第9章　美国次贷危机

一、概念题

1．抵押贷款人（mortgage lenders）

答：抵押贷款人即抵押贷款机构，是指以资产抵押为条件而向他人提供用以购买不动产的贷款并收取一定利息的金融机构，一般指商业银行。

2．结构性投资工具［structured investment vehicle（SIV）］

答：结构性投资工具（简称SIV），是由银行或保险公司等金融机构设立，运作方式是通过发行短期商业票据债券筹集资金，去购买包括次级抵押贷款在内的较长期的高回报资产，金融机构则向这类公司提供信贷额度而不持有股权，分享高回报的同时不用合并SIV的资产负债表。结构性投资工具（SIVs）是银行支持的一种投资业务，主要销售商业票据等短期债券，购买次贷债券等长期债券。其利润所得主要来自短期债券和长期债券之间的利差。

3．次级抵押贷款［subprime mortgages（subprimes）］

答：次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。美国抵押贷款市场的“次级”及“优惠级”是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%～3%。

4．影子银行系统（shadow banking system）

答：影子银行系统又称为影子金融体系，是指银行贷款被加工成有价证券，交易到资本市场，房地产业传统上由银行系统承担的融资功能逐渐被投资所替代，属于银行的证券化活动。影子银行系统的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用，又称为平行银行系统，它包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具（SIV）等非银行金融机构。这些机构通常从事放款，也接受抵押，是通过杠杆操作持有大量证券、债券和复杂金融工具的金融机构。在带来金融市场繁荣的同时，影子银行的快速发展和高杠杆操作给整个金融体系带来了巨大的脆弱性，并成为全球金融危机的主要推手。

5．负抵押贷款（underwater mortgage）

答：负抵押贷款是指抵押贷款所购买的资产的市场公允价值低于所需偿还的贷款的价值的情况。负抵押贷款会使得抵押贷款人无法出售房屋，进而造成财务困难甚至失去抵押品的赎回权。

6．美国国际集团［American International Group（AIG）］

答：美国国际集团是一家以美国为基地的国际性跨国保险及金融服务机构集团，总部设于纽约市的美国国际大厦。集团在英国的总部位于伦敦的Fenchurch Street、欧洲大陆的总部则设于巴黎的La Défense、而亚洲总部则设于香港。

美国国际集团在全球各地的退休金管理服务、金融服务及资产管理业务也位居世界前列。其金融服务业务包括飞机租赁、金融产品及促进其市场交易。美国国际集团不断发展的全球消费者信贷（信用卡）业务主要由美国的American General Finance管理。

7．金融中介（financial intermediaries）

答：金融中介是指在金融市场上资金融通过程中，在资金供求者之间起媒介或桥梁作用的人或机构。金融中介一般由银行金融中介及非银行金融中介构成，具体包括商业银行、证券公司、保险公司以及信息咨询服务机构等中介机构，金融是现代经济的核心。

在现代市场经济中，金融活动与经济运行关系密切，金融活动的范围、质量直接影响到经济活动的绩效，几乎所有金融活动都是以金融中介机构为中心展开的，因此，金融中介在经济活动中占据着十分重要的位置。随着经济金融化程度的不断加深和经济全球化的迅速推进，金融中介本身成为一个十分复杂的体系，并且这个体系的运作状况对于经济和社会的健康发展具有极为重要的作用。

8．信用违约掉期［credit default swap（CDS）］

答：信用违约掉期是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约掉期交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。

