第四节　执业规范

一、发布证券研究报告业务的相关法规

2010年10月12日，中国证监会同时颁布了《证券投资顾问业务暂行规定》和《发布证券研究报告暂行规定》，明确了证券投资顾问和发布证券研究报告业务是证券投资咨询业务的两类基本形式。这两个规定自2011年1月1日起施行。这是规范证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问、发布证券研究报告业务行为，保护投资者合法权益，维护证券市场秩序的又一次重要举措。发布证券研究报告业务的相关法规具体如表1-1所示。

表1-1　发布证券研究报告业务的相关法规

二、证券公司、证券投资咨询机构及其人员从事发布证券研究报告业务，违反法律、行政法规和相关规定的法律后果、监管措施及法律责任

（1）根据《发布证券研究报告暂行规定》第二十二条，证券公司、证券投资咨询机构及其人员违反法律、行政法规和本规定的，中国证监会及其派出机构可以采取责令改正、监管谈话、出具警示函、责令增加内部合规检查次数并提交合规检查报告、责令暂停发布证券研究报告、责令处分有关人员等监管措施；情节严重的，中国证监会依照法律、行政法规和有关规定作出行政处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关。

（2）根据《发布证券研究报告执业规范》第二十七条，证券公司、证券投资咨询机构及其人员违反执业规范的，中国证券业协会将根据自律规定，视情节轻重采取自律管理措施或纪律处分，并将纪律处分结果报送中国证监会。

三、证券投资咨询行业职业规范

证券投资咨询行业执业应遵守十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平。

独立诚信原则，是指执业者应当诚实守信，高度珍惜证券分析师的职业信誉；在执业过程中应当坚持独立判断原则，不因上级、客户或其他投资者的不当要求而放弃自己的独立立场。

谨慎客观原则，是指执业者应当依据公开披露的信息资料和其他合法获得的信息，进行科学的分析研究，审慎、客观地提出投资分析、预测和建议。证券分析师不得断章取义，不得篡改有关信息资料。

勤勉尽职原则，是指执业者应当本着对客户与投资者高度负责的精神执业，对与投资分析、预测及咨询服务相关的主要因素进行尽可能全面、详尽、深入的调查研究，采取必要的措施避免遗漏与失误，切实履行应尽的职业责任，向投资者或客户提供规范的专业意见。

公正公平原则，是指执业者提出建议和结论不得违背社会公众利益。证券分析师不得利用自己的身份、地位和在执业过程中所掌握的内幕信息为自己或他人谋取非法利益，不得故意向客户或投资者提供存在重大遗漏、虚假信息和误导性陈述的投资分析、预测或建议。

四、各国投资联合会及其《国际伦理纲领、职业行为标准》

1998年，各国投资联合会国际协议会（ICIA）通过了《国际伦理纲领、职业行为标准》。这是一个具指导性质的协议，没有强制性约束，可以作为各分析师协会在重新认识自己的职业行为伦理时的参考。

《国际伦理纲领、职业行为标准》要求证券分析师应当认清自身职业的责任以及目标，通过自身的具体行为，推动证券分析师行为标准向更高方向发展。制定此标准的目的是增强全世界范围内投资分析师的可信任度。由于各国在文化、语言、信仰、社会制度等方面存在巨大的差异，这个标准只是为投资分析师提供了一个基本的以及可接受的行为规范，各国应该根据自身实际情况，制定更加详细的道德行为要求。ICIA制定的这个行为标准近年来逐步被很多国家接受和采纳。

1投资分析师总要求

《国际伦理纲领、职业行为标准》从总体上对投资分析师提出了三大基本要求：

（1）诚实、正直、公平。

（2）以谨慎认真的态度，从道德标准出发进行各种行为，包括对待公众、自己的客户、潜在的客户、雇主、雇员以及其他投资分析师等。

（3）努力保持和提高自己的职业水平和竞争力，掌握和应用所有本职业所适应的法律、法规和政府规章制度，包括《国际伦理纲领、职业行为标准》以及本国或地区的准则。

2投资分析师道德规范三大原则

（1）公平对待已有客户和潜在客户原则是指投资分析师应该在进行投资推荐、原先的投资建议更改、进行投资行为三种情况下，在公平对待已有客户和潜在客户方面负有持续责任。

（2）独立性和客观性原则是指投资分析师在进行投资推荐或采取投资行为时，应该用合理的谨慎以及判断力来达到和维持独立性和客观性。

（3）信托责任原则是指在处理与客户关系时，投资分析师应该合理谨慎地决定他们的信托责任，并在实际工作中对客户承担这些责任。

3投资分析师执业行为操作规则

（1）在作出投资建议和操作时，应注意适宜性。投资分析师在作出投资建议前应当对客户状况、投资经验、投资目标进行合理调查，并在必要时更新这些信息。在对客户作出投资建议或投资操作时，应当针对客户的需求和客户的情况、投资品种的基本特征以及投资组合的基本特征，考虑这个投资建议对客户的正确性和适宜性。

