股东价值的形象化

我们把上面出现的术语放置到图1-1中。

图1-1　未来收益估价

在图1-1中，Y轴代表收益，它以上一次报告的收益为基准。图中曲线与Y轴的交点就是上一个报告期的收益。X轴代表未来的时间，每个竖条的顶点表示管理层对未来几年收益的预期。曲线代表投资分析员在将管理层的预期收益用相应风险系数贴现后的值。

将新的收益作为基准并做出新的预期，可以重画图1-1。你可以考虑将竖条向左移动一个单位，最左边的就变成新报告期的收益了，它右边的竖条则代表下一个报告期的预期收益。同时，对公司的估值也要修正，相应地，会形成一条新的曲线。

曲线上的每一点都对应着一定程度的不确定性，曲线越靠右，不确定性就越大。靠近Y轴的预期收益，更接近管理层提供的数据。这是因为销售渠道、工作程序还有订单的连贯性使得随后几个报告期的收益情况更加明朗且容易预测。所以在这一区域中，并没有太大的风险贴现，除非管理层的诚信出了问题。

然而，曲线越往右，准确预期就变得越来越困难。以销售渠道的连贯性作为预期的依据已经行不通了，这时的预期更像是对投资和发展趋势的推断。随着时间跨度的增加，这种预期带来的风险逐步放大，同时风险贴现也在增大。所以，尽管未来的预期收益可能增加，但它们产生的现值却在减少，最终在曲线和X轴相交的地方，它的值变为0，这说明对这个时间点以后的任何预期都不会影响投资者所能接受的估值。

因此，X轴上时间跨度的增加，意味着对管理层的预期要赋予更大的风险系数。在X=0时，贴现率=100%，因为这是上一个报告期的数据，这些收益已经被收获。当Y=0时，贴现率=0，这时，管理层的预期是毫无意义的——无论这个许诺的收益有多大。在这两点之间，通过投资者或分析员的判断，实际的贴现率被赋予某个中间值。

现在，我们暂时假定这种预期的方式能够反映公司的收入流，只生产单一产品且只有单一部门的公司就是这样。在这种情况下，我们可以给出下面的定理：公司的市场价值由曲线和坐标轴所围区域的面积表示（见图1-2）。

图1-2　市场价值

也就是说，这部分的面积是市场价值（在当前和预计的生产经营活动下，未来可预期的收益用风险系数贴现后的现值）的形象化表示。投资者所购买的就是这个区域的一部分，持有一份股权就意味着有权占有这个区域的一个比例。

现在，让我们暂停片刻。

尽管要使图1-2和现实世界的情形对应起来需要做一些额外的修正，但我们还是可以使用此图作为理解估值问题的关键切入点。从投资者的角度看，任何公司的执行团队的工作就是扩大这个区域的面积，就是这么简单。那应该怎么做？