2.9　投资策略谈9——问题清单

A股有3000多家企业，而且鱼龙混杂，真正值得深入研究的企业并不多，真正值得投资的企业更加稀少，为了提高研究效率和投资效率，问题清单是一个不错的策略。通过问题清单进行筛选，迅速聚焦，可以达到深度研究的目的，真正的事半而功倍。本人列了三个问题清单，分别来回答三个困扰投资者的问题：如何筛选企业，如何避免中雷，如何选择长期投资企业。

1．问题清单一：过滤掉90%的企业

（1）ROE小于10%的企业不投资；

（2）吹牛的企业不投资，比如三聚环保、康得新、康美药业、乐视；

（3）经营转型的企业不投资；

（4）行业三甲之外的企业不投资；

（5）自己看不懂的企业不投资；

（6）涉嫌财务造假的企业不投资。

问题清单一属于初始的股票筛选条件，基本上可以过滤掉90%以上的股票，通过筛选的企业可以加入股票池，进行长期的跟踪研究。问题清单一的目的很明确，就是快速过滤掉不合格的企业，将时间和精力聚焦到值得研究的企业，进行深度研究，只有深度研究才可以创造价值，泛泛的研究价值有限，纯属浪费时间。

2．问题清单二：谨慎选择投资标的

（1）对外收购野心大的企业谨慎投资；

（2）有息负债率高的企业谨慎投资；

（3）商誉占比高的企业谨慎投资；

（4）商业模式复杂的公司谨慎投资；

（5）多元化扩张的公司谨慎投资（相关多元化扩张的公司除外）；

（6）行业老二和老三谨慎投资；

（7）ROE介于10%至15%之间的谨慎投资，除非估值低或者发展潜力巨大；

（8）大股东股权质押多的公司谨慎投资。

问题清单二的目的有三个：①避免财务“踩雷”，高有息负债、高商誉、大股东质押、多元化扩张等几种情况都是“雷区”，踩雷的概率极大，通过检查清单的方式规避“雷区”。②避免陷入投资陷阱。对外收购战略、构建所谓的“企业生态圈”导致商业模式复杂化等情况表面看来都比较光鲜，企业成长性显著加速，但往往容易陷入“成长陷阱”，将企业拖入泥潭，成为最为常见的投资陷阱，最近几年创业板里大量企业就是典型的例子。③选择行业老二或老三以及ROE介于10%至15%之间的企业，本质上是一定程度上降低了企业的选择标准，目的在于防止漏掉一些处于成长期的优秀企业，里面虽然有金子，但更多的是沙金，投资陷阱是大于投资机会的，这种情况要特别慎重，除非发现企业的基本面有了实质性的改善或者企业具备独一无二的竞争优势，否则避免投资，可以错过，但不能买错。

3．问题清单三：买入之前最后的检查清单，选择长期投资标的

（1）时间是企业的朋友还是企业的敌人？多想一想这个问题，买入会慎重很多，想一想3～5年之后这个企业会变成什么样子，想一想时间会不会创造价值。

（2）价格继续下跌有没有继续买入的信心？股票价格进一步下跌可以加大仓位的股票其实并不多，敢于进一步买入的股票必定是自己深度研究、非常有信心的股票，投资者能够完全看明白的企业其实并不多，所以这一条非常考验投资者对企业的研究功力。

（3）企业的估值是不是便宜？便宜的基本概念就是未来3年市场估值没有向下修复的空间。思考这个问题就是为了避免买贵，我们不苛求赚取市场估值提升的钱，但最低限度不能受到市场向下的打击，这是买入的价格底线，底线思维可以避免我们买贵。

（4）对企业有深入的了解，是否能“真正”看懂公司？一家公司股价上涨时利好满天飞，感觉公司发展前景巨大；股价下跌时全是利空，感觉公司就要倒闭了，其实公司还是那家公司，根本没什么变化，投资人要想有投资定力，前提一定是对这家公司“真正”看懂了，抓住了核心，其他方面的问题都可以轻松对待，如果人云亦云，很容易被市场带偏。

（5）是否具备独一无二的企业“护城河”？优秀的企业必定有独一无二的竞争优势，否则竞争对手会轻易进入，从而摧毁公司的超额利润，投资人必须发现企业独有的这种竞争优势。如果找不到，要么是自己对企业不够了解，要么就是企业的竞争优势是虚假的，无论是哪一种情况都不值得投资。定性分析企业时最为关键的一条就是企业是否具备独一无二的竞争优势，定量分析指标最为关键的指标是ROE大于15%，能够通过这两条指标体检的企业一定是一家优秀的企业，有可能买贵，但一定不会买错。

（6）对已经持有的股票心理上是不是有一种放松的状态？无论股票涨跌心理上都处于一种放松的状态，这是对企业最高的奖赏，没有几个企业可以让投资人有这个感觉，个人认为这是评价企业的最高标准。

（7）是平庸的机会还是绝佳的机会？绝佳的机会是指5年一遇的机会。这一点考验的是投资者的耐心，大部分所谓的投资机会事后来看都非常平庸，以5年的视角来看，绝佳的投资机会凤毛麟角，一旦真的出现了就是重仓介入的机会，实现本垒打。

（8）以长期的视角来看，5年之后的企业是不是比现在更好？想一想5年之后企业会变成什么样子是一件有趣的事情，大部分企业5年以后未必会变得更好，投资人需要找5年以后利润大幅增加的企业，行业地位进一步加强，竞争优势进一步凸显。

（9）是平庸的企业还是优秀的企业？这个看似简单的问题让不少投资者都栽了跟头，本人也不例外，好多企业价格诱人，质地看着不错，不投资实在有一点可惜，但投资以后都是“坑”，平庸的企业和优秀的企业之间并非泾渭分明，有许多灰色地带，这些灰色地带就是坑杀投资人的陷阱，所以投资以前需要认真回答这个问题。

（10）最后一问：买到垃圾？买得太贵？投资周期太短？（造成投资亏损的三个原因：看错了；估值太高；投资周期不匹配。）最后一问其实是对以上九问的一个总结，属于最后的救赎机会。

长期投资的时间成本非常高昂，没有几个投资者负担得起这么高的代价。投资十问本质上是对投资标的的全面体检，是为了筛选长期投资标的，过关的企业凤毛麟角，投资亏损反而成了一种小概率事件。投资十问考验的是投资者的基本功，资本市场会对基本功过关的投资者大加奖赏，反之则严厉惩罚。