（2）合理的分析和表述。第一，投资分析师所作的投资推荐或操作要有合理的基础，要以合理的研究和调查作为依据；第二，在投资推荐或操作后要保留相应的记录；第三，在发布投资建议时要尽一切努力避免材料的不正确表述；第四，在发布投资信息时，要合理判断相关因素哪些需要包括在内，哪些需要排除掉；第五，在进行投资建议时，要分清楚事实与观点之间的区别。

（3）信息披露。投资分析师应当向客户披露证券如何选择以及组合如何建立等投资过程的基本格式和原理，在此之后要披露可能影响到这些过程的变化因素；投资分析师在进行投资推荐时应向客户提示证券的基础特征和附带的风险。

（4）保存客户机密、资金以及证券。在投资分析师所组成的关系圈子里要注意对自己客户的信息进行保密。另外，要保护好为投资者所代理的资金和证券。

4投资分析师执业纪律

（1）禁止不正确表述。投资分析师不应当作出有关服务项目、个人资格、执业证明、投资成绩等方面的不正确表述；禁止作出关于投资回报方面的任何保证或担保；如果投资分析师意欲通过阐述自己或者自己公司在投资方面所作出的成绩，向客户或者潜在客户推销业务，必须尽一切努力保证这些成绩信息的正确性、公平性。

（2）利益冲突的披露。投资分析师应当向客户或者潜在客户披露他们自身所持有的证券或者投资品种，这些自己所持有的证券是否与推荐品种存在利益冲突，以避免作出不公正和主观的推荐。

（3）交易的优先权。投资分析师为客户或者雇主代理的证券或投资应当比其自身所持有的相同的证券具有交易的优先权，因此避免个人交易对客户或者雇主利益产生不利影响。

（4）自行交易。投资分析师在客户不知情或者与客户没有达成一致意见的情况下，不能自行对客户的账户进行交易。

（5）禁止利用非公开信息。投资分析师不应当对没有最终发布的信息或者不正确的信息进行传播，也不能根据这些信息进行交易；即使投资分析师通过特别渠道或者机密渠道获得正确的非公开信息，也不应当传播这些信息或者根据这些信息进行操作。

（6）禁止剽窃。投资分析师不应当在没有通知作者本人或者注明文章出处的情况下，复制或者应用与原有文章相同的格式和内容。投资分析师可以在不通知作者本人的情况下，引用文章中的财务或者统计数据等事实信息。

5投资分析师责任

投资分析师负有监督、审计以及影响其他人行为的责任，制止各种违反法律、法规、规章制度或者职业道德标准的行为。另外，投资分析师负有告知雇主有关国际和国内职业道德标准的责任，以避免不必要的制裁和冲突。

【过关练习】

一、选择题

1证券分析师应当本着对投资者和客户高度负责的精神，切实履行应尽的职业责任，从而向投资人和委托单位提供具有专业见解的意见，这样一来体现了证券分析师的（　　）原则。

A．谨慎客观

B．勤勉尽职

C．公正公平

D．独立诚信

【答案】B

【解析】勤勉尽职原则，是指执业者应当本着对客户与投资者高度负责的精神执业，对与投资分析、预测及咨询服务相关的主要因素进行尽可能全面、详尽、深入的调查研究，采取必要的措施避免遗漏与失误，切实履行应尽的职业责任，向投资者或客户提供规范的专业意见。

2证券公司，证券投资咨询机构的研究部门或者研究子公司接受特定客户委托，按照协议约定就尚未覆盖的具体股票提供含有证券估值或投资评级的研究成果或者投资分析意见的，自提供之日起（　　）个月内不得就该股票发布证券研究报告。

A．6

B．3

C．12

D．1

【答案】A

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第二十二条，证券公司、证券投资咨询机构的研究部门或者研究子公司接受特定客户委托，按照协议约定就尚未覆盖的具体股票提供含有证券估值或投资评级的研究成果或者投资分析意见的，自提供之日起6个月内不得就该股票发布证券研究报告。

3下列关于证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告的说法中，不正确的是（　　）。

A．应当审慎使用信息

B．不得将无法确认来源合法性的信息写入证券研究报告

C．对于市场传言，可以根据自己的分析作为研究结论的依据

D．不得将无法确认来源合规性的信息写入证券研究报告

【答案】C

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第八条，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当审慎使用信息，不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研究报告，不得将无法认定真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据。

