任务二 企业风险价值管理
一、风险的概念及其特征
1.风险的概念
一定条件下、一定时期内，某一项行动具有多种可能但结果不确定。风险产生的原因是缺乏信息和决策者不能控制未来事物的发展过程。风险具有多样性和不确定性，可以事先估计采取某种行动可能导致的各种结果以及每种结果出现的可能性大小，但无法确定最终结果是什么。例如，掷一枚硬币，我们可事先知道硬币落地时有正面朝上和反面朝上两种结果，并且每种结果出现的可能性各为50%，但谁也无法事先知道硬币落地时是正面朝上还是反面朝上。
值得注意的是，风险和不确定性是不同的。不确定性是指对于某种行动，人们知道可能出现的各种结果，但不知道每种结果出现的概率，或者可能出现的各种结果及每种结果出现的概率都不知道，只能做出粗略的估计。如购买股票，投资者无法在购买前确定所有可能达到的期望报酬率以及该报酬率出现的概率。而风险问题出现的各种结果的概率一般可事先估计和测算，只是不准确而已。如果对不确定性问题先估计一个大致的概率，则不确定性问题就转化为风险性问题了。在财务管理的实务中，对两者不做严格区分。风险可能是指一般意义上的风险，也可能指不确定性问题。
风险客观、普遍、广泛地存在于企业的财务活动中，并影响着企业的财务目标。
2.风险的特征
风险的特征主要有：①风险存在的客观性；②风险结果的损失性；③风险发生的不确定性；④风险存在的普遍性；⑤风险的社会性；⑥风险发生的可测性；⑦风险的可变性。
由于企业的财务活动经常是在有风险的情况下进行的，各种难以预料和无法控制的原因可能使企业遭受风险，蒙受损失，如果只有损失，没人会去冒风险，企业冒着风险投资的最终目的是为了得到额外收益。因此，风险不仅带来预期的损失，而且可带来预期的收益。仔细分析风险，以承担最小的风险来换取最大的收益，是十分必要的。
二、风险的类型
（一）从个别投资主体的角度分，风险可分为市场风险和企业特有风险
1.市场风险
市场风险是指影响所有企业的风险，即由企业的外部因素引起的风险，如战争、自然灾害、利率的变化、经济周期的变化等。这类风险企业无法控制、无法分散，涉及所有的投资对象，又称系统风险或不可分散风险，例如：一个人投资股票，不论买哪一种股票，他都要承担市场风险，金融危机导致经济衰退时各种股票的价格都要不同程度地下跌。
2.企业特有风险
企业特有风险是指个别企业的特有事件造成的风险，如工人罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败、销售份额减少等。这类事件是随机发生的，只与个别企业和个别投资项目有关，不涉及所有企业和所有项目，可以通过多元化投资来分散，即发生于一个企业的不利事件可以被其他企业的有利事件所抵消。这类风险又称非系统风险和可分散风险。例如：一个人投资股票时，买几种不同的股票比只买一种股票风险小。
（二）从企业本身的角度分，风险可分为经营风险和财务风险
1.经营风险
经营风险是指由于企业生产经营条件的变化对企业收益带来的不确定性，又称商业风险。这些生产经营条件的变化可能来自于企业内部，也可能来自于企业外部。例如，由于原材料价格变动、供应渠道改变、新材料的出现等引起的供应方面的风险；由于设备故障、产品质量问题、新产品开发失败、生产组织不合理等引起的生产方面的风险；由于消费者爱好的变化、新的竞争对手的出现、销售决策失误等引起的销售方面的风险。此外，经济危机、通货膨胀、宏观经济政策的变化等也会给企业的经营带来风险。这些内外因素的共同作用会使企业的生产经营产生不确定性，最终引起收益变化。
2.财务风险
财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。企业借款虽可以解决企业资金短缺的困难、提高自有资金的盈利能力，但也改变了企业的资金结构和自有资金利润率，还须还本付息，并且借入资金所获得的利润是否大于支付的利息额具有不确定性，因此借款就有风险。在全部资金来源中，借入资金所占的比重大，企业的负担就重，风险程度也就增加；借入资金所占的比重小，企业的负担就轻，风险程度也就减轻。因此，必须确定合理的资金结构，既提高资金盈利能力，又防止财务风险加大。
三、企业风险价值衡量
由于风险具有普遍性和广泛性，那么正确地衡量风险就十分重要。如前所述，风险是与各种可能的结果及其概率分布相联系的，是可能值对期望值的偏离，因此，概率统计中的标准差、标准离差率等反映实际结果与期望结果偏离程度的指标往往被用来计算与衡量风险的大小。
1.概率
对于风险的计量，一般采用概率与数理统计的方法。