9．偿付能力（solvency）

答：在金融学和商业中，偿付能力是指一个单位或个人的当前资产超过当前债务的程度。或者说，偿付能力是指一家公司支付其固定费用并实现长期发展的能力。

10．伦敦银行间拆借利率（Libor rate）

答：伦敦银行间拆借利率是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。

11．非流动性（illiquidity）

答：非流动性即缺乏流动性，是指市场经济参与者没有足够的资金满足当期支付要求的情况。例如，一次商业贷款申请，可能因为申请者没有足够的现金偿还每期利息而失败。

12．泰德利差（TED spread）

答：泰德利差是美国T-BILL三个月的利率与EuroDollar三个月利率的差值（一般是三个月期LIBOR），是反映国际金融市场的最重要的风险衡量指标。简而言之，是3个月伦敦银行间市场利率与3个月美国国债利率之差。当TED spread往上上行，则显示市场风险扩大，市场资金趋紧，银行借贷成本提高，也连带提高企业的借贷成本，代表信用状况紧缩。因此可以从TEDSpread的走向上来观察目前市场上信用的状况。

13．资本比率（capital ratio）

答：资本比率，即资本对资产的比率，是指一家公司的股东权益（资本金加盈利）占资产的比率，又称为自有资金比、产权比；与它相对应的就是负债比例，负债比率是指负债占资产的比率。

14．AAA级和BBB级［AAA（triple A），BBB（triple B）］

答：AAA级是指由标准普尔和惠誉国际售予的最高债券评级。AAA的评级会使投资者认为该债券几乎没有风险；BBB级是标准普尔和惠誉国际这两家信用评级机构为长期债券和其他投资售予的而另一种信用评级，它大致相当于穆迪公司使用的Baa2信用评级，这一评级表明其对应的债券或投资的风险相对较低。然而，这一等级在债券评级中已经处以较低的位置，只比垃圾债券高两级。

15．杠杆比率（leverage ratio）

答：杠杆比率一般是指资产负债表中总资产与权益资本的比率，是一种金融衡量指标，用于衡量以债务（贷款）形式流入的资金量，或者用于评估一家公司偿还金融债务的能力。高杠杆率意味着在经济繁荣阶段，金融机构能够获得较高的权益收益率，但当市场发生逆转时，将会面临收益大幅下降的风险。商业银行、投资银行等金融机构一般都采取杠杆经营模式。

16．流动性融资（liquidity facilities）

答：流动性融资是指在未来某一时点向他人提供融资的显性契约和/或义务。按照标准要求，这些便利仅仅是指依约不可撤销的（即“已承诺的”）或可以有条件撤销的未来放款协议。那些银行“可无条件撤销”（尤其是甚至不需要以借款人的信用条件发生实质性变化为前提）的工具被排除在外。

17．证券化（securitization）

答：证券化是指一家公司将其非流动资产包装成一组具有流动性的证券的过程。举例来说，抵押贷款证券，或MBS，是一个抵押贷款组合的收益权。这个抵押贷款组合里包括上万个不同的抵押贷款。这样做的好处是，许多不愿意持有单个抵押贷款的投资者愿意购买和持有这些证券。这样投资者的资金供给增加，反过来又使得借款的成本下降。

18．抵押品（collateral）

答：指债务人提供作为偿债担保的资产。如果债务（贷款或债券）到期时债务人无力偿还，债权人有权将抵押品变卖以抵补本息。高质量的抵押品能够降低借款人的风险，从而使贷款人能够获得较低的利率。

19．抵押贷款资产证券［mortgage-based security（MBS）］

答：抵押贷款资产证券是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的MBS实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品

20．问题资产救助计划［Troubled Asset Relief Program（TARP）］

答：问题资产救助计划是由美国政府发起的，由政府来购买金融机构的有毒资产和股票以稳定金融系统的计划。该计划作为应对美国次贷危机的一些列措施中的其中一部分，由美国总统布什签署。

21．优先级证券（senior securities）

答：优先级证券是指对资产池有优先的回报索取权的证券。优先级证券对那些不愿意承担风险的投资者具有吸引力。

22．美国恢复和再投资法案（American Recovery and Reinvestment Act）

答：美国恢复和再投资法案是2009年2月于美国第111次国会中被提出，并于2月17日由奥巴马总统签署生效的包含一揽子刺激计划的法案。

为了应对严重的经济衰退，该法案的首要目标是保持并创造新的就业机会；第二个目标是为那些受衰退影响的部门提供暂时的救助计划以及加大对基础设施、教育、医疗和新能源等领域的投资。

