第二节 认识期货

从现在开始，我们就要正式进入期货这个神秘的世界了。

1．什么是期货投资

首先我们了解一下本书最核心的一个概念——期货。

那么，什么是期货呢？

期货，英文为futures，从字面意思上应该就可以有个大致的认知，是关于未来的。期货存在广义和狭义之分。广义上讲，期货就是指未到期的货物，这种货物可能是已经生产出来，但是还没有进入市场进行交换；或者还没生产出来，但预期会生产出来并用于交换。狭义上讲，期货就是指在期货交易所上市交易的商品或者期货合约。期货合约就是我们普遍意义上提到的期货。

那么，我们就先了解一下期货合约吧。

期货合约，是一种标准化合约。要想知道为什么叫作标准化合约，就需要先了解一下期货产生之前的两种交易方式，这样将有利于更加深入地理解期货合约。期货交易作为一种特殊的交易方式，它的形成经历了从现货交易到远期交易再到期货交易的复杂的演变过程。

首先是现货交易，它是我们现实生活中应用最广泛的交易方式，应该也是最古老的交易方式。最典型的现货交易就是一手交钱一手交货的形式，这种交易方式相信大家都有很深刻的了解，它具有直接、简单的明显优点，但也存在一定的局限。比如，如果我想买的商品我不方便去取，那么交款与收货就没办法同时进行，这时远期交易就应运而生。比如，现在非常流行的网上购物就属于远期交易。

远期交易是买卖双方进行谈判，约定价格、交货日期、交钱日期、交易地点等内容之后签订一份远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。在这种交易方式中，买卖双方可以根据自身需要灵活地签订合同，根据合同进行生产。由于价格提前约定，就锁定了买卖价格，避免了以后价格波动对自己的影响。

然而，远期合约也存在一些缺点。远期合约的签订是根据双方的具体情况而制定出来的，由于制定出的合同很细节化，所以如果买卖双方在签订合同之后，一方出现了一些问题而没办法履行合同，又不愿意违约，那么就只好转让合同。然而由于远期合约中规定了很多只适用于签订合同双方的条款，而这些非常具体的条款不一定符合其他人的需要和条件，因此远期合约的转让就出现了很大的难度。

随着人们在实践中对提高交易效率、降低交易成本和风险的追求，期货交易作为人们积极探索的产物，与现货交易和远期交易一起在市场经济体系中密切联系、分工合作。期货合约的标准化克服了远期交易转让不便的缺点，使买卖双方可以更加积极地参与到期货交易中来。

期货合约的“标准化”指的就是除了价格是在成交当时通过公开竞价确定因此可以变动外，其他所有条款，包括数量、质量、交易时间、合约到期月份、最小变动价位、每日价格最大波动限制、最后交易日、最后交割日、交割等内容都是既定的。标准化使得买卖双方不需要就交易的具体条款进行协商，不但节约了交易时间，有效地减少了交易中产生的纠纷，而且使期货合约方便转让，进而降低了违约的风险，因而交易双方就会积极签约并履行合约，从而期货市场的交易量越来越庞大，期市交易更加活跃。

既然期货是证券的衍生产品，那么我们在介绍期货投资之前，首先应简单了解一下证券投资的概念。

证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。根据证券投资对象的不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和证券组合投资。期货投资作为证券投资的一种，是指投资者将资金投资于期货这种资产从而获取收益的一种投资行为。图1-1介绍了期货市场上期货的分类及主要交易品种。

期货投资这个行业是个很具创新性的行业，而期货市场正是在一次次的金融创新过程中，快速而猛烈地在世界范围内发展起来的。具体的期货投资操作便是期货交易。

期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式，即交易双方在交纳一定数量的保证金后，在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品的交易行为。期货交易者一般通过期货经纪公司代理进行期货合约的买卖。

