1.2　课后习题详解

一、思考题

1．为什么说财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？

答：财务管理目标有不同的表现形式，各形式都有自己的合理性和弊端。

（1）企业利润最大化。该观点的持有者认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。从会计的角度来看，利润是股东价值的来源，也是企业财富增长的来源。目前，我国在许多情况下评判企业的业绩还是以利润为基础。但在长期的实践中，利润最大化目标暴露出许多缺点：

①没有考虑利润实现的时间以及项目收益的时间价值；

②没能有效地考虑风险问题；

③没有考虑利润和投入资本的关系；

④利润最大化是基于历史的角度，反映的是企业过去某一期间的盈利水平，并不能反映企业未来的盈利能力；

⑤往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，而不顾企业的长远发展；

⑥利润是企业经营成果的会计度量，而对同一经济问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。

由此可见，利润最大化目标只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性。所以，现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。

（2）股东财富最大化，是指通过财务上的合理运营，为股东创造最多的财富。在股份公司中，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定。如果股票数量一定，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。所以，股东财富最大化又演变为股票价格最大化。虽然对资本市场有效性还存在争论，但从严格意义上来说，不能否定效率市场的存在。而且，随着市场的逐渐成熟和监管措施的加强，市场也在逐渐趋向有效。

①与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标体现出以下优点：

a．股东财富最大化目标考虑了现金流量的时间价值和风险因素，因为现金流量获得时间的早晚和风险的高低，会对股票价格产生重要影响。

b．股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润方面的短期行为，因为股票的价格很大程度上取决于企业未来获取现金流量的能力。

c．股东财富最大化反映了资本与报酬之间的关系。因为股票价格是对每股股份的一个标价，反映的是单位投入资本的市场价格。

②此外，股东财富最大化目标也是判断企业财务决策是否正确的标准，因为股票的市场价格是企业投资、筹资和资产管理决策效率的反映，企业在作出财务决策时要综合考虑多种因素，以符合股东的最大利益。

③利益相关者的利益受到了完全的保护、没有社会成本的约束条件下，在股东财富最大化的过程中将不存在与相关者的利益冲突，股东财富最大化成为财务管理的最佳目标。

综上所述，财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化。

2．请讨论“委托—代理问题”的主要表现形式。

答：传统的委托—代理问题是指由于企业所有权与经营权的分离产生的股东与管理层之间、股东与债权人之间的代理问题。随着公司治理情况的变化，目前大股东与中小股东之间的关系也成为一种主要的代理问题。委托—代理问题的存在必然带来相应的委托人与代理人之间的利益冲突。

（1）代理关系与利益冲突之一：股东与管理层。股东作为企业的所有者，委托管理层经营管理企业，但是管理层努力工作创造的财富不能由其单独享有，而是由全体股东分享，因此，管理层希望在提高股东财富的同时获得更多的利益（如增加报酬、休闲时间和在职消费等）。但是，所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬，由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。

（2）代理关系与利益冲突之二：大股东与中小股东。大股东通常是指控股股东，他们持有企业大多数股份，能够左右股东大会和董事会的决议，往往还委派企业的最高管理者，从而掌握企业的重大经营决策，拥有对企业的控制权。由于与控股股东之间存在严重的信息不对称，因此小股东的权利很容易被控股股东以各种形式侵害。

（3）代理关系与利益冲突之三：股东与债权人。当企业向债权人借入资金后，两者就形成了委托一代理关系。但是，股东在获得债权人的资金后，在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。

3．企业利益相关者的利益与股东利益是否存在矛盾，如何解决？

答：利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的，在企业实现股东财富最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他相关者的利益会得到更有效的满足。股东的投资报酬要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者的利益得到满足之后的剩余权益，企业是各种利益相关者之间的契约的组合。二者之间存在的矛盾，主要是由于委托—代理产生的利益冲突。

