1.2 期权的常见应用场景

在投资股票和期货时，投资者会遇到很多无从下手的情况，如想买入但资金不足，股票或期货涨停时无法买入、跌停时无法卖出等，在这些情况下都可以使用期权。

1.2.1 想买股票时资金被占用

想买股票，但钱存了定期或暂时有其他用途，这时我们就可以利用期权的资金杠杆特点来赚取投资收益。如50ETF市场价为2.8元/份，买1万份50ETF需要2.8万元，而一个月的平值购权大约只需要权利金600元，即可享受上涨的收益，还不用承担下跌损失的风险。需要注意的是，期权有时间限制，期权到期时价格会归零。

1.2.2 涨停、跌停时无法交易

当股票或期货涨停时无法买入，或跌停时无法卖出，也可以通过期权来参与市场。当标的资产涨停无法买进时，可以买入购权，或合成多头。

• 买入购权：如白糖价格现在涨到5000元/吨，白糖期货涨停后，这时如果你买入一张5000元/吨的购权，就有权利以5000元/吨的价格买入10吨白糖。

• 合成多头：相当于买入标的资产。即买入一张购权，同时卖出一张相同行权价、相同期限的沽权，购和沽的Delta（后文会详细分析）绝对值相加约等于1，两者刚好合成一份标的资产。

小明买入一张代码为SR（白糖）5000的购权，卖出一张白糖5000沽权，就相当于合成了多头。如果白糖市场价大于5000元/吨，小明就可以行权5000购权，以5000元/吨买入10吨白糖；如果白糖市场价低于5000元/吨，5000沽权的权利方会行权，小明作为义务方需要以5000元/吨的价格买入10吨白糖。所以无论市场如何，小明都会以5000元/吨买入10吨白糖。

买入购权的优点是占用资金少，享受上涨的收益，不承担下跌的损失；缺点是有期限、需要支付权利金。合成多头相当于买入标的资产，既享受上涨的收益也承担下跌的损失，理论上权利金收支平衡，占用的资金和期货类似。

当标的资产跌停卖不出时，可以买入沽权，或合成空头，原理同上。

1.2.3 抄底

当标的资产价格比较低，投资者打算抄底时，可以买入购权、合成多头，也可以卖沽。

50ETF的价格为2.3元/份时，小明想以更低的2.2元/份买入，就可以卖出2200沽权，得到权利金。当50ETF跌破2.2元/份时，卖出的沽权会被行权，小明即以2.2元/份买入50ETF；当50ETF没有跌破2.2元/份时，卖出的沽权作废，小明得到权利金，无须买入50ETF。该策略的优点是可以得到权利金，缺点是可能会踏空。例如，50ETF没跌到2.2元/份，而是直接大涨，那么小明就只得到了权利金，没抄到底。

抄底时可以考虑波动率的变化，即低波动率时适合买购权，高波动率时适合卖沽权。

1.2.4 做空

目前，期货做空方式主要是融券卖出、卖出期货和期权做空。期权做空的方法有：合成空头、买入沽权和卖出购权。

• 合成空头：和卖出期货差不多，但保证金一般略高于期货保证金，所以并不具备优势。

• 买入沽权：只享受下跌的收益，不承担上涨的风险，其代价是需要支付权利金。

• 卖出购权：相当于设置“上顶”。例如，卖出白糖5000购权，相当于认为白糖的价格不会高于5000元/吨。当白糖的价格低于5000元/吨时，便可赚取权利金；当白糖的价格上涨超过5000元/吨时，就要承担相应的损失。

当预期未来商品会大跌时，可买入沽权、合成空头、融券卖出、卖出期货；预期小跌或上涨有限时，可卖出购权。隐含波动率低时适合买入沽权，隐含波动率高时适合卖出购权。

1.2.5 担心持仓下跌、锁定盈利、设定止损

在持有标的资产，又担心大跌时，可以买虚值沽权。

例如，50ETF市场价格为2.5元/份，持有50ETF担心下跌时，就可以买入50ETF 2450沽权。如果市场价格跌破2.45元/份，可以行权2450沽权，以2.45元/份卖出50ETF，相当于设置在2.45元/份时进行止损或止盈。

