确定债券类别

确定一个交易中的债券类别（或者相当于负债类别）涉及建立不同债券类别的优先级顺序。债券类别包括优先级、中级和次级。确定债券类别与确定信用增进是相关的，因为负债是信用增进结构的一部分。需要考虑的最关键因素是，结构中最高级别的债券应有什么样的信用支持水平。前面已经指出，次级结构的关键是保护优先级债券。另一个关键因素是，能在市场上出售的最低评级的债券类别需要有什么样的支持水平。

为了进一步介绍债券类别的结构化，让我们假设一个发行人，情况如下。

·投资银行认为，可以出售的债券类别所需的最低评级是BBB级。

·根据债评级机构的观点，达到不同评级所需的支持水平如下：

首先考虑一个评级为3A的最高级债券类别，我们称之为债券类别A。在没有其他任何信用支持的情况下，因为8%的信用支持是必需的，这意味着债券类别A的规模只能是交易规模的92%。例如，如果资产池的规模是500000000美元，只有460000000美元的债券类别A可以发行，剩余的40000000美元可以作为评级低于3A的债券来发行。

现在结构化设计者面临一个选择。可以创设一个仅包含两个债券类别的结构——债券类别A和债券类别B，B是未评级债券类别。债券类别B必须是未评级债券的原因是，它没有信用支持，而且它是债券类别A的从属。因为债券类别B未评级，它只能由发起人自行持有，代表了在结构创设之初时的权益。这个结构的缺点在于，发起人试图最小化其持有的未评级的债券类别，也就是说，发起人希望自己在交易中必须持有的权益份额尽可能少。资产证券化中的资本结构的权益成本与公司的权益成本是一致的，它们都是成本最高的融资方式。

出于这个原因，结构化设计者选择了只有两个债券类别这种结构的替代方案。因为评级机构要求AA级债券类别要达到6%的信用支持水平，结构化设计者进行了如下操作。因为最高级别债券的信用支持水平要求为8%，而AA级债券的信用支持水平的要求为6%，于是，可以创设一个规模为交易的2%的AA级债券类别。例如，如果交易规模是500000000美元，则460000000美元为债券类别A，而40000000美元为信用支持。债券类别B是AA级，其面值为500000000美元的2%，即10000000美元。在这个例子里，结构中有三个债券类别：债券类别A、债券类别B和一个未评级的债券类别C。未评级债券的面值为30000000美元（500000000美元减去债券类别A的460000000美元，再减去债券类别B的10000000美元）。

不管怎样，结构化设计者没有理由仅仅止步于这种三个债券类别的结构。债券类别A的8%的信用支持水平可以剥离出来提供更多的债券类别，这样可以使未评级债券类别减少。事实上，更多评级的债券类别可以被创设出来，只要能提供评级机构指定的信用支持水平。在上述假设下，交易结构可以如下表所示。

最高等级的债券类别的信用支持水平越高，就可以创设越多的低评级的债券类别。例如，虽然我们评级为AAA、AA、A和BBB的债券类别是有限制的，但不代表其他有评级机构给予更好评级的债券类别不能创设。不管怎样，权衡点在于许多非常小的债券类别比较难有市场。