第2章　投资策略谈

2.1　投资策略谈1——何时买入

投资股票的买入时机一般来讲只有以下4种情况：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。除了以上4种情况，其他时候买入股票都属于输家的游戏。

第一种买入时机：大盘处在熊市底部区域。这是一种最佳的买入时间，以A股为例，2005年、2008年、2013年和2016年（股市熔断以后），都是最佳的买入时机。股市的最低点是无法预测的，有很大的随机性，但股市底部区域是很容易判断出来的，这个不是重点，重点是在股市的底部区域你要有足够的现金资产，这考验的是投资人的仓位管理能力和资金管理能力。这是比较难的事情，首先要求投资人具有非常成熟的投资理念作为支撑，其次是心理层面的，必须有逆势加仓的勇气。大盘在底部区域+投资现金流管理能力+逆向操作的心理=本垒打。

第二种买入时机：行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期。这也是一种非常好的买入时机，可以分为两个层面来考虑。

第一个层面，对弱周期性行业来说，行业发生利空性因素往往蕴含着巨大的投资机会。比如2008年乳制品行业的三聚氰胺事件，如果在危机爆发以后的低点买入伊利股份，会有40倍左右的投资收益，超级本垒打；2013年中央限制“三公消费”，再加上塑化剂事件，白酒行业陷入低谷期，此时买入贵州茅台，会有10倍左右的投资收益，也是超级本垒打；2019年“带量采购”事件将医药行业打入谷底，这个事件改变了仿制药以前的投资逻辑，对基本面有深刻的影响，这和前两个事件（三聚氰胺事件和塑化剂事件）有很大的区别，而且最优秀的企业恒瑞医药跌幅有限，所以“带量采购”事件也是一个很大的行业性利空事件，但行业性投资机会相对比较难，需要投资者仔细甄别。对于行业性利空因素带来的投资机会，个人认为最好投资行业龙头，行业龙头抵御风险的能力是最强的，反弹力度也是最大的，千万别投风暴眼中的企业（比如三鹿奶粉、酒鬼酒），这些企业是有倒闭风险的，远离风暴眼，投资行业老大，是最佳的投资选择。

第二个层面，对强周期性行业来说，行业处于发展的低谷期也蕴含着巨大的投资机会。对于强周期性行业而言，当行业内大部分企业都处于亏损状态，行业龙头的市值都跌破净资产，此时出现了巨大的投资机会。比如2008年和2016年水泥行业陷入大面积亏损状态，行业内企业日子非常难过，此时投资海螺水泥会有巨大的收益；2015年煤炭行业陷入低谷期，行业内80%的企业都陷入亏损状态，此时投资中国神华也会取得非常棒的投资收益。投资处于低谷期的强周期性行业需要注意两点：①行业陷入大面积亏损，行业龙头的市值跌破净资产，这是投资的先决条件，在1倍PB附近买入强周期性股票可以规避90%以上的投资风险；②投资行业龙头，如果一个企业在全行业都陷入亏损状态时还可以保持盈利，说明这家企业具有巨大的竞争优势，在行业反转以后利润会暴增，一般来说只能是行业龙头，投资行业龙头，利润滚滚来。

第三种买入时机：公司偶发性利空事件。没有股市的底部区域，没有行业性利空因素的出现，但公司本身发生了利空性因素，此时也蕴含着巨大的投资机会。作为投资人，需要明确以下两个问题：①公司的基本面是否发生了根本性的改变？如果回答是肯定的，那必须回避。比如2018年发生的长生科技事件，的确是个大雷。②是否会影响公司的生存？如果回答是肯定的，则躲得远远的。比如近期康得新债务违约事件，牵连出了大股东占用资金、财务涉嫌造假等事件，严重影响到了公司的生存。如果以上两个问题的答案是否定的，那才是我们要找的投资机会，比如2011年双汇发展的瘦肉精事件，投资者很容易判断出这是个单一事件，对公司未来的发展影响不大，但股价却跌了不少，此时就出现了绝佳的投资机会。2019年5月，海康威视被爆受限于美国芯片，导致海康股价大跌，这也是单一事件，因为海康的芯片都是传统的通用芯片，大部分供货商都在我国，美国限制与否对公司影响不大，这个结论经过跟踪调研是很容易得出来的，而此时就是不错的投资机会。