在完全相同的条件下，某一事件可能发生也可能不发生，可能出现这种结果也可能出现另外一种结果，这类事件称为随机事件。例如，财务管理中的投资附加率、现金流量等都是随机事件。
随机试验的每一种可能结果，在一定条件下可能发生，也可能不发生，称为随机事件。
概率分布是概率论的基本概念之一，用以表述随机变量取值的概率规律。
概率就是用来反映随机事件发生的可能性大小的数值，一般用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果，Pi表示第i种结果出现的概率。随机事件的概率在0～1之间，即0≤Pi≤1。Pi越大，表示该事件发生的可能性越大；反之，Pi越小，表示该事件发生的可能性越小。所有可能的n种结果出现的概率之和一定为1，即
。
肯定发生的事件概率为1，肯定不发生的事件概率为0。
【典型工作任务21】 某公司拟对外投资，现有A公司、B公司的股票可供选择，在不同市场情况下，A、B公司的股票附加率资料如表2-1所列，试分析其风险的大小。
表2-1 A、B公司股票附加率及概率分布表
从表2-1中可见，所有的Pi均在0～1之间，且P1+P2+P3=0.3+0.5+0.2=1。如果我们将一项活动的各种可能结果及相应的概率按一定规则排列出来，构成分布图，则称为概率分布。概率分布一般用平面直角坐标系的图示来反映，横坐标表示某一事件的结果，纵坐标表示每一结果相应的概率。
概率分布有两种类型：一是离散型概率分布，其特点是各种可能结果只有有限个值，概率分布在各个特定点上，是不连续图像，如图2-7（典型工作任务21中的A公司）所示；二是连续型概率分布，其特点是各种可能结果有无数个值，概率分布在连续图像上的两点之间的区间上，如图2-8所示。
图2-7 离散型概率分布图
图2-8 连续型概率分布图
2.期望值
期望值是指人们对自己的行为和努力能否导致所期望的结果的主观估计，即根据个体经验判断实现其目标可能性的大小。
在概率和统计学中，一个随机变量的期望值（或期待值）是以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，换句话说，期望值是该变量输出值的平均数。用公式表示为：
【典型工作任务22】 利用【典型工作任务21】中的资料。
要求：计算A、B公司的股票附加率的期望值。
【职业能力操作】
EA=25%×0.3+20%×0.5+15%×0.2=20.5%
EB=30%×0.3+20%×0.5+10%×0.2=21%
3.标准差
标准差是用来衡量概率分布中各种可能值对期望值的偏离程度，反映风险的大小，标准差用σ表示。标准差的计算公式为：
标准差用来反映决策方案的风险，是一个绝对数。在n个方案的情况下，若期望值相同，则标准差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之，标准差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定性越小，则风险也越小。
【典型工作任务23】 利用【典型工作任务21】【典型工作任务22】的数据，计算标准差。
【职业能力操作】
4.标准离差率
标准差作为一个绝对数，反映了可能值与期望值的偏离程度，可用来衡量风险，但它只适用于在期望值相同条件下风险程度的比较，对于期望值不同的决策方案则不适用，因此，我们需要引入标准离差率这一指标。
标准离差率是指标准差与期望值的比值，也称离散系数，用V表示，计算公式如下：
标准离差率是一个相对数，标准离差率越大，表明可能值与期望值的偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之，标准离差率越小，表明可能值与期望值的偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。
【典型工作任务24】 利用【典型工作任务21】和【典型工作任务22】的数据，计算标准离差率。
【职业能力操作】
可见，A股票的标准离差率小于B股票的标准离差率，即A股票的风险程度小于B股票。
有了标准离差率，我们就可以确定不同方案风险的大小，选择决策方案。对单个方案，决策者可将标准离差（率）与设定的可接受的此项指标最高限值比较；对于多个方案，决策者应选择低风险、高收益的方案，即选择标准离差（率）低、期望值高的方案。但在实际经济生活中，高收益往往伴随着高风险，低收益的方案往往风险也较低，这就需要决策者在风险与收益之间进行权衡，具体情况具体分析。
四、风险报酬
1.风险报酬的含义
