市场并不忧虑？

当地时间6月24日，英国脱离欧盟公投计票工作全部结束，多数英国民众选择脱离欧盟，英国首相卡梅伦随即宣布将辞职。

民众的选择让市场措手不及。在公投前，市场并没有体现出对于英国退欧公投的高度焦虑。以交易员们对英镑汇率30天期限内波动幅度的预期来判断，英镑如今成为全球投资风险最高的货币。英镑的一个月隐含波动率指标最近创下2008年金融危机以来最大升幅。彭博汇总的数据显示，英镑的波动性在31种主要货币中位列榜首，说明市场认为英镑比俄罗斯卢布、南非兰特和巴西雷亚尔还不靠谱。

如果交易员们认为英国将退出欧盟，他们会押注英镑汇率和其他资产持续震荡。事实上，他们并没有。彭博汇总的数据显示，虽然一个月波动性大幅升高，一年波动性却基本持平。短线动荡，长线淡然。

股市也有类似的预期。根据彭博汇总的数据，富时100指数的一年和一个月隐含波动率指标自年初以来双双走低，说明全球投资者并不预计股市会大幅震荡。更令人瞩目的是，以预期市盈率计算，富时100指数相对于欧洲基准的欧元区斯托克50指数的溢价扩大了。今年的平均溢价幅度为20%，是彭博2005年开始汇编该数据以来的最高水平。

在英国国债市场，与英国退欧或其它威胁相关的担心正在消退。自4月份达到高点以来，英国国债信用违约互换(CDS)已经比2013年以来最高水平下降了27%。基准英国10年期国债收益率跌至1.144%，达到了彭博1992年开始汇总该数据以来最低水平。

在1995年魁北克独立公投和2014年苏格兰独立公投的前几周，民意调查与市场预期的看法也不一致，市场的预期都是不分离，市场都赢了。去年的这个时候，预计希腊将债务违约和脱离欧元区的新闻及评论铺天盖地。但希腊国债市场却不认可这两种可能性，基准10年期国债收益率从未接近2012年达到的近30%的高点——仅仅在7月份短暂上探19%，随后的一轮国债上涨行情让收益率下降了一半多。希腊国债最终成为2015年全球回报率最高的资产。21年前的10月份，在魁北克公投之前几周，加元一个月波动率达到1998年以来最高水平，发出了经济危机的信号。当然，经济危机并没有来，魁北克人也依然是加拿大人。

公投前，市场认为，关于英国退欧这件事，这次还是老样子。但最终，民众打了市场一个响亮的耳光。

（原载于《商业周刊/中文版》2016年6月27日刊）