第三节　证券投资基金

一、投资基金的定义

投资基金发源于西方经济发达国家，在英国称为信托单位（Trust Unit），在美国称为共同基金或互惠基金（Mutual Fund），是一种证券投资的信托行为。它是指分散的投资者通过购买受益凭证方式将资金交由专业性投资机构进行管理，投资机构将资金分散投资于各种有价证券和其他金融商品，所取得的收益按投资者出资份额进行分配。

投资基金具有分散风险，专家管理，帮助工薪阶层间接投资证券，节省大量人力、时间等特点。

正是由于投资基金具有上述优点，使投资基金在世界各发达国家被普遍推广和运用。

二、证券投资基金的特征

基金为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征：

（一）集合投资

基金是这样一种投资方式：它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不限制投资额大小，完全按份额计算收益的分配。因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，集腋成裘，汇成规模巨大的投资资金。在参与证券投资时，资本越雄厚，优势越明显。而且可能享有大额投资在降低成本上的相对优势，从而获得规模效益的好处。

（二）分散风险

以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点。在投资活动中，风险和收益总是并存的，“不能将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是证券投资的信条。但是，要实现投资资产的多样化，需要一定的资金实力。对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金则可以帮助中小投资者解决这个困难。基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的公有制使每个投资者面临的投资风险变小，另外又利用不同的投资对象之间的互补性，达到分散投资风险的目的。

（三）专业理财

基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验。他们善于利用基金与金融市场的密切联系，运用先进的技术手段分析各种信息资料，能对金融市场上各品种的价格变动趋势做出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。对于那些没有时间，或者对市场不太熟悉，没有能力专门研究投资决策的中小投资者来说，投资于基金，实际上就可以获得专家们在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所拥有的优势，从而尽可能地避免盲目投资带来的失败。

三、证券投资基金的类型

（一）契约型基金和公司型基金

基金按其组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金。

1. 契约型基金

契约型基金是基于一定的信托契约而成立的基金，一般由基金管理公司（委托人）、基金保管机构（受托人）和投资者（受益人）三方通过信托投资契约而建立。契约型基金的三方当事人之间存在这样一种关系：委托人依照契约运用信托财产进行投资，受托人依照契约负责保管信托财产，投资者依照契约享受投资收益。契约型基金筹集资金的方式一般是发行基金受益券或者基金单位，这是一种有价证券，表明投资人对基金资产的所有权，凭其所有权参与投资权益的分配。

2. 公司型基金

公司型基金是具有共同投资目标的投资者依据《公司法》组成以盈利为目的、投资于特定对象（如有价证券、货币）的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金，是具有法人资格的经济实体。基金持有人既是基金投资者又是公司股东。公司型基金成立后，通常委托特定的基金管理人或者投资顾问运用基金资产进行投资。

美国的基金多为公司型基金，我国香港、台湾地区以及日本多是契约型基金。

（二）开放式基金和封闭式基金

按基金单位是否可增加或可赎回，可分为开放式基金和封闭式基金。

1. 开放式基金

开放式基金又称追加型基金，指基金设立时，对基金的规模没有固定限制，可随时根据市场供求情况发行新份额，而投资人也可随时赎回投资基金。其买入价格与卖出价格按基金的净资产值计算，在一定程度上也反映市场供求状况。开放式基金有利于扩大基金的规模，并具有较强的流动性和变现能力。

2. 封闭式基金

封闭式基金又称单位型基金，是相对于开放式基金而言的，即基金设立时，以某一特定货币总额为设定限度，待资金筹集已达到事先确定的基金规模后，将其封闭起来，不再增加新的份额。发行完毕，在规定的期限内，投资者不能要求赎回，而发行者也不能再发行新的基金单位，只可发行优先股和公司债券。封闭式基金具有数量固定、操作方便、管理容易的特点，在基金发展初期属较常见的组织形式。

（三）成长型基金、收入型基金和平衡型基金

按投资目标的差异，可分为成长型基金、收入型基金、平衡型基金等。

1. 成长型基金

成长型基金是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高、有长期成长前景或长期盈余的所谓成长公司的股票。成长型基金又可分为稳健成长型基金和积极成长型基金。

