识别风险

资产选择后的下一个任务就是关于资产池和拟构建结构的风险分析。这些风险包括信用风险、利率风险、提前偿付风险、逾期风险、汇率风险、服务风险、法律风险和税务风险。

信用风险是指债务人拒绝付款或者宣告破产的违约行为的风险。信用风险调查分析的结果是，发展基于实证分析的资产池累计损失百分比，这个被称为预期损失（expected loss）。 [1]这个调查从了解债务人还款违约所发生的事件开始。如果将拖欠视为违约，服务协议中就要提出回收过程，它取决于资产的性质。例如，服务协议中提出的回收过程要求，拖欠的应收账款应该以特定的价格卖给特定的服务方（可以是发起人、发起人的附属机构或者第三方），或者采取收回担保品赎回权的措施。估算预期损失时应当量化如下指标：①违约率（如违约贷款的百分比）；②违约的时间表或者随时间变化的违约率；③回收率；④回收延期（如违约发生到实际收回的时间）。

当资产证券化中资产的现金流特征与债务的自然属性错配时，利率风险就会发生。更特别的情况是，全部或者部分资产是固定利率，而全部或者部分负债则是浮动利率。或者，全部或者部分资产是浮动利率，而全部或者部分负债是固定利率。即使资产和负债全部是浮动利率，当资产和负债的参考利率不一致时也会引起利率风险。例如，资产的参考利率是一个月商业票据利率，而负债的参考利率是一个月的伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），或者资产的参考利率是六个月LIBOR，而负债的参考利率是一个月LIBOR。这种形式的利率风险叫作基差风险。为了解决这个错配问题，发行人引入了利率互换或者利率上限。这些衍生品以及资产证券化中如何使用它们将在第6章中讨论。

提前偿付风险，是与利率风险密切相关的风险，它是指在利率下跌环境下本金的计划外还款对资产状况的负面影响的风险。例如，溢价发行的债券有三个会导致提前偿付发生的潜在的负面因素。首先，如果债券是溢价售出的，按照面值进行本金还款会导致损失。其次，由于嵌入期权的债券的负凸性特征，债券价格上升到一定程度后会走平。最后，再投资风险，本金被提前偿还，然后再以更低的利率进行再投资。

资产的现金流和负债还款的时间错配风险，叫作逾期风险（delinquency risk）。即使实际上资产并未发生违约，逾期风险也可能出现。逾期风险仅仅是由债务人临时拖欠还款而引起的。这个风险的衡量方式是，将资产池的逾期划分为不同的时间段，如30天、60天、90天等。

由于资产或者负债是用不同国家的货币标价的，交易中就可能存在汇率风险或者货币风险。最后，服务风险、法律风险和税务风险都是与资产证券化的结构有关而与资产池本身的关系不大。

在识别这些风险时，需要先了解资产池是动态的还是静态的。如果是前者，每一项风险属性都是以整个还款周期内固定数量的资产为对象进行识别的。而对于动态资产池，是以发起人的相对投资组合为参照进行识别的。分析动态和静态资产池的主要不同在于，前者资产池的寿命随着时间流逝而渐渐缩短，而后者因为有新的资产源源不断地加入而大体上不受时间的影响。例如，如果一个资产池在证券化设立之时规模为4000个资产，提前偿付率为3%，提前偿付率适用于静态资产组合的整个生命周期。因此，违约率和提前偿付率在静态资产池的应用中是个时间向量。