23．次级证券（junior securities）

答：次级证券，是指只有在资产池支付了优先报酬之后，才对剩下的报酬具有索取权的证券。次级证券吸引那些希望承担更多风险的投资者。

24．流动性陷阱（liquidity trap）

答：流动性陷阱是指在相同利率下，人们愿意持有更多的货币（更多的流动性）。一旦利率等于0，经济就陷入了流动性陷阱：中央银行可以增加流动性，即增加货币供给。但是流动性陷入了一个陷阱：多余的货币将被人们以一个不变的0利率持有在手中。如果在0利率的条件下，对商品的需求也很低，那么传统的货币政策就不能够增加产出，扩张性的货币政策就失效了。

25．债务抵押证券［collateralized debt obligation（CDO）］

答：债务抵押证券是债务债券抵押产品，把所有的抵押打包在一起，并且进行重新的包装，再以产品的形式推放到市场。

债务抵押证券是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的公司（SPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。

26．信贷宽松（credit easing）

答：信贷宽松是指金融机构放宽贷款的标准，以低于市场利率水平的条件发放贷款，从而导致快速信贷增长，以满足社会投资的需求，促进经济的增长。

27．评级机构（rating agencies）

答：评级机构是指对各种资产风险进行评估的企业。高的资产信用评级意味着低风险，会吸引投资者购买该资产。国际上主流的资产评级机构主要有穆迪、标准普尔和惠誉国际。

28．量化宽松（quantitative easing）

答：量化宽松是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。

29．有毒资产（toxic assets）

答：有毒资产就是指在市场情况良好的时候，资产面临的多方面的不良影响都被暂时掩盖了起来，而当危机降临的时候，潜在的所有因素就会积聚在一起爆发出来的暂时稳定资产。

30．日经指数（Nikkei index）

答：日经指数是日本东京证交所编制的股价指数，是投资人研究日本股市的一个重要参考指数。日经指数原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向美国道·琼斯公司买进商标，采用修正的美国道·琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。

31．批发融资（wholesale funding）

答：批发融资是指以短期负债的形式，如向其他金融机构和投资者隔夜拆借，向其他银行或投资者借款，来购买资产的过程。

32．抑制性需求（pent-up demand）

答：抑制性需求是指对某种产品的而需求陡然增加的情况。这是由于这些需求在之前由于经济衰退等原因被抑制，而在经济复苏时期则迅速回升。

33．跳楼价（fire sale prices）

答：如果投资者或其他银行担心某家银行持有的资产价值可能会发生损失，而决定不再借款给这家银行，这家银行将因资金短缺而不得不卖掉一些资产。如果这些资产非常复杂而难以出手，银行可能必须以一个非常低的价格出售它们：这一价格通常被称为“跳楼价”。

二、计算与分析题

1．运用本章所学到的知识，判断以下陈述属于“正确”、“错误”和“不确定”中的哪一种情况，并解释。

a．金融危机所导致的产出损失比金融机构所持有的抵押贷款损失大数倍。

b．银行杠杆率的提高一方面会提高银行的预期利润；另一方面也会提高银行破产的风险。

c．美国金融系统的高度证券化有助于分散风险，而且可能会降低房价下跌的经济影响。

d．由于金融危机最终导致了全球经济衰退，所以为金融机构提供大量流动性和为银行补充资本的政策措施都是失败的。

e．为应对金融危机，许多国家实施了财政刺激计划来缓和总需求的下降，以减轻经济衰退的规模。

f．为应对金融危机，许多国家实施的财政刺激计划并没有导致债务占GDP的比率大幅上升。

g．20世纪90年代早期的金融危机导致日本经济在随后的10年中增长缓慢，财政和货币政策成功地将日本经济解脱出来。

答：a．正确。在2008年中期，抵押贷款的损失估计在3000亿美元左右。3000亿美元仅是美国国内生产总值的2%。然而，金融、财政和货币措施的联合作用也无法阻止产出的大幅下降，2009年美国的GDP出现了3.5%的下滑。