2. 收入型基金

收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。收入型基金资产成长的潜力较小，损失本金的风险相对也较低，一般可分为固定收入型基金和股票收入型基金。固定收入型基金的主要投资对象是债券和优先股，因而尽管收益率较高，但长期成长的潜力很小，而且当市场利率波动时，基金净值容易受到影响。股票收入型基金的成长潜力比较大，但易受股市波动的影响。

3. 平衡型基金

平衡型基金将资产分别投资于两种不同特性的证券上，并在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。这种基金一般将25%～50%的资产投资于债券及优先股，其余的投资于普通股。平衡型基金的主要目的是从其投资组合的债券中得到适当的利息收益，与此同时又可以获得普通股的升值收益。投资者既可获得当期收入，又可得到资金的长期增值，通常是把资金分散投资于股票和债券。平衡型基金的特点是风险比较低，缺点是成长的潜力不大。

（四）ETF和LOF

1. ETF

ETF的全称是交易型开放式指数证券投资基金（Exchange Traded Fund），又称“交易所交易基金”，是一种跟踪“标的指数”变化且在证券交易所上市交易的基金，是开放式基金的一种特殊类型。ETF综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

ETF因其在产品设计上的种种创新而在国际市场中迅速崛起，它有如下几大优势：

①ETF采用指数化投资策略。ETF与标的指数偏离度小，投资ETF能获得与标的指数相近的收益；可以让投资者以较低成本投资于标的指数，使得投资者投资指数像投资一只股票一样简单。②ETF可以上市交易。ETF像股票一样在交易时间内持续交易，投资者可根据即时揭示的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格。③ETF费用低廉。通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。ETF二级市场交易费用类似股票，大大降低了投资者的交易成本，ETF是全新的投资工具。在投资领域，ETF已经不再仅仅是一个投资产品，而是一个越来越工具化的产品，投资者可以通过投资ETF来进行股票再投资、资产配置、长期投资、套利交易、时机选择和短线投资等。

2. LOF

LOF的全称是上市型开放式基金（Listed Open-Endeld Fund）也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。

LOF主要有以下特点：①LOF本质上仍是开放式基金，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。②LOF的发售综合了银行等代销机构与交易所交易网络二者的销售优势。LOF获准在证交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在交易所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。

（五）指数基金

指数基金（Index Fund），是以某个指数的成份股为投资对象，按所选定指数的成份股在指数中所占的比重进行资产配置的投资基金。构建指数基金的目的主要是使跟踪基金投资组合的收益变动趋势与该指数相一致，以尽可能取得与指数大致相同的收益率。

指数基金的优点主要是其投资组合确定和透明，无须花费太多精力，而且交易成本低廉；其缺点是不能规避系统性风险，会跟随指数表现出一定的波动性。

（六）分级基金

一般情况下，分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称为“A类份额”，另一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，在此称为“B类份额”。类似于其他结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同。

分级基金的设计机制，主要是为了满足不同偏好投资者的个性化需求、由于分级基金在普通基金份额的基础上又分出了两类风险收益特征不同的基金份额，加上基金基础份额，一只基金就为投资者提供了三类不同风险收益特征的投资选择，同时，两类份额的上市交易又满足了二级市场投资者的交易需求。

分级基金可以满足投资者个性化投资需求，即1只基金同时可提供三种选择。具体如表2.1所示。

（七）公募基金与私募基金

公募基金是指受政府主管部门的监管，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。这类基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。私募基金是相对于公募基金而言的，它是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金。它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集资金。二者有以下几方面的区别：

（1）募集方式不同。公募基金是公开方式募集资金；而私募基金是非公开方式募集资金。

（2）募集对象不同。公募基金的募集对象是不确定的社会公众投资者；而私募基金的募集对象是少数特定投资者，多为有一定风险承受能力、资产规模较大的个人或机构投资者。

（3）信息披露要求不同。公募基金要求定期披露详细的投资目标、投资组合等；而私募基金公开披露的相关信息较少，一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益，投资更具隐蔽性。

（4）服务方式不同。公募基金服务方式采取“批发”式，投资决策主要基于基金管理公司的风格和策略；而私募基金服务方式采取“量体裁衣”式，投资决策主要体现投资者的意图和要求。

（5）监管原则和标准不同。公募基金对基金管理人有严格的要求，对基金投资活动有严格的限制；而私募基金的监管相对宽松，基金运作上有相当高的自由度，较少受监管部门的限制或约束，投资更具灵活性。