4证券研究报告可以使用的信息来源不包括（　　）。

A．上市公司按照法定信息披露义务通过指定媒体公开披露的信息

B．上市公司通过股东大会、新闻发布会、产品推介会等非正式公告方式发布的信息

C．经公众媒体报道的上市公司及其子公司的其他相关信息

D．证券公司通过市场调查，从上市公司及其子公司、供应商等处获取的内幕信息

【答案】D

【解析】D项，证券研究报告可以使用证券公司、证券投资咨询机构通过上市公司调研或者市场调查，从上市公司及其子公司、供应商、经销商等处获取的信息，但内幕信息和未公开重大信息除外。

二、组合型选择题

1证券研究报告合规审查应当涵盖（　　）。

Ⅰ．人员资质

Ⅱ．信息来源

Ⅲ．风险提示

Ⅳ．交易类型

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅱ、Ⅳ

【答案】B

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第十七条，证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全证券研究报告发布前的合规审查机制，明确合规审查程序和合规审查人员职责。合规审查应当涵盖人员资质、信息来源、风险提示等内容，重点关注证券研究报告可能涉及的利益冲突事项。

2证券研究报告可以采用（　　）形式。

Ⅰ．广告

Ⅱ．书面

Ⅲ．电子文件

Ⅳ．电视媒体

A．Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

D．Ⅰ、Ⅳ

【答案】A

【解析】根据《发布证券研究报告暂行规定》第二条，证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。证券研究报告可以采用书面或者电子文件形式。

3证券公司，证券投资咨询机构发布证券研究报告时，关于信息的审慎使用，下列说法正确的有（　　）。

Ⅰ．不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研究报告

Ⅱ．不得将无法认定真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据

Ⅲ．不得以任何形式使用或者泄露国家保密信息

Ⅳ．不得以任何形式使用或者泄露上市公司内幕信息以及未公开重大信息

A．Ⅰ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

【答案】B

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第八条，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当审慎使用信息，不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研究报告，不得将无法认定真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据。根据《发布证券研究报告执业规范》第九条，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，不得以任何形式使用或者泄露国家保密信息、上市公司内幕信息以及未公开重大信息。

4下列关于证券研究报告的表述，不正确的是（　　）。

Ⅰ．发布证券研究报告相关人员的薪酬标准必须与外部媒体评价单一指标直接挂钩

Ⅱ．与发布证券研究报告业务存在利益冲突的部门不得参与对发布证券研究报告相关人员的考核

Ⅲ．证券公司就尚未覆盖的具体股票提供投资分析意见的，自提供之日起3个月内不得就该股票发布证券研究报告

Ⅳ．证券公司、证券投资咨询机构应当设立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅲ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】B

【解析】Ⅰ项，证券公司、证券投资咨询机构应当综合考虑研究质量、客户评价、工作量等多种因素，设立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准，发布证券研究报告相关人员的薪酬标准不得与外部媒体评价单一指标直接挂钩；Ⅲ项，证券公司、证券投资咨询机构的研究部门或者研究子公司接受特定客户委托，按照协议约定就尚未覆盖的具体股票提供含有证券估值或投资评级的研究成果或者投资分析意见的，自提供之日起6个月内不得就该股票发布证券研究报告。

5证券分析师应当保持独立性，不因（　　）等利益相关者的不当要求而放弃自己的独立立场。

Ⅰ．公司内部其他部门

Ⅱ．资产管理公司

Ⅲ．证券发行人

Ⅳ．上市公司

A．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】根据《证券分析师执业行为准则》第五条，证券分析师应当保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的不当要求而放弃自己的独立立场。

6在证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告中，应当载明的事项包括（　　）。

Ⅰ．“证券研究报告”字样

Ⅱ．证券公司、证券投资咨询机构名称

Ⅲ．具备证券投资咨询业务资格的说明

Ⅳ．署名人员的证券投资咨询执业资格证书编码

A．Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告，应当载明的事项除Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ四项外，还包括：①证券研究报告采用的信息和资料来源；②使用证券研究报告的风险提示；③发布证券研究报告的时间。

7证券研究报告应当由（　　）进行合规审查。

Ⅰ．证券业协会

Ⅱ．公司合规部门

Ⅲ．研究子公司的合规人员

Ⅳ．研究部门的合规人员

A．Ⅰ、Ⅱ

B．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C．Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第十七条，证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全证券研究报告发布前的合规审查机制，明确合规审查程序和合规审查人员职责。证券研究报告应当由公司合规部门或者研究部门、研究子公司的合规人员进行合规审查。合规审查应当涵盖人员资质、信息来源、风险提示等内容，重点关注证券研究报告可能涉及的利益冲突事项。

8证券投资咨询机构发布证券研究报告应当遵守法律、行政法规相关规定，遵循（　　）的原则。

Ⅰ．独立

Ⅱ．客观

Ⅲ．公平

Ⅳ．审慎

A．Ⅱ、Ⅲ

B．Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C．Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

D．Ⅰ、Ⅳ

【答案】C

【解析】根据《发布证券研究报告执业规范》第二条，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵循独立、客观、公平、审慎原则，加强合规管理，提升研究质量和专业服务水平。