3.2 课后习题详解
一、概念题
1汇总（aggregation）
答：汇总是指财务计划中将企业每一个较小经营单位的较小投资计划汇集在一起，使之成为一个大项目的过程。汇总也是企业每一个项目资本预算分析的过程。
2调节变量（plug）
答：调节变量是指协调资产负债表项目与损益表项目使之相容的变量。如要使销售收入、成本和利润按g1增长，资产和负债按g2增长，为了让g1和g2相互协调，可以以发行在外的股票增长率g3作为调节变量，从而使资产负债表项目的增长率与损益表项目的增长率相适应。
3资产需求（asset requirements）
答：资产需求是指满足企业正常生产经营所需要的资金总量，公司可以根据财务计划中的资本性支出和净营运资本支出进行确定，它是企业确定筹集资金数额的依据，有时也称“资金需求”。资产需求预测，是企业融资管理的基本内容。进行资产需求预测的方法很多，主要包括：①定性预测法，即利用直观资料，依靠个人经验和主观分析判断能力，对未来资产需要数量进行预测；②比率预测法，即利用资产需要量与相关因素的比率关系，测算资产需求，常用的比率主要是销售量与资产的比率，即根据销售额与资产的比率，预测在一定销售额情况下的资产需求；③回归分析法，即根据资产需求与业务量之间存在的关系建立数学模型，然后利用历史有关数据，用回归方程确定参数，预测未来资产需求量。
4预测报表（pro forma statements）
答：预测报表是指公司基于一项或多项重要假设和会计原则、根据财务计划编制的反映公司预期财务状况、经营成果和现金流量的报表，包括预计资产负债表、预计损益表和预计资金来源与运用表。
预计资产负债表，用来反映企业在计划期末预测的财务状况的预算。预计损益表，用货币金额来反映企业在计划期间全部经营活动及其最终财务成果的预算，可看作是利润总量预测的具体化，亦称“利润预算”，是控制企业经营活动和财务收支的主要依据。预计资金来源与运用表，也称为预计财务状况变动表，用来反映企业在计划期内资金变动情况的预算。
5股利支付率（dividend payout ratio）
答：股利支付率指普通股现金股利与每股收益的比值，亦称“股利发放率”。它用于反映普通股股东从每股的全部获利中分得的现金股利比例。其计算公式如下：
股利支付率＝（每股现金股利/每股收益）×100%
公式中每股股利指实际发放给普通股股东的股利总额与普通股股数的比值。股利支付率反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。一般而言，如果一家公司的现金量比较充裕，并且目前没有更好的投资项目，则可能会倾向于发放现金股利；如果公司有较好的投资项目，则可能会少发股利，而将资金用于投资。一般来说，长期投资者比较注重市场价格与每股盈余的比率（市盈率），而短期投资者比较注重股利支付率。股利支付率与企业盈利状况并不存在必然联系。
6留存比率（retention ratio，plowback ratio）
答：留存比率指公司用于支付股利以外的留存收益在净利润中的百分比，等于1减去股利支付率。这一比率表明公司的税后利润（盈利）有多少用于发放股利，多少用于留存收益和扩展经营。一般来说，该比率越高，表明公司越重视发展的后劲，不致因分发股利过多而影响公司未来的发展。但值得注意的是，留存比率的高低与公司的经营状况并不存在必然的关系，主要取决于公司的发展策略和管理策略。
7经济假设（economic assumptions）
答：经济假设是指在对公司未来财务进行计划的过程中，对公司在未来计划期内所处的经济环境和自身的运行状况作出的相关假设。财务计划中最基本的经济假设是未来利率水平。
8销售预测（sales forecast）
答：销售预测是指企业在对市场进行充分调查的基础上，根据市场上商品供求情况的发展趋势，采用一定的预测分析方法，对本企业产品在财务计划期间和一定地理区域的销售额或销售量期望值所作出的预计或估算。进行销售预测时，一方面要对本企业产品销售的历史资料进行整理和分析，并对未来市场供求的情况进行仔细研究，了解本企业产品的发展趋势；另一方面要注意影响本企业产品未来销售的社会经济因素的变化，分析影响本企业产品销售的直接因素和间接因素，如国民生产总值、个人可支配收入、相关产业的销售量、供求的价格弹性、人口、就业率、物价指数和市场占有率等。在预测时，应根据所占有的资料是否充分等情况，选择适当的预测方法。比较常用的预测方法有趋势预测分析法、因果预测分析法、市场调查法和专家判断分析法等。前两种属于定量分析法，后两种属于定性分析法，实际预测时应注意将定量分析和定性分析结合起来。