其实持有标的资产，同时买入虚值沽权，效果和直接买购权一样。

当50ETF市场价格为2.5元/份时，“持有50ETF+买入50ETF2500沽权”和买入50ETF2500购权的效果一样，都是支付权利金，享有上涨的权益，不承担下跌的损失，收益曲线如图1-10所示。

此时2500沽权和2500购权都是平值，理论上两者的权利金也一样。但买2500购权无须持有标的资产，这笔资金还可以买理财产品或做其他投资，显然更有优势。投资者可以根据自身的情况，选择“持有标的资产+买入虚值沽权”，或选择卖出标的资产，买入购权。

1.2.6 减少持仓成本

当持有标的资产且想减少持仓成本时，可卖出虚值购权，这种“持有标的资产+卖出虚值购权”的方式也称备兑，备兑卖出虚值购权不需要保证金。

50ETF的市场价为每份2.5元，小明持有1万份50ETF，他可以卖出一张2700购权，得到权利金。当50ETF的价格低于2.7元时，小明拥有的50ETF不会被行权；当50ETF的价格上涨后超过2.7元时，小明拥有的50ETF被行权，以2.7元/份卖出持仓的50ETF。假如50ETF的价格大涨至3元，小明也只能得到权利金和50ETF从2.5元涨到2.7元这一段的收益，无法获得50ETF上涨的全部收益。

备兑的优点是可以得到权利金，降低成本；缺点是标的大涨时会踏空，无法全部获得上涨的收益部分。

备兑和卖沽的效果一样，都是享受有限的收益、承担下跌的损失，其收益曲线也相同，如图1-11所示。卖沽占用资金少，可以提高资金利用率；备兑持有标的资产，可以参与需要持有底仓的套利。

还有一种近似备兑的策略，就是“持有标的+卖出实值购权”，单纯只赚实值购权的时间价值。

例如，50ETF的价格为3元/份时，“持有1万份50ETF+卖出一张深度实值行权价2500购权”即可保持中性的获取时间价值。

需要注意以下两点：

（1）当50ETF的价格跌破2.5元/份，卖出的实值购权变为虚值购权时，就要承担从2.5元/份继续下跌的损失。

（2）有时候，深度实值期权的时间价值为0或负值。

该策略仅适用于走势平稳或震荡行情时，在大幅下跌行情时会承受相应的损失。

1.2.7 辅助决策

期权可以作为技术指标辅助预测市场的走向。

1．期权的升贴水

和期货一样，期权也有升贴水。理论上，相同行权价期权的时间价值是相同的，但实际上当市场看多时，同一行权价购权的时间价值明显高于沽权的时间价值，即更多的投资者看涨，市场预期后市会上涨，可以视为升水。反之，同一行权价沽权的时间价值大于购权的时间价值，可视为贴水。大多数时间内，期权和期货的升贴水方向是一致的，这也说明了市场的一致性。

期权的升贴水会拉动标的资产的走向，即当合约交收时，如果购权的时间价值过高，会有套利资金卖出购权、买入标的资产进行交收，从而拉高标的资产的价格。期货的升贴水也是同样的道理。

相同行权价时，如果购权的时间价值更大，后市看涨；如果沽权的时间价值更大，后市看跌。期权和期货的升贴水会拉动标的资产同方向移动。

2．波动率

一般来说，期权走势平稳时隐含波动率较低，大涨或大跌时隐含波动率较高。那么，如何判断隐含波动率处于高位呢？

如隐含波动率明显高于近段时间的隐含波动率，或者明显高于历史波动率。

一般出现以下3种情况时隐含波动率处于高位：

（1）标的资产大涨或大跌时，隐含波动率随之升高，这意味着市场被情绪主导处于恐慌或亢奋中，可能会出现“错误”的定价，这时隐含波动率可能处于高位。但需要注意的是，情绪的疯狂，通常不会长期持续，当回归理性时标的价格会发生回调。

