第二节　全球资产管理行业的主流模式与趋势

美国资产管理行业在全球资产管理行业中处于领先地位，并在危机后的几年都保持了稳定的增长。根据全球知名咨询机构韦莱韬悦（Willis Tower Watson）发布的《2016年全球500强基金公司的调查结果》，从资产管理规模上看，前10名当中美国公司占据8席，前20名当中有13家公司来自美国，这13家公司贡献了前20强总资管规模的73%，其中全球规模最大的三家基金公司分别为：贝莱德（5.15万亿美元）、美国领航投资（3.97万亿美元）和道富全球（2.47万亿美元）。截至2016年年底，北美的基金公司的资产管理总规模达到47.4万亿美元，同比增长7.7%。美国资管机构体现了格局集中、策略差异、技术智能等特征，强者恒强的规模效应已经显现，本节以美国资产管理行业作为代表，分析全球资产管理行业的主流模式与趋势。

一、投资标的广泛而有所侧重

美国资管机构的投资标的主要可分为权益类投资、固定收益类投资、混合类投资（权益与固定收益的混合投资）、现金管理类投资等。大型资管机构对上述类别的投资标的都会有所涉猎。尽管如此，不同类型的机构在资产配置过程中，对不同风险收益类型特征的投资标的会根据自身的优势和劣势而有所侧重和回避。以贝莱德公司为例，其管理资产规模庞大，在很多业务条线上均形成了较好的规模优势，因此是具有均衡发展的良性投资结构。相对来讲，权益类投资和固定收益类投资的占比远高于其他类别，但混合类、现金管理类、另类投资和顾问类业务在整个产品线中也占据着重要位置。规模相对较小的公司，则更侧重于债券类投资。对于品类齐全的专业型投资公司，其现金管理类产品规模及占比都较为稳定，这与国内资管机构不计成本地发展现金管理类产品形成了鲜明对比。

二、在管理资产规模上体现成本优势

在金融业中，规模效应较为明显，其中资产管理业务也不例外。雇员人数、产品总额、销售区域等均需达到一定规模才能体现出明显的成本优势。贝莱德公司通过提供交易成本低、形式规范的产品，成为了诸多机构投资者信赖的投资伙伴。在2012年该公司管理的所有资产中，机构投资者占比达到68%。专注于自身的优势领域，并与同业机构形成共赢格局，是贝莱德能够在较大规模上成功经营的秘诀之一。贝莱德公司的业务范围遍及全球。除北美地区外，欧洲、中东、非洲和亚太地区均是其业务覆盖地域。其中，主动管理类产品在全球的分布较为平均，而亚太地区的被动管理权益类产品规模虽不及北美和欧洲、中东和非洲地区，但也已经超过了1 000亿美元。

三、行业集中度继续提升

在美国市场上，一些大型的资产管理行业巨头本来已经具有了巨大的市场影响力，但近年来，这一市场集中的趋势还在持续。从2005年到2016年，美国规模最大的五家基金管理公司管理的资产比例由36%上升到47%，规模排名前十的基金公司管理的资产比例则由47%上升到58%。从近期的统计数据分析，美国的资产管理行业集中度的提高主要有三方面原因：第一，近年来在美国的资产管理市场上，指数基金越来越受投资者青睐，而绝大部分指数基金均由前十大基金公司所管理；第二，债券基金在过去的十余年的美国资产管理行业中出现了巨大的资金净流入，而债券基金的产品数量以及基金发起人较少，因此能够提供债券基金产品的大型公司资产份额得到了显著的提升；第三，处于市场优势地位的大型资产管理公司有更强的能力应对迅速变化的市场，并且在一系列市场创新上处于领先地位。

四、基金费率持续下降，趋于合理

美国资产管理行业在规模增长的同时，必然会存在市场化的竞争，各类资产管理产品的收费水平持续下降。共同基金主要产生运营费用和营销费用，近年来投资者投资共同基金的费率显著下降，股票型基金的平均费率由2000年的0.99%下降至2016年的0.63%，相对降幅达到36%。同期，混合型基金和债券型基金的费率也分别下降17%和33%。通常情况下，基金费率和基金规模成反比，平均费率会随着基金规模的增长而逐步降低，基金规模的不断扩大以及行业集中度提升所带来的规模效应，是导致费率下降的主要原因。此外，同业竞争的加剧和潜在进入者的威胁也将导致费率的下降。以贝莱德公司为例，其投资顾问、管理费与证券借出收入是公司最主要的盈利来源。在各项支出中，薪金与福利支出占比最大，占总支出的比例达到56%，而与营业利润的比值达到了92%。再以另外一家巨型资产管理机构富兰克林—邓普顿公司（Franklin Templeton）为例，截至2013年9月，其全球雇员数达到约9 000人的水平，同期增长了约400人，在不考虑其他因素的情况下，其向员工支付的薪资和奖金增长了3 840万美元，但同期工资与奖金在营业收入中的占比始终维持在17%～18%的水平，与营业利润的水平较为接近。对富兰克林—邓普顿公司的销售费收入进行分解，发现按资产计量的费用收入远高于按销售额计量的费用，且增长更为明显。从对两家公司的分析中发现，合理的、稳定的收入和费用水平是资产管理行业健康发展、长期盈利的重要条件。对于管理费和其他支出的压缩是降低总支出的有效手段。与此同时，也要在保证雇员结构稳定的情况下，适度防止薪金与福利支出过快增长。