2．期货交易的特征

期货交易的基本特征可以总结为以下几个方面。

1）合约标准化

期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。这个特征前边已经详细介绍，故这里不再重复。

2）交易集中化

所有的期货交易必须是在期货交易所内集中进行的。期货交易所实行会员制，只有会员才能进场交易，处在场外的客户若要参与期货交易，可以委托期货经纪公司做代理进行交易。

3）实物交割率低

期货合约的结束并不一定必须进行实际交割，买卖期货者在规定的交割日期前任何时候都可通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵销。因此，期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。

4）商品特殊化

并不是所有的商品都可以在期货市场上进行交易，许多适宜于用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。期货交易对期货商品具有选择性。这就是期货交易对于期货商品所表现出的选择性特征。一般来讲，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品是否具有价格风险，即价格是否波动频繁；二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护；三是商品能否耐贮藏和运输；四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。这是四个最基本的条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行期货交易。

5）双向交易与对冲机制

期货投资者可以以买入期货合约作为期货交易的开端（即建仓），也可以以卖出手头并不存在的期货合约作为交易的开端。这就是期货交易的双向交易机制。

可能读者会有这样的疑问：以买入期货合约为期货交易的开端我明白，多数交易都是先以买入为开端的，比如炒股的话，肯定是必须要买入股票之后再在市场上进行以后的交易。那么，怎么还可以以卖出手头上并不存在的期货合约为交易开端呢？

这里便涉及期货交易的对冲机制。如果投资者参与期货交易的目的不是为了进行实物交割，而是为了赚取利益，那么通常情况下，投资者会在合约到期日来临之前进行一项与建仓时方向相反的操作以解除履约责任。比如，最开始的时候投资者是以买入期货合约作为交易的开端，那么投资者只要把它卖掉就可以解除履约责任了；反之亦然，如果投资者的交易是以卖出期货合约为开端的话，那么投资者只要买入相应的合约就达到了解除履约的目的，对冲就是这样做到的。

6）杠杆效应

进行期货交易，投资者不需付出与合约金额相等的款项，一般只需缴纳5%～15%的保证金便可以完成数倍的合约交易。投资者使用少量的资金便可以进行大额投资的保证金制度使期货交易成为高收益、高风险的投资行为。

比如，如果保证金的比例为10%，不考虑手续费等其他因素，那么当投资者预计某种期货品种价格将上升而买入该期货合约；如果该期货合约价值1万元，那么他只需缴纳1000元的保证金便可以进行交易；如果日后价格如预期上升，比如价格上升10%，那么该期货合约的价值便是1.1万元了，此时，他的保证金便增加到2000元，增值幅度为100%。但是，如果价格与投资者的预期相反下降了，那么他的保证金将亏损至0元，亏损率同样为100%。而且保证金的比率越小，这种杠杆作用越大，盈利与亏损的幅度也随之变大。

不过正是由于期货交易这种以小博大的特点，期货市场才成为一个超具魅力和诱惑的市场。

7）日结日清

期货交易的结算，是由期货交易所统一组织进行的。期货交易所实行每日无负债结算制度，又称为“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

如果交易者亏损严重以致保证金账户余额不足时，则期货经纪公司会立即向投资者发出追缴保证金通知，投资者就需要在下一日开市前追加保证金，以做到每日无负债，做到有效地防范期市风险。

3．有关期货的名词解释

期货交易所：是指专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益。

期货结算所：又称“票据交换所”或者“期货清算所”，主要负责期货交易的结算，包括到期平仓期货合约的交割和未到期合约的平仓，并承担每笔交易的清算和期货合约到期履约等责任，可以是期货交易所内设的职能部门，也可以是单独设立的公司。

期货经纪公司：是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织，是经中国证监会批准，并在国家工商行政管理局登记注册的独立法人。期货经纪公司至少应该成为一家期货交易所的会员。按照中国证监会的规定，期货经纪公司不能从事自营业务，只能为客户进行代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。我国对期货经纪公司实行许可证制度，凡从事期货代理的机构必须经中国证监会严格审核并领取《期货经纪业务许可证》。

客户账户：是指客户在经纪公司开立的账户，即客户与期货经纪公司之间建立的一种法律关系。该账户记录了客户保证金存款状况，每笔交易及交易部分的具体情况，反映客户与经纪公司之间的债权、债务关系。

