；另外还简要介绍了金融危机后逐渐成为研究焦点的信贷渠道与风险承担渠道，据此整体概括了当前美国货币政策外溢效应的可能传导渠道；其次概述了运用实证方法验证货币政策国际传导渠道的相关文献，主要分为依赖特定理论的模拟研究和不依赖特定理论的计量模型（主要为VAR模型）研究。最后本章针对性的对研究美国非常规货币政策溢出效应及渠道、美联储货币政策常规化策略及溢出效应等几个方面的现有文献进行了回顾与总结。而具体针对中国特定市场或经济变量的溢出渠道及效应的研究文献则分别在后续相应的实证章节中进行概述。

第三章美联储货币政策对中国短期资本流动的影响。短期跨境资本流动作为货币政策外溢性冲击最为直接的影响对象之一，不仅可以直接影响别国资产价格；而且可以通过影响外汇占款带动货币的投放最终对别国的实体经济及金融市场造成影响。因此本书首先量化分析了美国货币政策对中国短期资本流动的溢出效应。本章运用STR模型对美联储货币政策冲击中国短期资本流动的非对称性进行实证研究。首先检验了所选择变量间是否具有非线性关系，证实利差的滞后一期为转换变量，再对转换函数的形式加以检验证实为逻辑型。最后构建具体LSTR模型进行估计，得到回归结果及门限值。本章还针对在不同利差水平下，汇率、中美利差、美联储货币政策宽松程度及表示我国宏观经济环境、经济增速状况的采购经理人指数冲击对短期跨境资本流动的非对称性冲击效应进行了具体的比较分析。

第四章美国货币政策外溢效应与中国经济增长。继上一章的研究后继续分析了美国货币政策通过利率、汇率及贸易三个渠道对我国经济增长及通货膨胀水平的冲击影响。本章将美联储货币政策分为“数量型”与“价格型”两种验证其对我国经济增长的冲击效应及传导渠道。其中“数量型”货币政策由美联储资产负债表规模作为指标，而“价格型”货币政策则通过SRTSM模型构建美联储影子利率作为零利率水平下货币政策评价的有力工具。运用LT-TVP-VAR模型实证检验美联储货币政策冲击对中国经济增长及通货膨胀水平的冲击效应，并着重对其量化宽松政策的实施及退出时点冲击效应进行分析。同时对不同的货币政策、不同的传导渠道溢出效应进行比较分析。另外，对于三个传导渠道进行简要研究。利用GARCH及EGARH模型对人民币对美元汇率的特点进行研究；其次对汇率与利率渠道间的联动关系进行验证，通过协整检验证实汇率与中美利差间具有协整关系后，利用TVECM模型对二者在向长期均衡调整过程中可能存在的非线性和非对称性特征进行检验；最后运用VAR模型对汇率、汇率预期与贸易差额间的关系进行实证研究。

第五章后金融危机时期大宗商品价格与中国物价水平。第四章中虽分析了通过利率、汇率及贸易三个渠道，美国货币政策对中国通货膨胀的溢出效应。但针对当前中国物价水平受大宗商品价格冲击影响突出，一度承受着输入型通货膨胀/紧缩的压力，因此本章单独分析了大宗商品价格渠道对中国物价水平的影响。首先介绍了开放经济中的菲利普斯曲线及模型，并以此为基础将外生冲击大宗商品价格与汇率加入传统的菲利普斯曲线构建实证模型。其次考虑到产出为季度数据，与其他研究变量频率存在差异，因此采用混频向量自回归模型进行估计。本章介绍了该模型的研究现状及估计方法。最后利用这一方法与传统VAR模型研究比较了中国消费价格指数和生产者价格指数对大宗商品价格冲击的响应情况，同时也对两种方法的估计结果进行比较证实混频方法更为有效。

第六章美国货币政策外溢性与中国资产价格。本章主要研究了美联储货币政策对中国资产价格的冲击影响。首先对其传导的政策渠道、资本流动渠道及股市联动性渠道进行理论分析，之后运用DCC-GARCH对股市联动性渠道进行验证，对中美股票市场间的时变相关关系进行简单实证研究。其次选择股票价格及房地产价格作为研究对象，通过构建SVAR模型对美联储货币政策溢出的效应及渠道进行研究，并比较不同渠道效应。最后选取MS-VAR模型分析了中美股市不同联动关系状态下，美联储货币政策对其的冲击影响。

第七章美国货币政策外溢性与我国金融市场。为了研究美国货币政策冲击对中国金融市场的溢出效应，本章首先从货币政策、资产价格及宏观经济状况三个角度共选取了30个经济指标变量通过TVP-FAVAR模型构建了中国金融状况指数。其次利用潜在利差和名义利差分别作为美联储非常规货币政策与常规货币政策的代理便利，运用TVP-VAR模型实证研究了常规、非常规货币政策对中国金融市场的冲击影响。同时着重分析了美联储三轮量化宽松政策实施及退出时的冲击效应。最后通过总结历史中美联储启动加息通道对全球经济造成的冲击影响，进一步探讨了其本轮加息将会对中国金融市场造成怎样的冲击。