（1）通过以下方法可以解决管理层与股东目标的冲突：

①激励。激励是把管理层的报酬同其绩效挂钩，以使管理层更加自觉地采取追求股东财富最大化的措施。

②干预。机构投资者能够与管理层进行协商，对企业的经营提出建议，事实上，机构投资者也成了分散股东的代言人。

③解聘。如果管理层的工作出现严重失误，或有严重违反法律、法规的情况，可能会被股东大会解聘。

（2）可以通过以下方法来保护债权人的利益

①债权人会在债务协议中设定限定性条款来保护其利益免受侵害。

②债权人一旦发现企业管理层企图利用他们，便会拒绝与该企业有进一步的业务往来，或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失。

4．财务经理的主要工作是什么？

答：财务经理将现金用于投资，公司在生产经营过程中创造现金，然后，公司将现金支付给债权人、股东和政府。财务经理的一部分工作就是在企业与金融市场之间进行资金运作，如借款、发售股票和债券，分配股利以及偿还债务等，另一部分工作是配合公司经营活动，安排资金收支，如进行流动资产、流动负债的管理，进行固定资产的投资决策等。

5．金融市场环境对企业财务管理产生怎样的影响？

答：金融市场是资金融通的场所。企业资金的取得与投放都与金融市场密不可分，金融市场发挥着金融中介、调节资金余缺的功能。金融市场对公司财务管理的影响主要体现在：

（1）为公司筹资和投资提供场所；

（2）公司可通过金融市场实现长短期资金的互相转化；

（3）金融市场为公司理财提供相关信息。

6．利息率由哪些因素构成，如何测算？

答：一般而言，资金的利率由三部分构成：

（1）纯利率，指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率。

（2）通货膨胀补偿（或称通货膨胀贴水）。

（3）风险报酬，风险报酬分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。

利率的一般计算公式就变为：K＝K₀＋IP＋DP＋LP＋MP

式中，K表示利率（指名义利率）；K₀表示纯利率；IP表示通货膨胀补偿；DP表示违约风险报酬；LP表示流动性风险报酬；MP表示期限风险报酬。

二、练习题

假设你毕业于财务专业，在一家咨询公司上班。张伶是你的一个客户，她正打算创办一家生产健身器材的公司。由于近几年这一行业的前景被市场看好，因此已有多位出资者表示愿意对张伶的新公司出资。鉴于采用发行股票方式设立公司的手续复杂，张伶打算采用有限责任公司的组织形式，她想通过你来了解有关公司理财方面的问题。你的老板设计了下面这些问题，让你通过对这些问题的询问与回答来帮助张伶了解相关知识。

（1）公司内部的组织结构可以如何设置？

（2）作为公司的财务人员，财务管理的目标是什么？在实施这一目标的过程中，可能遇到的问题有哪些，应如何解决？

（3）企业的财务活动有哪些内容？财务人员在进行这些活动时需要注意的问题是什么？

（4）企业财务人员可以通过金融市场实现什么理财目标？金融机构有哪些？

（5）市场利率的构成因素包括哪些内容？这些构成因素产生的原因是什么？

答：（1）总裁作为公司的首席执行官，全面负责企业的生产经营；总裁下设副总裁，负责不同部门的经营与管理；按业务性质来说，一般需要设置生产、财务、营销、人事等部门，各部门总监直接向副总裁负责。

（2）①作为公司的财务人员，财务管理的目标是股东财富最大化。

②在实施这一目标的过程中，可能遇到的问题有：委托—代理关系产生的利益冲突，以及正确处理企业社会责任的问题。

a．针对股东与管理层的代理问题，可以通过一套激励、约束与惩罚的机制来协调解决。针对股东与债权人可能产生的冲突，可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为。

b．企业应树立良好的社会责任价值观，通过为职工提供合理的薪酬、良好的工作环境，为客户提供合格的产品和优质的服务，承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举。

（3）企业财务活动的主要内容有：筹资、投资、运营和分配。财务人员在进行这些活动时有不同的注意点：

①在筹资时，财务人员应处理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的关系，既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需，还要使筹资成本尽可能低，筹资风险可以掌控；