9财务需求（financial requirements）
答：财务需求是公司财务计划的主要内容之一，是指公司根据财务计划中的融资需要所确定的融资安排（融资数量和融资渠道），包括股利政策和债务政策等。比如企业拟通过发行新股来增加权益资本，财务计划就应考虑发行何种证券、多少数额、以什么方式发行。
10可持续增长率（sustainable growth rate）[西北大学2019金融硕士；中山大学2015金融硕士]
答：可持续增长率是指公司在不改变财务杠杆（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：
上式中，T表示总资产对销售额的比率（资产需要率）；P表示销售净利润率；d表示股利支付率；L表示负债/权益比。可持续增长率即在上述四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率。也可按如下公式计算：
可持续增长率＝留存比率×ROE/（1－留存比率×ROE）
这一比率现已成为财务分析的重要工具。
11销售百分比法（percentage of sales approach）
答：销售百分比法是根据资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售额的增长情况预测需要相应地追加多少资金的方法，即在财务计划中利用有关项目与销售额或者销售量之间的关系预测资产负债表和利润表有关项目的金额。
它通常假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预测销售额和相应的百分比预测资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。具体方法包括以下两种：根据销售总额确定融资需求和根据销售增加量确定融资需求。研究外部融资与销售额增长关系时，还需分析外部融资额占销售额增长的百分比、内含增长率、可持续增长率和外部融资需求的敏感性。
二、复习题
1财务比率分析 由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析一个公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？
答：时间趋势分析为分析跨期公司财务状况变化提供了方法。通过比较公司不同时期的状况，财务经理可以评估公司业务、财务或投资活动中某些方面的变化。同类公司分析是将某个公司的财务比率及经营业绩与在同行业或同业务线的一组公司进行比较。财务经理可以通过这种比较来评估公司是否在业务、财务或投资活动的某些方面超过了行业的标准线，从而为适当调节这些比率提供指导。这两种方法都对公司与其财务计划的差别做出了评估，但都没有指出这种差别是积极的还是消极的。例如，假设一个公司的流动比率随着时间不断增加。这可能意味着，该公司在过去一直面临流动性不足的问题，现在正在纠正这些问题，也可能意味着公司在管理现金账户方面的效率下降了。同类公司分析可以得到类似的观点。一个流动比率比同类公司低的公司可能对现金账户的管理更有效率，也可能正面对流动性不足的问题。但这两种分析方法都没有告诉这个比例是好是坏，而只是表明差异的存在和该关注什么问题。
2行业专用比率 所谓的“同店销售”（same-store sales）是像麦当劳和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司更关注同店销售而不是总销售额？
答：如果一家公司通过开设新店进行发展，那么总收入将很可能上升。这种情况下，比较在两个不同时间点的总销售额可能会产生误导。同店销售通过关注在特定时期内开设的店面的收入来避免这种误导的产生。
3销售预测 为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？
答：原因是，销售额是业务发展的最终驱动力。实际上，一个企业的资产、雇员和几乎所有的业务和融资都直接或间接地为销售额服务。换种说法，一个企业对资本、雇员、库存和融资的未来需求是由未来销售水平决定的。
