1.5 美国家庭如何配置基金资产
关于海外投资者基金配置问题，在Black Rock和ICI报告中有一些数据，对回答此类问题颇具参考意义。在此，老罗摘录部分重点内容供投资者参考，毕竟作为“过来人”，美国也是交过学费之后才有了如今相对成熟的基金投资格局。“他山之石，可以攻玉”，了解美国市场家庭配置ETF（交易型开放式指数基金，详见本书其他章节）的情况，对我们配置指数基金有指导作用。
1.5.1 美国市场ETP发展迅猛
数据显示，截至2018年年底，美国市场ETP的数量为2344只，规模为3.37万亿美元，尽管2018年产品数量相比于2017年增长了239只，但是总规模却比2017年减少了410亿美元，说明美国市场ETP规模经历了多年的快速发展，目前面临增长的瓶颈，如图1.7所示。
图1.7 美国ETP规模和数量变化
美国权益ETF投资者以机构为主，以个人为辅。在2018年之前的5年中，美国权益ETF的机构投资者持仓占比约为六成，个人投资者的持仓占比约为四成，如表1.5所示。
表1.5 美国ETP提供商及规模情况
数据来源：Bloomberg。
小贴士：
ETP（Exchange Tradeable Products），即交易所买卖产品，又被称为“场内交易产品”，与交易型开放式指数基金ETF（Exchange Traded Funds）类似。国外ETF发展出很多结构上的变化：Trust，ETN （Exchange Traded Note），Swap based ETF，ETC （Exchange Traded Commodity），等等。有些研究单位会把以上这些ETF的变种统称为ETP （Exchange Traded Products），也有人把所有ETF相关产品统称为ETP。
数据显示，1996—2008年，美国主动共同基金在多数年份的资金净流入额大于指数共同基金和ETF。在2009年以来的后金融危机时期，美国主动共同基金累计净流出资金达到16089亿美元，这些资金有相当一部分流入了指数共同基金和ETF，同一时期ETF累计净流入资金达到22549亿美元，指数共同基金累计净流入资金达到12369亿美元，如图1.8所示。
图1.8 2009年以来，ETF和指数基金持续净流入
目前，美国最大的三家ETP公司为iShares（安硕）、Vanguard（先锋）和State Street（道富），资产规模分别为1.32万亿美元、0.86万亿美元和0.57万亿美元，三者合计市场份额达到81%。可见，在美国ETP市场规模行业集中度非常高，也说明ETP市场产品供应商“强者恒强”的特点，如表1.6所示。
表1.6 美国ETP提供商及规模情况
数据来源：Black Rock报告，截至2018年12月31日。
从美国市场来看，前15大ETF产品合计规模达到1万亿美元，其中最大的产品为跟踪标普500的ETF产品，规模达到2360亿美元。从产品分布来看，前15大产品里面有12只为权益类ETF，仅3只为债券类ETF。从公司分布来看，在这15只产品里面，有8只来自iShares，4只来自Vanguard，如表1.7所示。
表1.7 美国市场最大的15只ETF产品
续表
注：数据截至2017年7月13日。
1.5.2 基金投资在美国家庭理财中扮演着重要角色
ICI基金投资年鉴的数据十分翔实，有兴趣的投资者可去官网细细研读，在此老罗仅摘录重点内容供投资者参考。
1.金融投资产品占美国家庭资产比例不断上升
1980年，美国家庭持有金融投资产品（包括共同基金、ETF、封闭式基金以及信托）的比例仅为3%，2018年这一比例已上升至21%，如图1.9所示。而据有关调查，中国家庭持有基金资产比例仅略超4%，可提升空间巨大。
图1.9 美国家庭持有金融资产比例不断攀升
2.共同基金在美国养老金投资中占据半壁江山
美国养老金最大的组成部分是IRA（个人退休账户）和雇主发起式DC计划（确定缴费型计划，相当于企业年金），共同基金（相当于国内的公募基金）是IRA和DC的重要投资方向。截至2018年年底，IRA账户中持有共同基金的比例达到45%，DC计划持有共同基金的比例超过56%，可以说美国近半数养老金均投资于共同基金，如图1.10所示。
图1.10 美国主要养老金投资共同基金的比例
3.股票型基金仍是公募基金投资者首选
当前，国内公募基金以货币型基金为主，美国公募基金中国内和全球股票型基金规模占比达到52%，而货币型基金占比为17%，债券型基金占比为23%，如图1.11所示。老罗相信市场长期向上的趋势，而且历史经验告诉我们，持有股票资产的长期收益率要远远优于货币资产，为此，每个家庭最好持有一定比例的股票型基金。