b．正确。杠杆率越高意味着期望收益越高，但是杠杆率的提高同样会增加风险：杠杆率越高，银行破产的可能性越大。

c．错误。证券化作为一种分散风险和吸引更多投资者给家庭和企业放贷的方式，似乎是一个好主意。但同时，也带来很大的风险。当房价开始下跌，一些抵押贷款出现损失，高杠杆率意味着银行的资本金迅速下降。这反过来迫使他们卖掉一些资产。因为这些资产可能很难估价，他们必须以跳楼价出售。这又导致自身以及其他银行资产负债表上持有的相似资产价值的下跌，从而导致资本比率的进一步下跌，面临进一步出售资产和资产贬值。最终导致银行基本停止了发放贷款。之后，金融危机迅速演变成一场宏观经济危机。

d．错误。为金融机构提供大量流动性和为银行补充资本的政策避免了不必要的破产，并使得金融系统重新运作，一定程度上减缓了经济衰退的程度。

e．正确。为了减缓经济衰退的规模，许多国家实施了财政刺激计划来缓和总需求的下降。

f．错误。在发达国家，为应对金融危机，政府债务占GDP的比率已经从2006年的46%上升到了2011年的70%。在美国，这一比率，从2006年的42%上升到了2011年的72%。

g．错误。日本经济仍然处于衰退之中：20世纪80年代，日本GDP平均增速为4.4%，20世纪90年代则下降到1.4%，21世纪为0.9%。日本1990年以来发生的一切提醒其他发达国家复苏可能会需要很长时间。

2．以IS-LM模型分析传统的货币政策和财政政策

假设经济如教材图9-9所示，产出低于自然率水平，名义利率等于0。

a．在教材图9-9中，画出一条经过A点的LM曲线。

b．假设美联储增加货币供给，题（a）中的IS-LM曲线将如何变化?均衡产出会更接近自然率水平的产出吗？

c．根据你对问题（b）的回答，给出政府可以用来增加产出的政策选择。在仅考虑传统政策并忽略金融政策时，请比较你给出的政策选择与2009年2月奥巴马政府和美国国会的政策。

答：a．绘出的图形如下：

图9-1　经过A点的LM曲线

b．货币供给增加，LM曲线向右移动，但是由于经济初始处于IS和LM′的交点，现在LM曲线移动到LM″，由于流动性陷阱，名义利率仍然为0，均衡产出不变。

c．在传统的货币政策失效时，政府可用于增加产出的政策是扩张性的财政政策，例如政府支出的增加和减税的组合（或者更高的转移支付）。这些措施将使得IS曲线向右移动，使经济脱离流动性陷阱，产出增加。在奥巴马总统的推动下，美国国会在2009年2月通过了财政刺激计划，并将其制定为法律，这项被称为美国复苏和再投资的法案，以增加政府支出，减税和增加转移支付的形式要求7800亿美元的财政支出以刺激经济。这和分析给出的政策选择相同。

3．以AD-AS模型分析传统的货币政策和财政政策

假设经济如教材图9-10，产出低于自然率水平，名义利率等于0。

a．在教材图9-10中画出AD曲线，并解释为何AD曲线有一部分是垂直的。

b．假设美联储增加货币供给，题（a）中的AD-AS曲线将如何变化?均衡产出是否更近于自然率水平?

c．根据你对问题（b）的回答，给出政府可以用来增加产出的政策选择。在仅考虑传统政策并忽略金融政策时，请对比你给出的政策选项与2009年2月奥巴马政府和美国国会的政策。