再举个倒子。2019年1月，人福医药曝出30亿元的商誉减值，属于偶发性重大利空事件，首先判断第一个问题：公司的基本面是否发生了根本性的改变？个人认为人福医药基本面最烂的时候其实是2017年，2016年高价收购Epic Pharma, 2017年又以6亿美元（公司占60%股份）控股Ansell Ltd．全球两性健康业务，并以约1亿美元参股收购RiteDose，以7.31亿元入股华泰保险，获得2.53%的股权，一路买买买，基本面蕴含了巨大的风险，2018年随着归核化战略的实施，出售旗下血制品医药子公司，回笼了25亿元的现金资产，所以人福医药基本面最差的时候已经过去了。其次，判断第二个问题：是否会影响公司的生存？商誉减值并不影响公司的现金流，相比2017年公司回笼了25亿元的现金资产，短期有息负债为59亿元，长期有息负债为37.95亿元，公司货币资金有29.6亿元，还有接近50亿元的天风证券的股权，还有一个金娃娃“宜昌人福”。个人判断公司并没有倒闭的风险。综合以上两个判断，如果人福医药继续大幅下跌，符合偶发性利空事件的定性，可以逢低加仓。

第四种买入时机：相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。前三种买入时机都是被动状态，可遇而不可求，第四种买入时机是主动状态，是投资者主动的行为；前三种买入时机相对容易识别，主要考验的是投资者的心理层面，或者说考验的是逆向思维，第四种买入时机就难多了，考验的是投资者的商业洞察力；前三种主要赚取的是企业估值提升的钱，而第四种赚取的是企业发展壮大的钱，后一种钱才更有生命力。这里重点想说的是第四种买入时机。长期来看，股市是相当有效率的，大部分企业的定价都是相对合理的，投资者很难找到错配的赌注。如果一个企业估值合理，但核心竞争力明显优于竞争对手，未来有巨大的发展前景，那么这种企业是非常值得买入的。这种企业即巴菲特所说的“以合理的价格买入优秀的企业比以低估的价格买入一般的企业好得多”。

投资者必须从定量和定性两个方面对企业进行全方位的考察，定量方面的资产负债率指标、ROE指标、现金流指标、营收和利润增长指标都是需要重点关注的，必须通过一套严格的财务指标筛选出优秀的企业；而定性方面必须有一套方法论，从行业层面、管理层面、产品层面、创新层面、技术研发层面、商业模式层面、营销层面等进行全方位的分析，从而找出有核心竞争力的优秀企业这将在第3章具体分析。通过定量和定性两个方面的筛选，找到有发展前景的优秀企业，在合理的价位买入，赚取企业发展壮大所获取的利润。其实市场是相当有效率的，对于这种优质企业的估值都是溢价的，估值常年高高在上，合理估值的机会并不多，所以投资人必须等待，等待合理估值的出现。

综合而言，第四种买入时机与市场的关系并不密切，重点考验的是投资人的综合商业知识。投资大家张磊曾经说过，分析企业要从行业的本质、企业经营的本质入手，关注企业最本质的东西。抓住行业和企业最本质的东西，才是投资人的最高境界。投资大师本质上就是企业经营大师，两者是相通的，比如巴菲特和李嘉诚，前者从投资入手走向企业经营，并成为企业经营大师，后者从企业经营入手走向投资，也是投资大师。投资本质上是对投资人商业知识的奖赏。

正如著名投资人杨天南所言：“好的投资都是在坏的时候做出来的。”市场给予投资人的机会并不多，大抵包括以上总结的四种情况，投资人80%的时间都处于等待状态，等待最佳击球区的出现，当重大的买入机会出现时，将平时小心积攒下来的筹码重重地押上！