（2）当有重大的信息发布时，如2018年中美双方领导人在G20峰会进行会谈，其结果可能会引发市场大幅涨跌，但方向不确定，购权、沽权的隐含波动率都会升高。非农数据、GDP数据、利率调整、国家政策等重大信息都会影响市场走势，使隐含波动率处于高位。

（3）走势比较平稳，近期也无重大信息公布，也有可能出现某个方向的隐含波动率明显升高，将价格推高。这可能是有资金方掌握了一些重要信息，从而提前布局。假如某资金方知道未来某期权会大涨，就会大量买入购权，从而迅速推高购权价格，拉高隐含波动率，套利资金也会随后推高沽权的隐含波动率。该资金买入的方向就是其预期方向，购权隐含波动率先提高则看涨，沽权隐含波动率先提高则看跌。如果想跟随该资金方向，又顾虑期权价格已被拉高，则可以买入标的资产、期货、实值期权等产品（实值期权的时间价值更少，属性有点接近期货）。

当出现大幅单边走势时，隐含波动率一般处于高位，但也有期权价格大涨或大跌时，隐含波动率反而降低的情况出现，这说明市场预期当前是阶段底或阶段顶，未来可能会回调。

例如，经过连日下跌后，2019年1月2日50ETF再次下跌1.36%，振幅为2.1%，而当月期权隐含波动率从高位下跌仅有23.2%，低于历史隐含波动率24.8%。这说明市场认为已经到底，继续下跌的空间不大，即使下跌也不再恐慌。随后市场发生反弹，波动率先后上涨0.27%和2.17%，如图1-12所示。

特别说明：指标只是参考，帮助提高胜率，但并不是100%的确定性，因为市场上存在着不确定性。

1.2.8 应对多种走势

由于传统的交易产品（如股票、期货）只有多、空两个方向，因此当出现震荡走势时，如小幅上涨、小幅下跌、上有顶、下有底、突发大事件等复杂情况，用户可以使用期权工具。

如预期价格下方有底，可以卖出沽权。例如，认为50ETF价格不会低于2元，可以卖出50ETF2000沽权。

预期价格上方有顶，可以卖出购权。例如，认为50ETF不会高于3元/份，可以卖出50ETF3000购权。

预期价格会在某一区间震荡，可以卖出宽跨。例如，同时卖出2000沽权和3000购权，只要标的价格在2000元到3000元之间就可以盈利。

预期市场会大幅单边走势，但不确定方向时，可以买入窄跨。例如，买入2500沽权和2500购权，这样不管大涨或大跌都可以盈利。

预期市场上涨有限时，可以买入上涨止盈（牛市看涨）组合。例如，预估50ETF会从2.5元开始上涨，但不会超过3元，就可以买入2500购权，卖出同期限的2500购权。

预期市场下跌有限时，可买入下跌止盈（牛市看跌）组合。例如，预估50ETF会从2.5元开始下跌，但不会跌破2元，就可以买入2500沽权，卖出同期限的2500沽权。

具体使用方法，参考后续说明。

1.2.9 资金管理、低风险套利

当手中持有资金想寻找一些低风险的收益机会时，就可以卖出极度虚值的末日期权，或参与期权的低风险套利。

只剩最后几天就要到期的期货，称为末日期权。极度虚值的末日期权价格很低，被行权的概率也极小，可作为一种资金管理的方法。

例如，2019年1月7日50ETF沽1月2050的价格为7元，剩余时间16天，共12个交易日，50ETF为2.307元，行权空间为11.14%，也就是说该合约在12个交易日内下跌11.14%才会被行权，概率较小，这时可以卖出该合约作为资金管理方法，从而获得9.26% 的年化收益率。该合约具体信息如图1-13所示。

需要注意的是低风险不代表没有风险，当行情不好时要及时止损。如2017年，出现过行权日当天50ETF沽12月2847A从3元升至501元的现象；在2019年2月，即将到期的50ETF 1902C 2800从2元最高涨至797元，卖出期权而不及时止损的话则损失巨大。

期权交易还存在一些低风险或无风险的套利机会，如平价套利、盒式套利、日历套利、分红套利等，后面章节会详细说明。