商品期货：是指标的物为实物商品的期货合约，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期货交易，是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。

金融期货：是期货的一种，是指交易双方在金融市场上，以约定的时间和价格，买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约，以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，即货币期货、利率期货和指数期货。金融期货作为期货中的一种，具有期货的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、利率等。目前，金融期货在许多方面已经走在商品期货的前面，占整个期货市场交易量的80%，成为西方金融创新成功的例证。

委托单：是经由计算机终端输入的商品买卖订单。

成交单：是经计算机配对后产生的买卖合约单。

开盘价：又称开市价，由集合竞价产生。集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。

收盘价：是指合约当日交易的最后一笔成交价格，如果当日该合约全天无成交，则以上一交易日结算价作为当日期货收盘价。期货收盘价是一天交易的最后一个价格，它是由于收盘前1分钟所有买卖盘集中撮合而成。

最高价：是指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最高价格。如果当日该种证券成交价格没有发生变化，最高价就是即时价；若当日该种证券停牌，则最高价就是前一日的收市价。

最低价：指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最低价格。如果当日该种证券成交价格没有发生变化，最低价就是即时价；若当日该种证券停牌，则最低价就是前一日的收市价。

结算价：是指某一品种在收盘后根据当日价格波动用加权平均价所算出来的价格，此价格主要用在当日无负债结算的市场，根据结算价在市场规定的休市时间中用来结算当日交易的盈亏。

手：是国际上通用的计算成交量的单位，也称为“张”，必须是手的整数倍才能办理交易。

成交量：指某一时间内买进或卖出的商品期货合约数量，单位为手，按买卖双方计算总和。

价位：是指喊价的升降单位。价位的高低随合约的不同而不同。

涨跌：是指以每天的收盘价与前一天的结算价相比较，反映合约价格是涨还是跌。一般在交易台上方的公告牌上用“+”“-”号表示。

涨跌停板：指当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况。在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限，称为跌停板。因此，涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。

开仓：即建仓。在交易中通常有两种操作方式，一种是看涨行情做多头（买方），另一种是看跌行情做空头（卖方）。无论是做多还是做空，下单买卖就称之为开仓。也可理解为在交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。

平仓：是指期货投资者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，对冲原来持有的期货合约的行为。简单来说就是“原先买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买入。”

持仓：在实物交割或者现金交割到期之前，投资者可以根据市场行情和个人意愿，自愿地决定买入或卖出期货合约。而投资者（做多或做空）没有做交割月份和数量相等的逆向操作（卖出或买入），持有期货合约，则称之为“持仓”。例如，在黄金等商品期货操作中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫建仓。操作者建仓之后手中持有头寸，这就叫持仓。

持仓量：指投资者现在手中所持有的币品市值（金额）占投资总金额的比例。期货市场中，持仓量指的是买入（或卖出）的头寸在未了结平仓前的总和，一般指的是买卖方向未平合约的总和，也叫订货量，一般都是偶数。通过分析持仓量的变化可以分析市场多空力量的大小、变化以及多空力量更新状况，从而成为与股票投资不同的技术分析指标之一。

头寸：指投资者拥有或借用的资金数量。头寸是一种市场约定，承诺买卖外汇合约的最初部位。

多头：指投资者对期货市场前景看好，预计期价将会上涨，于是趁相对低价时买入期货，待期货上升至某一价位时再卖出，以获取差额收益。

空头：指投资者对期货市场前景不看好，预计期价将会下跌，于是趁相对高价时卖出期货，待期货下降至某一价位时再买入，以获取差额收益。

仓单：是保管人收到仓储物后给存货人开付的提取仓储物的凭证。仓单除作为已收取仓储物的凭证和提取仓储物的凭证外，还可以通过背书，转让仓单项下货物的所有权，或者用于出质。存货人在仓单上背书并经保管人签字或者盖章，转让仓单开始产生效力。存货人以仓单出质应当与质权人签订质押合同，在仓单上背书并经保管人签字或者盖章，将仓单交付质权人后，质押权开始产生效力。