4可持续增长 本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE大约7.3%，利润再投资率大约67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：可能。如何才能实现呢？）
答：可能。可持续增长公式的两个假设是，该公司并不想发行新股，并且财务政策是不变的。如果公司提高外部股权，或增加其负债权益比率，那么它可以具有比可持续增长率更高的增长率。当然，如果它通过增加留存比率，改变股利政策或者使其总资产周转率增加，公司也可以以高于销售增长率的速度增长。
5EFN与增长率 Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比不变。当销售额按照20%的速度增长，公司预计EFN为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息？你能够肯定内部增长率是大于还是小于20%吗？为什么？如果留存比率上升，预计EFN将会怎样？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢？
答：可持续增长率大于20%，因为对于20%的增长速度，EFN取负值表明，仍然有可用的内部资金。如果企业是100%的股权融资，那么可持续增长率和内部增长率是相等的，而且内部的增长速度将超过20%。但是，当公司中存在债务时，内部增长率总是低于可持续增长率，所以内部增长率是否大于20%是不确定的。如果留存比率增加，该公司将有更多的内部资金来源，并且它必须获得更多的贷款，以保持负债权益比例不变，所以EFN将下降。相反，如果留存比率降低，EFN将会上升。如果留存比率为零，内部增长率和可持续的增长率均为零，EFN将增加，与总资产的变化相等。
6共同比财务报表 共同比报表是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用？现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么？
答：共同比报表为财务经理提供了分析公司比率的工具。例如共同比利润表可以显示，已售产品的成本占总销售额的百分比在增加。共同比资产负债表可以显示企业对于债务融资的依赖。不使用共同比现金流量表的原因很简单：没有合适的分母。
7资产利用与EFN 我们在计算外部融资需要量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未全部利用，会如何影响外部融资需要量？
答：这将减少外部融资需要量。如果公司没有满负荷运行，就能够在不增加固定资产的同时，增加销售额。
8比较ROE和ROA ROA和ROE都衡量盈利性，在对两个公司进行对比时，哪个指标更加有用？为什么？
答：ROE是衡量公司业绩的更好指标。ROE反映了股东投资的年回报率。由于公司的目标是股东财富最大化，这个比率反映了该公司在一段期间内实现这一目标的程度。
9比率分析 EBITD/资产这一比率说明什么？为什么说这个比率在比较两个公司时比ROA更加有用？
答：EBITD/资产比率反映了该公司在扣除利息、税收和折旧之前的经营业绩。这个比率将反映公司如何控制成本。虽然税是一种成本，折旧和摊销也可以当做成本考虑，但对于公司管理层来说，仍然不容易控制。相反，通过对会计规则的选择可以改变折旧和摊销。该比率在分子中仅使用经营成本，因此，与ROA相比，能更好衡量一段时期内的管理绩效。
利用以下信息回答下面的5个问题：祖母日历（Grandmother Calender）公司是一家小公司。公司一开始出售个性化的照片日历套品，结果日历套品大获成功，销售额很快大幅度超出预期，订单接踵而来。为此，公司租用了更大的场地并扩大了产能，然而还是无法满足需要，设备因过度使用而损坏，质量随之受到影响，营运资本因扩大生产而耗尽，与此同时，客户要等到产品发出才支付货款。公司无法按照订单供货，现金紧张使之陷入极大的困境，以至于支付员工薪水的支票开始被银行退票。最后，该公司由于现金短缺，3年后不得不全线终止经营。
10产品销售 你是否认为假如该公司的产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运？为什么？
答：大概不会，如果该产品已不受欢迎，那么由于滞销，产品也会遭此命运。