答：a．绘出的图形如下：

图9-2　垂直的总需求曲线

总需求曲线有一部分垂直的原因在于，在流动性陷阱下，价格下降时，实际货币余额供给增加但是利率不变，因此产出不变。

b．货币供给增加，AS曲线不变，由于经济处于流动性陷阱，因此在给定政府支出和税收的条件下，总需求不受实际货币存量的影响，从而不受价格水平的影响，因此AD曲线不变。因此均衡产出也保持不变。

c．在传统的货币政策失效时，政府可用于增加产出的政策是扩张性的财政政策，例如政府支出的增加和减税的组合（或者更高的转移支付）。这些措施将使得IS曲线向右移动，使经济脱离流动性陷阱，产出增加。在奥巴马总统的推动下，美国国会在2009年2月通过了财政刺激计划，并将其制定为法律，这项被称为美国复苏和再投资的法案，以增加政府支出，减税和增加转移支付的形式要求7800亿美元的财政支出以刺激经济。这和分析给出的政策选择相同。

4．非传统的宏观政策：金融政策和量化宽松

假设经济如教材图9-9所示，IS和LM曲线表示为IS：Y＝C（Y－T，信心）＋I（Y，信心，i＋溢价）＋G；LM：M/P＝YL（i）。

公式中的利率是联邦基金利率，即美联储的政策利率。假设企业的借款利率远远高于联邦基金利率，即IS方程中的溢价（premium）非常高。

a．假设政府采取措施提高金融体系的偿付能力。如果政府的措施是有效的，则银行逐渐愿意贷款——不仅是与其他银行相互贷款，而且愿意为非金融行业的企业贷款——那么，溢价（premium）将发生什么变化？IS-LM图将发生什么变化？我们能将金融政策看作是一种宏观经济政策吗？

b．在零利率下，假设美联储决定通过购买证券来直接向金融市场提供流动性。这种政策被称为量化宽松。如果量化宽松是成功的，那么企业将更加容易获得贷款，这时溢价（premium）将发生什么变化?这对IS-LM曲线图形有何影响?如果量化宽松的效果有限，那么在零利率下美联储是否真的没有其他的政策选项来刺激经济呢?

答：a．此时贷款的供给增加，在贷款需求不变时，贷款的价格——利率下降，因此溢价下降。此时，LM曲线保持不变，IS曲线向右移动，产出增加。因此，可以将金融政策看作是一种宏观经济政策。

b．同样，贷款供给增加，贷款需求不变，所以利率下降，因此溢价——利率与联邦基金利率之差，下降，LM曲线不变，IS曲线向右移动，产出增加。大多数经济学家相信在金融危机期间美联储的量化宽松政策是有效的，但是效果很难量化。如果量化宽松的效果有限，在零利率下美联储仍然有其它的政策选择，例如美联储可以通过增加公众的信心来刺激经济。

5．现代银行挤兑

考虑这样一家简单的银行：这家银行拥有资产100，其中资本20，可开支票的存款80。从第4章可知，银行的可开支票的存款就是银行的负债。

a．给出这家银行的资产负债表。

b．现在假设这家银行的资产价值下降10，那么这家银行的资本价值是多少？

c．假设政府为存款提供保险，尽管银行资本价值会下降，还有其他直接原因会导致存款人从银行取出他们的存款吗?在银行资产价值下降15、20、25时，你的答案是否改变？

现在考虑一家稍有不同的银行：这家银行拥有资产100，其中资本20，短期贷款（而不是可开支票的存款，短期贷款在到期时必须偿还或续借）80。

d．给出这家银行的资产负债表。

e．假设这家银行的资产出现贬值，贷款人对银行的偿付能力十分担心，那么他们是否仍然愿意以低利率向这家银行提供短期贷款？

f．假设银行无法增加额外的资本，它如何筹集资金偿付将要到期的债务？如果许多银行同时处于这样的境地，并且它们都持有相似的资产，这些银行的资产价值会出现什么状况？这一状况对借款人提供短期贷款的意愿有怎样的影响？

