1.5　本章小结

德姆塞茨于1968年在《经济杂志》上发表名为《交易成本》的文章，正式奠定了金融市场微观结构理论的基础，突破了市场均衡价格的形成是一个无摩擦的瓦尔拉斯均衡过程的传统理论框架，第一次将交易机制引入证券交易价格形成过程，认为证券市场还存在另一类非瓦尔拉斯均衡。从此，许多经济学家通过对证券市场结构的分析研究提出了各自的观点和看法。这些经济学家的主要理论贡献为：基于存货模型的理论（inventory models）、基于信息模型的理论（information models）和基于策略交易者模型的理论（strategic trader models）。Kyle et al.（2019）运用美国TAQ实际观察到的数据，并通过所建立模型，研究了微观交易结构不变性问题，这种不变性有利于评估交易成本或市场摩擦对流动性的影响。我们介绍这些经济学者研究的理论成果是为了指导建立高效公平的中国证券市场，因此，最后分析了中国证券市场微观结构理论的几次重大实践，颇具意义。中国于2003年3月3日沪深证券交易所对封闭式交易基金的最小报价单位进行改革，由过去的1分钱改为0.1分钱。这说明价格变化单位对市场质量是有影响的，试想一下：价格不到1元或2元的资产与价格是几百元或上千元的资产价格变化单位都是1分钱合理吗？这些都是微观结构理论在中国股票市场实践遇到的现实问题，需要深入研究。