五、资产管理业务与其他业务产生巨大的协同价值与品牌价值

美国商业银行非常注重资产管理业务与其他业务之间的协同以及由此带来的范围经济效应。银行客户的不同金融需求间形成了相互促进的局面。例如，作为商业银行重要资金来源的存款业务，与银行众多条线的业务息息相关。以摩根大通为例，其存款业务都能为其他各项业务带来可观的增长。此外，树立响亮的品牌，能够增加产品附加值。贝莱德公司的交易所ETF（Exchange Traded Funds，交易所交易基金）产品品牌为“iShares”，该品牌已经成为ETF产品中的名牌产品。美国银行在合并了美林证券之后，逐渐将其业务线融入自身的业务体系中，但对于百年品牌“美林”，美国银行仍视为珍宝，在多个领域内仍保留该品，非常在意资产管理业务的品牌建设与品牌投入。商誉作为收购过程中产生的一项无形资产，其在各条业务线之间分配的权重能够反映出公司决策层对各条业务线的重视程度和品牌价值的认可程度。

六、投资者结构变化导致投资偏好变化，被动型产品获得投资青睐

从美国经验来看，不同职业、不同年龄段的人群，其投资偏好都不尽相同。美国投资协会对不同年龄段中乐于承担风险者的占比进行统计，发现随着年龄的增长，风险偏好度逐渐下降。根据美国投资协会2001—2012年间的统计，不同年龄段对风险的态度明显不同。50至64岁投资者的风险偏好程度较35至49岁人群有明显下降。而对于65岁以上的投资者，风险偏好程度的下降更为明显。此项研究跨越11年，每年的结论都基本一致。

从2016年管理资产净流入的排名来看，美国资产管理市场中的被动型产品持续增长，被动型产品在前十五大投资策略中占据了5个席位，具体包括海外大盘混合型、多元新兴市场、小盘混合型、全球债券和中盘混合型。美国资产管理市场上的投资者的需求进一步表现出多元化的趋势，主动型产品在吸引资金流入方面表现得较为乏力。以美国资产管理市场上的ETF市场为例，主动、被动投资之间的界限将进一步模糊。美国资产管理市场只有8.23%的ETF为主动管理型，剩下的91.76%的ETF均为被动管理型，同时主动型ETF资产总额占比不到10%。目前，美国资产管理市场上的许多机构更加注重两种投资策略之间的组合，如一些ETF主要跟踪指数来进行资产分配，但同时也投资美国政府债券、公司债券等，最终来看，跟踪商品指数的收益仍然在该基金的总收益中占据主导地位。

七、另类投资产品发展迅猛

相比于美国资产管理市场上的传统产品，能针对性地解决投资者特定需求的另类产品、特殊产品和解决方案在美国资产管理市场上增长潜力巨大。这些产品更能有针对性地满足投资者的需求，如目标日期共同基金较好地解决了投资者对于养老金储备的需求，而通胀保护债券则能够使得投资者获得更稳定的收益。在过去十年中，美国资产管理市场上的目标日期共同基金资产总额增长5 090亿美元，2016年目标日期共同基金的净流入量为650亿美元，年底总资产为8 870亿美元。投资者往往通过各种养老固定缴款计划（defined contribution plan）来投资此类基金。此外，2006年美国养老金保护法案通过后，越来越多的管理人开始采用目标日期基金作为养老固定缴款计划的默认投资标的。人口老龄化加剧的趋势已经成为目标日期基金增长的重要推动力。新罕布什尔大学2016年12月的研究报告显示，美国白人人口正在呈加速下降趋势，且老龄化问题严重。年长的投资者往往拥有较多的资金，过去十年中“婴儿潮”（baby boom）一代的老龄化推动了债券基金的资金净流入。同时，年长的投资者往往风险偏好较低，这也使得其倾向于投资固定收益产品。

八、金融科技与资产管理行业融合趋势日趋显著，智能投顾快速发展

金融科技给资产管理行业带来了技术上的深刻变化，优秀的资产管理公司也在成为出色的金融科技公司。一方面，美国资产管理市场上的一些顶尖的资产管理机构已经开始主动使用人工智能、数据可视化工具、机器学习和自然语言处理技术，同时也将大数据运用到资产管理中，这些技术的使用可以将关键流程进行自动化和数字化，从而能够大幅节约运营成本，在行业竞争中取得领先地位；另一方面，迫于竞争压力，一些机构也开始利用金融科技手段进行转型。随着对冲基金资产规模的快速扩张，资产配置的难度不断加大，通过差异化策略获取超额收益变得十分困难。为了保持领先优势，部分对冲基金开始在资料来源、数据分析和决策支持等方面应用领先的科技手段。2015年，世界上最大的对冲基金—桥水基金建立起专门的人工智能团队，开始将人工智能技术应用于基金的招聘、决策和绩效评价等日常运营。在未来5年内，人工智能技术将逐步取代管理人员，接管桥水基金超过四分之三的日常工作。

同时，智能投顾开始兴起。智能投顾是利用人工智能的优势，结合投资人的风险水平、期望收益以及市场动态，采用多种算法和模型给予投资人综合的资产配置服务。相比较来说，智能投顾的核心优势在于费用低廉且投资门槛低，智能投顾具有较好的用户体验，标准化的服务输出，较大程度地避免了投顾和客户之间的利益冲突，防范了道德风险。美国智能投顾的服务对象主要是个人投资者，投资工具的主要品种包括ETF和共同基金等。目前，美国传统资产管理机构与智能投顾结合的混合模式取得了领先优势，其管理资产规模保持了高速增长的态势，同时，品牌声誉和客户资源在智能化时代依然能够产生强大的推动力，传统资产管理机构相比纯智能投顾企业具有更低的获客成本和更丰富的行业经验。