答：a．资产负债表如下：

b．资本价值＝银行资产－支票存款。因此资产价值下降10，资本价值下降10，资本价值为20－10＝10。

c．如果政府为银行存款提供保险，那么银行的安全性和存款无关，因此银行资产价值下降时，存款人无需从银行取出存款，无论价值下降15，20还是25。

d．这家银行的资产负债表为：

e．他们将不愿意以低利率向这家银行提供短期贷款，因为资本的价值并不因短期贷款的数量的改变而改变，在资金价值下降时，即使短期贷款增加，银行的偿付能力仍然不会改变。

f．它们必须出售资产以筹集资金。如果许多银行都处于相似的境地并出售类似的资产，那么资产的价值将下降，这将进一步导致资产负债表的恶化，在借款人看来，银行的偿付能力将下降，并使借款人更加恐慌，使借款人提供短期贷款的意愿下降。

6．问题资产救助计划（TARP）

考虑这样一家银行：这家银行拥有资产100，其中，资本20，短期贷款80。这家银行持有一些证券化资产，其价值随房价而变动。这些资产的价值为50。

a．给出这家银行的资产负债表。

假设由于房价下跌，这家银行持有的证券化资产的价值下降了一个不确定的程度，仅能估计现在这些资产的价值在25～45之间。此时，称这些证券化资产为“问题资产”。其他资产的价值仍然在50。由于银行资产的价值不确定，借款人不愿意向银行提供任何的短期贷款。

b．在银行资产价值不确定的条件下，银行资本的价值范围是多少？

为了应对这一问题，政府考虑购买问题资产，并在市场恢复稳定后重新卖出这些资产（这是问题资产救助计划的最初版本）。

c．如果政府为问题资产支付25，银行资本的价值将是多少?政府必须为问题资产支付多少以保持银行资本的价值是非负的。如果政府为问题资产支付45，但这些资产的实际价值变得更低，谁为错误的定价承担了代价？请给出解释。

除了上面的方案，政府还可以通过购买股份的方式为银行提供资本，并在市场恢复稳定时把股票回售（这也是TARP计划最终实现的形式）。政府用国库券来交换银行的股份，而国库券则成为银行的资产。

d．假设政府用25的国库券交换股票。假设在最坏的情况下，问题资产仅值25，给出银行的资产负债表。（现在银行拥有三个资产：50没有问题的资产，25问题资产，25国库券）此时，银行资本的价值是多少?这家银行是否会破产？

e．根据你的答案和本章中的材料，回答为什么相比于购买问题资产，购买股份的方式是更好的政策？

答：a．银行资产负债表为：

b．理论上，资本价值＝资产－负债＝证券化资产的价值＋50－80＝证券化资产的价值－30，因此资本价值在－5到15之间。但实际上，股东的损失不可能超过初始投资，因此负的价值实际上为0。

c．当政府为问题资产支付25时，银行资本价值为－5，政府至少要为问题资产支付30才能保证银行资本非负。如果政府为问题资产支付45，但这些资产的实际价值变得更低，那么纳税人将为错误的定价承担代价，因为政府的收入来源于税收，最终纳税人为政府买单。

d．此时，银行资产负债表为：

此时，银行的资本为20＞0，因此银行不会破产。

e．购买股份增加了银行的偿付能力，而除非政府愿意用高于当前市场的价格购买问题资产，否则购买问题资产不会提高银行的偿付能力，最多只能增加银行的流动性。

7．泰德利差

本章描述了金融危机期间泰德利差的波动。进行一个利率调查，找出最近历史时期的泰德利差。你可以从多种资料中很容易地找到这些信息。

a．参考图9-3，对当前的泰德利差与危机前及危机中的泰德利差进行比较。与危机期间的最高值相比，现在的泰德利差如何？（泰德利差通常用基点来描述。100基点等于1%）

b．泰德利差在最近几个月是否相对稳定?其波动范围是多少？

c．相比于2007年年初，当前银行之间相互借贷的意愿如何?相比2008年秋季又如何？请解释。

答：略。