如上所述，企业的财务活动和经营管理活动总是在有风险的状态下进行的，只不过风险有大有小。投资者冒着风险投资，是为了获得更多的报酬，冒的风险越大，要求的报酬就越高。风险和报酬之间存在密切的对应关系，高风险的项目必然有高报酬，低风险的项目必然是低报酬，因此，风险报酬是投资报酬的组成部分。
那么，什么是风险报酬呢？它是指投资者冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值（不考虑通货膨胀）的那部分额外收益，是对人们所遇到的风险的一种价值补偿，也称风险价值。它的表现形式有两种：风险报酬额和风险报酬率。
风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外报酬，是对人们所遇到风险的一种价值补偿，也称为风险价值。
风险报酬率是风险报酬额与原投资额的比率，也叫风险附加率。在财务管理实务中，风险报酬一般以风险报酬率来表示。
2.风险报酬的计算
标准离差率仅反映一个投资项目的风险程度，并未反映真正的风险报酬，要将其换算为风险报酬率必须借助于一个转换系数——风险报酬系数，又叫风险报酬斜率。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：
RR=bV
式中，RR为风险报酬率；b为风险报酬系数（风险的价格）；V为标准离差率（风险的大小）。
其中，b的设定方法主要有以下几种。
①根据以往同类投资项目的历史资料进行确定。
②主要是根据标准离差率、风险报酬系数和风险报酬率的历史数据进行测算。
③企业领导或企业组织有关财经专家加以确定。如缺乏历史资料，可由企业领导根据经验确定，也可由企业组织有关财经专家加以确定。
④国家有关部门组织专家确定。
风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而要求的超过资金时间价值的那部分额外的附加率，在金额上等于风险报酬额与原投资额的比率。如果不考虑通货膨胀，投资者冒着风险进行投资所希望得到的投资报酬率是无风险报酬率与风险报酬率之和，即：
K=RF+RR=RF+bV
式中，K为投资报酬率；RF为无风险报酬率。
无风险报酬率就是货币的时间价值，是在没有风险状态下的投资报酬率，是投资者投资某一项目能够肯定得到的报酬，具有预期报酬的确定性，并且与投资时间的长短有关，可用政府债券利率或存款利率表示。
风险报酬率是风险价值，是超过资金时间价值的额外报酬，具有预期报酬的不确定性，风险报酬率与风险大小成正比关系。
风险与投资报酬率的关系如图2-9所示。
图2-9 风险与投资报酬率的关系
【典型工作任务25】 利用【典型工作任务21】～【典型工作任务23】的数据，假设无风险报酬率为4%，股票投资的风险报酬系数为0.3，则投资A、B公司股票的风险报酬率和期望投资报酬率分别为多少？
【职业能力操作】
A公司股票的风险报酬率=0.3×17.07%=5.12%
A公司股票的期望投资报酬率=4%+5.12%=9.12%
B公司股票的风险报酬率=0.3×23.81%=7.14%
B公司股票的期望投资报酬率=4%+7.14%=11.14%
由结果可见，由于B公司股票的风险程度大于A公司股票，按理论上计算出来的B公司股票的风险报酬率和期望投资报酬率就会高于A公司。
五、资本资产定价模型与证券投资组合
（一）资本资产定价模型
资本资产定价模型是由1990年度诺贝尔经济学奖获得者威廉姆·夏普于20世纪60年代根据投资组合理论提出的。资本资产定价模型是财务学形成和发展的重要里程碑。它第一次使人们可以量化市场的风险大小，并且能够对风险价值进行计量。具体表示如下：
Ri=RF+βi（RM-RF）
式中，Ri第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；RF为无风险报酬率；βi为第i种股票或第i种证券组合的风险等级；RM为所有股票的平均报酬率。
这个公式被称为“资本资产定价模型”（capital-asset-pricing model，CAPM），它表明某种证券的必要报酬率与其贝塔系数相关。在此，β系数实际上是某一证券投资风险报酬率对整个市场所有证券投资平均风险报酬率的变化率。
假设β=0，则Ri=RF，即某种证券的必要报酬率正好等于无风险资产的附加率。显然，β=0的证券没有风险，故它的期望附加率=无风险资产的附加率。
假设β=1，则Ri=RM，即某种证券的期望附加率正好等于市场的平均附加率。显然，β=1的证券表明它的风险等于市场组合的风险，故它的期望附加率=市场的平均附加率。
假设β>1，则某种证券的风险大于整个市场风险。