交割：交易者将其持有的期货合约保留到最后交易日，通过实物交割来了结这笔期货交易的过程叫交割。期货交易中，进行实物交割的是少数，绝大多数交易者都选择在合约规定的最后交易日前平仓。

最后交易日：期货或期权合约允许的交收月份的最后截止日。合约的最后交易日必须以现货、金融工具或根据期货合约的协议作结算。

最后交割日：某种期货合约标的物所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的最后时间期限。

跳空：期货市场受利多或利空影响后，出现较大幅度上下跳动的现象。当期价受利多影响上涨时，交易所内当天的开盘价或最低价高于前一天收盘价两个申报单位以上，称“跳空而上”；当期价下跌时，当天的开盘价或最高价低于前一天收盘价在两个申报单位以上，称“跳空而下”；或在一天的交易中，上涨或下跌超过一个申报单位。跳空通常在期价大变动的开始或结束前出现。

回档：是指期价上升过程中，因上涨过速而暂时回跌的现象。

填空：是指将跳空出现时没有交易的空价位补回来，也就是期价跳空后，过一段时间将回到跳空前价位，以填补跳空价位。

多头市场：又称买空市场或牛市，是指期价的基本趋势持续上升时形成的投机者不断买进证券，需求大于供给的市场现象。

空头市场：亦称熊市，价格走低的市场。当部分投资人开始恐慌，纷纷卖出手中所持期货合约，保持空仓观望，此时，空方在市场中是占主导地位，做多（看好后市）氛围严重不足，一般就称为空头市场。证券市场上是指总体的运行趋势是向下的，其间虽有反弹，但一波却比一波低。

买空：预计期价将上涨，因而买入期货合约，在实际交割前，再将买入的合约平仓，实际交割时收取差价或补足差价的一种投机行为。

卖空：预计期价将下跌，因而卖出期货合约，在发生实际交割前，将卖出的期货合约平仓，交割时，只结清差价的投机行为。

利空：促使期价下跌，对空头有利的因素和消息。

利多：刺激期价上涨，对多头有利的因素和消息。

套期保值：是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。期货套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值。

多头套期保值：又称买入套期保值，是指交易者先在期货市场买进期货，以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式，因此又称为“多头保值”或“买空保值”。

空头套期保值：又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。空头套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。持有空头头寸，为交易者将要在现货市场上卖出的现货进行保值。因此，卖出套期保值又称为“卖空保值”或“卖期保值”。

4．期货和其他投资工具的关系

我们知道，现实生活中的投资工具有很多，表1-1把几种重要的投资工具（储蓄和债券、保险、房地产、股票）与期货做比较，以期投资者更加了解期货投资的利弊。

期货投资与证券投资在某些方面存在很强的相似性，然而差别也是很显著的，这里做一下具体的区分。除了表1-1中提到的期货投资是保证金制度，而证券投资则是全额付款外，交易方向也是不同的。我们都知道，证券投资是单向的，即只有买入了这只股票之后我们才可以在适当的情况下卖出才能获利；而期货投资是双向的，我们既可以先买入期货，然后在一定时间之后卖出平仓，也可以先卖出手头没有的期货，到时买入相同数量、相同品种的期货进行平仓。另一个区别就是证券投资只能在持有的股票价格上升的情况下卖出才能获利，而期货投资则不同，只要期货价格的波动方向与预期相符，投资者就可以获取利益，不论期货价格是涨还是跌，因此，期市不论是牛市还是熊市，只要判断与事实相符，投资者都可以获利；还有一个区别就是期货合约需要到期交割，不论是实物交割还是现金交割，即手中的头寸必须在一定时期内推出市场，而股票则可以长期持有，甚至无限期持有，除非该公司倒闭。

看了上边各种投资类型的比较之后，我们应该更加了解期货投资的特点。这里再拿表1-1对期货的描述做一下总结，期货的特点是缴纳的金额，即保证金，只占投资标的物的实际金额的一小部分；因为是标准化合约，流通无障碍，变现容易；高风险，高收益；双向交易；涨跌均可获利；期货持有有一定的期限。