②在投资时，要分析不同投资方案的资金流入与流出，以及相关的报酬与回收期，应尽可能将资金投放在报酬最高的项目上，同时有应对风险的能力；

③在经营活动中，财务人员需重点考虑如何加速资金的周转、提高资金的利用效率；

④在分配活动中，财务人员要合理确定利润的分配与留存比例。

（4）企业财务人员可以通过金融市场进行投融资，进行长短期资金转化，获取相关的理财信息。金融机构主要包括：商业银行、投资银行、证券公司、保险公司，以及各类基金管理公司。

（5）市场利率的构成因素主要包括三部分：纯利率、通货膨胀补偿、风险报酬。

①纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；

②通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率＝纯利率＋通货膨胀补偿；

③在通货膨胀的基础上，违约风险、流动性风险、期限风险是影响利率的风险报酬因素。违约风险大、流动性差、期限长都会导致利率水平上升。

a．违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金；

b．流动性风险产生的原因是资产转化为现金能力的差异；

c．期限风险则与负债期限的长短密切相关，期限越长，债权人承受的不确定性因素越多，风险越大。

三、案例题

宏伟公司财务管理目标与利益冲突案例

宏伟公司是一家从事IT产品开发的企业，由三位志同道合的朋友共同出资120万元，三人平分股权比例共同创立。企业发展初期，创始股东都以企业的长远发展为目标，关注企业的持续增长能力，所以，他们注重加大研发投入，不断开发新产品，这些措施有力地提高了企业的竞争力，使企业实现了营业收入的高速增长。在开始的几年间，销售业绩以年均60%的速度提升。然而，随着利润的不断快速增长，三位创始股东开始在收益分配上产生了分歧。股东王力、张伟倾向于分红，股东赵勇则认为应将企业取得的利益用于扩大再生产，以提高企业的持续发展能力，实现长远利益的最大化。由此产生的矛盾不断升级，最终导致坚持企业长期发展的赵勇被迫出让其持有的1/3股份而离开企业。

但是，此结果引起了与企业有密切联系的广大供应商和分销商的不满，因为他们中许多人的业务发展壮大都与宏伟公司密切相关，深信宏伟公司的持续增长将给他们带来更多的机会。于是他们声称，如果赵勇离开企业，将断绝与企业的业务往来。面对这一情况，其他两位股东提出他们可以离开，条件是赵勇必须收购他们的股份。赵勇的长期发展战略需要较多的投资，这样做将导致企业陷入没有资金维持生产的困境。这时，众多供应商和分销商伸出了援助之手，他们或者主动延长应收账款的期限，或者预付货款，最终使赵勇重新回到企业，成为公司的掌门人。

经历了股权变更的风波后，宏伟公司在赵勇的领导下不断加大投入，实现了企业规模化发展，在同行业中处于领先地位，企业的竞争力和价值不断提升。

思考题：

（1）赵勇坚持企业长远发展，而其他股东要求更多分红，你认为赵勇的目标是否与股东财富最大化的目标相矛盾？

（2）拥有控制权的大股东与供应商和客户等利益相关者之间的利益是否矛盾，如何协调？

（3）像宏伟这样的公司，其所有权与经营权是合二为一的，这对企业的发展有什么利弊？

（4）重要利益相关者能否对企业的控制权产生影响？

答：（1）我认为赵勇的目标与股东财富最大化的目标不矛盾。因为赵勇坚持企业长远发展目标，恰是股东财富最大化目标的具体体现。

（2）拥有控制权的大股东王力、张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利益存在矛盾，原因在于双方的利益取向不同，这可以通过股权转让或协商的方式解决。

（3）像宏伟这样的公司，所有权与经营权合二为一，对于企业的发展存在利弊之分：

①利处：一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托—代理冲突；

②弊端：从企业的长远发展来看，不利于公司治理结构的完善，制约公司规模的扩大。

（4）重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响。由案例可知，只有当企业以股东财富最大化为目标，增加企业的整体财富，利益相关者的利益才会得到有效满足；反之，利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响，从而可能导致企业的控制权发生变更。