图1.11 股票型基金占共同基金中资产规模过半
1.5.3 指数型基金产品是美国投资者的最爱
1.指数产品不断替代主动投资产品
如图1.12所示，2007年—2018年，投资美国国内市场的指数型共同基金与指数型ETF持续获得资金净流入，而投资美国国内市场的主动型共同基金产品则遭遇持续资金流出。这也是老罗看好指数型基金产品投资价值的原因之一，美国的聪明投资者都选择指数型产品，你还在犹豫什么？
图1.12 美国国内市场的指数型与主动型基金产品资金流对比
2.越来越多的家庭选择股票型ETF基金产品
据ICI统计，股票型指数基金占股票型共同基金的比例已从2009年的14%逐步提升至2018年的29%，且比例呈加速递增趋势，如图1.13所示。
图1.13 股票型指数基金占股票型共同基金的比例逐年提升
3.ETF持有者家庭有更高收入与教育背景
ICI的研究还发现，持有ETF的家庭整体收入、家庭金融资产都较高，如表1.8所示，持有ETF的家庭年收入均值为13万美元；而所有美国家庭的年收入均值仅为6万美元。同时，持有ETF的家庭接受4年大学及以上教育的比例达到65%；而美国所有家庭这一比例仅为35%。所以，如果你已经开始关注并投资ETF，则说明你已经走在大多数投资者之前了。
表1.8 美国市场投资ETF的投资者家庭特征（2018年）
续表
注：1年龄数据以家庭储蓄和投资的单一决策者或共同决策者来确定；2所有收入数据均为2017年税前的家庭收入数据；3家庭金融资产包括雇主发起式退休计划资产，但不包括家庭主要房产。
4.ETF持有者家庭的风险承受能力更高
ICI的研究数据显示，所有美国家庭、持有共同基金的家庭以及持有ETF的家庭的风险承受能力也不一样，如图1.14所示。在持有ETF的家庭中，愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比最高，达到了51%，而在所有美国家庭中，愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比仅有24%。可见，在美国，持有ETF资产的投资者风险承受能力更强。
图1.14 美国不同家庭的风险承受能力情况
1.5.4 指数基金是美国智能投顾发展的基石
智能投顾是当前资管机构角逐的热点，其主要解决客户投资“个性化、成本、便利性”方面的痛点，而ETF是解决上述痛点的最佳工具。因此，纵观美国市场，主流智能投顾机构包括Vanguard、Wealthfront、Betterment等均以ETF为底层资产，如表1.9所示。
表1.9 美国智能投顾机构的基本情况
数据来源：广发证券研发中心。
智能投顾通过减少人工成本，利用大数据算法为客户提供智能理财解决方案，收取基于管理规模0.25%的管理费，这一标准远低于传统财富管理公司所收取的1%的管理费。此外，智能投顾采用透明化、标准化的收费标准，杜绝了隐藏费用、额外收费等情况。
● 低投资门槛：智能投顾大大降低传统财富管理顾问的高门槛，目前主流智能投顾公司门槛为0～5000美元，适用于传统投顾难以覆盖的大众富裕阶层。
● 投资建议个性化：智能投顾根据客户投资目标以及客户风险偏好来制定客户资产配置建议，而不是盲目参考历史市场表现来购买ETF。实现了相对个性化，从而为客户提供分散化的资产配置建议。
● 多元化、数字化沟通渠道：智能投顾公司通过众多电子终端设备以及沟通渠道为客户提供7×24小时的理财服务，以便于客户随时获取其自身账户情况。此外，用户界面简洁友善、方便使用、整体流程顺畅，提升了客户的用户体验。
● 自动账户再平衡：目前大多数智能投顾为客户提供自动账户资产配置再平衡服务，是指当客户资产配置比例因为分红、再投资以及调整资产投资策略等情况而产生变化时，系统根据既定的投资目标对于客户资产配置进行自动调整，例如增持低仓位证券，减持高仓位证券，自动按比例投资现金分红等。
● 税收亏损收割计划：目前一部分智能投顾公司为客户提供税收亏损收割计划，是指通过挑选与卖出ETF高度相关的资产组合作为替代，实现确定的投资损失来抵消所缴纳的资本利得税，从而达到帮助客户节省税收的目的。
同时，国内智能投顾业务业在加速推进。2019年10月25日，中欧基金、易方达基金、南方基金、华夏财富、嘉实财富等机构入围首批开展投资顾问业务试点的公司，相信未来更多指数基金产品也会成为各家投顾业务机构的底层资产。
●老罗有话说：
指数基金作为配置资产，未来也会成为中国家庭重要的组成部分。老罗认为，对于普通家庭来说，定投指数基金是一种非常好的投资方式，可能这是我们和美国不同的地方。