六个简单的步骤完成集中价值投资

1.最重要的是你取得投资所支付的价格

现代投资的一个基本原则是风险决定收益，投资者承受的风险越高，取得的预期回报率就越高。这似乎很合理：如果我正在下赌注，我获胜的概率越低（我的风险越大），我的收益就应该越高（我应该得到的回报越高）。

然而，这种思维已经被运用到了投资领域，就有了这样一种理念，即投资的波动性越高（最终结果可能的范围），预期回报（支出）就越高。

这也是合理的，除了考虑某些特定因素的情况下。

这些特定因素中最首要的就是时间。在一个人下赌注的时候，赌局对这个特定的时间点是有效的，那个时间点是由他正在玩的游戏决定的（例如硬币翻转、投骰子、旋转转轮）。在投资中，一个人在一个瞬间就可以下注，但游戏只有在投资者决定卖出时才会结束。

此外，你的“筹码”——你的投资的实际价值——可能比你购买它时想象中的要少，但也可能更多。问题是，一直到游戏结束，你才能知道自己的价值到底是多少。

因此，将投资的波动性与其风险等同起来，对于短期投资者或可能被迫抛售的投资者来说，或许是一个有用的概念。但对于一个拥有长期投资期限和必要资本支持、不会被迫抛售的投资者来说，将波动性视为风险的概念是有缺陷的。对于长期投资者来说，风险应该更准确地被定义为投资资本永久损失的概率。这就是为什么大多数长期投资者强调安全边际概念是他们投资方式的一部分。

一项投资的安全边际可以定义为，如果出了问题，可以返还给投资者的合理估计金额。我最喜欢的例子是一家制作简单金手镯的珠宝公司，它的股票可以以每股10美元的价格买入。假设一个人把公司的库存消化掉，然后单纯地以黄金的价值卖掉，如果黄金对应的价值是每股9美元，那么公司的安全边际将是90%。因此，购买这家公司股票的风险并不取决于股价的波动，而是取决于每股收购价格与公司存货的每股价值之间的差异。事实上，如果这家公司的股票波动性变得更大，此时有人能够以每股8美元的价格购入该公司的股票，那么这项投资的风险就不会更高，相比之前的情况，风险要小得多。

换句话说，投资中真正重要的是付出的代价。

2.让时间成为你的朋友

一般来说，时间是投资者的敌人。想出一个主意所花费的时间越长，实现的回报就越低。许多投资者把自己局限在那些需要很高要求的投资想法上，至少要求在理论上满足投资在时间上的定义。然而，有一种方式可以让时间成为你的朋友。你可以找到值得你等待的投资机会。

即使不满足实现价值的硬性要求，某些投资也会产生有吸引力的现金回报，所以人们可以顺其自然地等待出现均值回归。通常，这种现金流入是以股利的模式产生的，但在特定情况下也有可能以其他形式出现，比如股票回购和清算补偿。让时间成为你的朋友还有一个重要因素，那就是把精力放在那些资产负债状况良好的公司上。一个高杠杆的公司可以让你进入艰难的境地，而这正是你作为一个长期投资者想要避免的。

3.如果不想只获得指数收益，那你需要一个集中化的投资组合

投资组合风险是风险的另一个维度，投资者必须对其进行有效管理。对投资组合风险进行管理有两种方式，分别为分散化和集中化。通过分散化投资管理投资组合风险是简单而有效的。它只有一个明显的缺点：它很有可能只能产生指数收益。持有一个由15只股票组成的投资组合，你有25%的机会可以获得超过市场的回报，但如果持有一个由250只股票组成的投资组合，那么这个机会就会下降到2%。一个集中化的投资组合是更加难以成功管理的，波动性也会显著增大，但对于长线投资者而言，它不太可能产生指数收益。

4.不错的投资想法可以有很多，但绝佳的相对来说几乎没有

引用马克·吐温的一句话：“我写了一些长的东西，因为我没有时间写短的东西。”投资首先是一个需要严格自律的领域。就投资组合管理而言，这意味着少即是多。尽管我曾与人合著过一本以投资组合集中化为主题的书^[1]，但也许这本书所带来的最重要的信息，是大多数管理者在构建投资组合时并没有做到精挑细选，高水平的回报通常是通过更高程度上的集中化实现的。

通常，一个人在分析一家公司时会投入大量时间和精力。在投入了时间和精力之后，人们自然会想要将这家公司纳入自己的投资组合中，并因此实现收益。

要放弃之前所做的努力、继续前进是很困难的，但似乎这种继续前进的意愿或自律会对经理人的长期回报产生重大影响。

5.时机介于很难和不可能之间

正确地把握事情的时机本质上介于非常困难和不可能之间。因此，如果一项投资的成功与否取决于时机，那就得小心了。许多投资者进行投资似乎都基于一个隐含的假设：自己可以正确地把握投资的时机；这可能是非常危险的。

6.投资每一只股票时都问自己三个问题

最后要说的是，在投资时，对于投资组合中的每一笔头寸，你都要问自己三个问题^[2]：

1.我觉得它值多少钱？

2.为什么世界上其他人不觉得它值这笔钱？

3.什么可以让它变得物有所值？

对于这三个问题，如果你没有好的答案，你的投资组合的健康可能就会受到危害。

注释

[1]《集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略》，中国青年出版社，2017年10月出版。

[2]我非常感谢阿兰·卡恩（Alan Kahn）在采访我们的经理时提出这些问题。