假设β<1，则某种证券的风险小于整个市场风险。
【典型工作任务26】 若股票市场的无风险附加率为6%，市场平均附加率为10%，A公司股票的β系数为1.2，B公司股票的β系数为0.6。要求：计算A、B公司股票的必要报酬率。
【职业能力操作】
A公司： RA=6%+1.2×（10%-6%）=10.8%
B公司： RB=6%+0.6×（10%-6%）=8.4%
（二）证券投资组合
证券投资组合是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的做法便叫证券的投资组合。
证券投资的盈利性吸引了众多投资者，但证券投资的风险性又使许多投资者望而却步。如何才能有效地解决这一难题呢？科学地进行证券的投资组合就是一个比较好的方法。“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，这是资产选择理论中对分散投资的一种最通俗的解释，即投资者将其资金投资于两个或更多的风险资产上，建立分散投资组合。一般认为，企业通过证券投资组合可以在不影响预期报酬的前提下降低风险，实现收益的稳定化。
1.证券投资组合的策略
（1）冒险型策略 这种策略认为，只要投资组合科学而有效，就能取得远远高于平均收益水平的收益，这种组合主要选择高风险、高收益的成长性股票，对于低风险、低收益的股票不屑一顾。
（2）保守型策略 这种策略是指购买尽可能多的证券，以便分散掉全部可分散风险，得到市场的平均收益。这种投资组合的优点：①能分散掉全部可分散风险；②不需要高深的证券投资专业知识；③证券投资管理费较低。这种策略收益不高，风险也不大，故称之为保守型策略。
（3）适中型策略 这种策略介于保守型与冒险型策略之间，采用这种策略的投资者一般都善于对证券进行分析。通过分析，选择高质量的股票或债券组成投资组合。他们认为，股票价格是由企业经营业绩决定的，市场上价格一时的沉浮并不重要。这种投资策略风险不太大，收益却比较高。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验及进行证券投资的各种专业知识。
2.证券投资组合的方法
（1）选择足够数量的证券进行组合 当证券数量增加时，可分散风险会逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都能分散掉。
（2）把不同风险程度的证券组合在一起 即1/3资金投资于风险大的证券，1/3资金投资于风险中等的证券，1/3资金投资于风险小的证券。这种组合法虽不会获得太高的收益，但也不会承担太大的风险。
（3）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合 负相关股票是指一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效分散风险。
3.证券投资组合风险及其收益
（1）证券投资组合的风险 证券投资组合的风险可以分为两种不同性质的风险，即非系统性风险和系统性风险。
①非系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如公司开发新产品不成功、败诉等。这种风险可通过证券持有多样化来抵消。
②系统性风险。系统性风险又称不可分散风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家财政政策的变化、世界能源状况的改变都会使所有股票的收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的。
（2）证券投资组合的风险收益 投资者进行证券投资组合与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益。投资风险附加率的公式为：
Rp=βp（RM-RF）
证券组合的必要附加率为： K=RF+βp（RM-RF）
式中，Rp为证券组合的风险附加率；βp为证券组合的系数；RM为所有股票的平均附加率；RF为无风险附加率；K为证券组合的必要附加率。
【典型工作任务27】 强利公司股票的β系数为1.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均附加率为10%，则该公司股票的风险报酬率和期望报酬率应分别为多少？
【职业能力操作】
Rp=βp（RM-RF）=1.5×（10%-6%）=6%
K=RF+βp（RM-RF）=6%+6%=12%
该股票的风险附加率是6%，必要附加率为12%。