市场风险／报酬定理及推论

许多教科书中对资产定价和组合选择的讨论主要指市场组合（market portfolio）。根据定义，市场组合包括一切市场中的证券。如果一个人持有一定的预算，该预算占总的市场组合价值的比率为x，他可以选择某个同样构成的资产组合，即他持有每只股票的数量占总体股票数量的比率也为x。

最简单的均值／方差资产定价理论（早期的资本资产定价模型）认为在均衡状态中，投资者会选择混合策略，即持有适当比例的市场组合的证券，以及适当比例的借贷金额，而持有证券或借贷金额的比例则取决于投资者为获取较高的期望回报而承受风险的意愿。这类投资者只面临一种不确定性来源——整体市场的表现，因此，他们只需承受市场风险（market risk）。若投资者只选择较少种类的证券，他一般会同时面临市场风险和非市场风险（non-market risk）——即使市场表现已知，仍存不确定性。

在早期的资本资产定价模型的假定中，若一种证券或组合的回报很高，那么市场风险也很高。非市场风险并不伴随更高的期望报酬。

这一原则可以更通俗地表述为我们所称的市场风险／报酬定理（MRRT）：

只有市场风险才伴随有更高期望回报。

这个定理试图描述真实的资本市场，因此它是属于实证经济学的范畴。在一些情形下，接下来会有规范性的建议，我们称之为市场风险／报酬推论（MRRC）：

不要承担非市场风险。

早期的资本资产定价模型引申出有趣的、可能正确的期望回报和风险之间的表述（MRRT），但也预测了如下事实：除了风险较小的投资，所有投资者会利用一种拟市场指数基金来进行所有的投资决策。但事实上，只有小部分投资者才这么做，这也暗示了模型与现实观测行为之间存在不一致。尽管如此，标准的资本资产定价模型认为：大多投资者应该将其大部分风险资金投放到尽可能多样的拟市场组合中，即遵循市场风险／报酬推论。