11现金流量 祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第2章的现金流量分析，客户直到发货时才付款对其现金流量有何影响？
答：由于客户要等到发货才会支付，所以应收账款上升。该公司的净营运资本增加，而它的现金不增加。同时，成本的增长比现金收入的增长快，因此经营性现金流下降。该公司的资本支出也不断提高。因此，资产的现金流的三个组成部分的影响均为负。
12公司借款 既然这家公司的销售如此成功，为什么银行或其他债权人不插手进来，为其提供所需要的资金以便该公司能够持续经营？
答：如果公司行动得够快，筹资可能已经安排好了。有时事情就是这样，当需要帮助的时候可能为时已晚，这也再一次强调了计划的必要。
13现金流量 这个例子中，罪魁祸首是什么，太多的订单？太少的现金？还是过低的生产能力？
答：所有的三个因素都很重要，但缺乏现金，或者更普遍的说，缺乏资金来源，从根本上导致失败。现金资源不足通常是引起小企业失败的最常见原因。
14现金流量 发现自己处于增长和销售超过生产能力的时候，像祖母日历这样的小公司可以采取什么措施（除了扩大产能之外）？
答：这里有一些可供选择的措施：要求现金预付，提高价格，分包生产，通过新的业主或新的信贷资源增加资金来源。当订单超过生产能力上限，价格上涨可能特别有利。
15权益乘数与权益收益率 Synovec公司的负债权益比为0.70，资产收益率为8.4%，总权益为840000美元，其权益乘数是多少？权益收益率是多少？净利润呢？
答：权益乘数＝总资产/总权益＝1＋负债－权益比＝1＋0.70＝1.70
ROE＝ROA×权益乘数＝8.4%×（1＋0.70）＝14.28%
净利润＝ROE×总权益＝14.28%×840000＝119952（美元）
16可持续增长 如果Hunter公司的ROE为12%，股利支付率为15%，其可持续增长率是多少？
答：可持续增长率＝（ROE×留存比率）/（1－ROE×留存比率）＝（12%×85%）/（1－12%×85%）＝11.36%
17可持续增长率 Wintergrass公司的ROE为11.4%，股利支付率为25%。
a．该公司的可持续增长率是多少？
b．该公司的实际增长率可以与可持续增长率不同吗？为什么？
c．公司如何改变其可持续增长率？
答：a．可持续增长率＝（ROE×留存比率）/（1－ROE×留存比率）＝（11.4%×75%）/（1－11.4%×75%）＝9.35%
b．该公司的实际增长率可以与可持续增长率不同。如果可持续增长率计算公式中的参数与实际参数不同，则实际增长率将与可持续增长率不同。因为可持续增长率计算公式中包含ROE，这也意味着利润率、总资产周转率和权益乘数的变化，将影响可持续增长率。
c．公司可以通过改变销售利润率、股利政策、负债－权益比或总资产周转率来改变可持续增长率。
18应收账款回收期 一个公司的净利润为314000美元，销售利润率为8.9%，应收账款余额为152800美元，假设销售额中有80%为赊销，该公司的应收账款回收期是多少天？
答：销售额＝净利润/销售利润率＝314000/8.9%＝3528089.89（美元）
赊销额＝销售额×80%＝3528089.89×80%＝2822471.91（美元）
应收账款周转率＝赊销额/应收账款＝2822471.91/152800＝18.47（次）
应收账款回收期＝365天/应收账款周转率＝365/18.47＝19.76（天）
19计算现金对利息保障比率 Panda公司最近年度的净利润是9620美元，税率为34%，公司支付的总利息费用为2380美元，折旧费用3170美元。该公司现金对利息的保障比率是多少？
答：这个问题需要通过利润表反方向推算。首先，净利润＝（1－所得税率）×税前利润。代入已知的数值并得到税前利润：税前利润＝9620/（1－34%）＝14575.76（美元）
现在，可以加上利息费用从而得到息税前利润：
息税前利润＝税前利润＋利息费用＝14575.76＋2380＝16955.76（美元）
为了得到息税折旧摊销前利润（现金利息保障倍数中的分子），需要以息税前利润加上折旧，得：
息税折旧摊销前利润＝息税前利润＋折旧＝16955.76＋3170＝20125.76（美元）
现在，简单的代入数值计算得：
现金对利息的保障倍数＝息税折旧摊销前利润/利息费用＝20125.76/2380＝8.46（倍）