第5章　 不确定性与消费者行为

5.1　 复习笔记

1．描述风险

面对未来的不确定性，消费者和经理人员要经常进行决策。在各种可能性结果和发生的概率可知的情况下，这种不确定性常常用“风险”来描述。

（1）概率

概率是表示某种既定结果发生的可能性。概率是一个很难用形式化表述的概念，因为它的形成依赖于不确定事件本身的性质和人们的主观判断。概率的一个较为客观的衡量来源于以往同类事件发生的频率。通过概率可以计算出两个重要的度量值（期望值和可能结果的可变性），所以概率有助于描述和比较不同的风险选择。

（2）期望值

消费者和投资者关心不确定结果的期望值与波动性。期望值是对不确定事件的所有可能性结果的一个加权平均，而权数正是每种结果发生的概率。期望值衡量的是总体趋势，即平均结果。

（3）可变性

不确定结果的波动性通常用可变性来度量，可变性是各种可能性结果与期望值的差的平方的加权平均值。

（4）决策

在进行不确定选择时，消费者追求期望效用的最大化，它是各种可能结果带来的效用的加权平均，权重为各种可能结果发生的概率。

2．风险偏好

（1）对风险的不同偏好

风险偏好指人们对待风险的态度，也是人们在承担风险时对回报的态度，具体来讲就是，人们在承担风险时对收益有怎样的要求。人们承担风险的意愿是不同的：有些人是风险规避型的，有些人是风险偏好型的，还有些人则是风险中性的。

风险规避者指的是那些进行风险投资时愿意得到与期望报酬等同的确定报酬的人，风险规避者为避免风险而愿意付出的最大的货币额称为风险溢价。

风险中性者指的是那些对取得同样期望报酬的风险投资与非风险投资不加区分的人们。

风险偏好者在同样期望报酬的投资中宁愿选择风险程度更大的投资。

图5-1显示了风险规避、风险偏好和风险中性三种不同的消费者的风险偏好。

图5-1  风险态度

（2）风险溢价

风险溢价指的是风险规避者为规避风险而愿付出的最大货币额。通常来说，风险溢价的大小取决于其面临的风险性选择。

3．降低风险

消费者常采取的三种用来降低风险的措施：多样化、保险、获取更多的决策信息。

（1）多样化

可以通过多样化来降低风险——把时间分配在两样或更多的产品销售上（不同商品之间的销售不能密切相关），而不是只销售一种产品。多样化的原则普遍存在，只要将精力或投资投入到一些相关性较小的事件上，就能消除一部分风险。

（2）保险

风险规避者为规避风险愿放弃一部分收入，如果保险的价格正好等于期望损失，风险规避者将会购买足够的保险，以使他们从任何可能遭受的损失中得到全额的补偿。

保险的购买使得无论有无风险损失，投保人的收入总是固定的。因为保险的支出等于期望损失，因此这一确定性收入总是等于风险存在时的期望收入。对于一个风险规避者而言，确定性收入给他带来的效用要高于无损失时高收入但有损失时低收入这种不稳定情况带来的效用。

（3）信息的价值

当存在不确定性时消费者是基于有限的信息进行决策的。如果他能拥有更多的信息，那一定能进行更好的预计，风险也因而可以降低。因为信息是有价值的商品，人们也必须进行支付才能享用它。完全信息的价值便是信息完全时进行选择的期望收益与信息不完全时进行选择的期望收益的差额。

4．对风险资产的需求

（1）资产

资产是能给所有者带来货币收入流量的资源。譬如说，租借出去的公寓可以给它的所有者带来租金收入。又比如说，存入银行的钱会给储户带来利息（每天或每月）。

资产可以分为风险资产和无风险资产。风险资产带来的货币流至少具有一定的随机性，换句话说，不可能预先确定知道货币流的大小；与风险资产相反，如果一项资产的货币流是可以确切知晓的，那这就是无风险资产。短期的美国政府债券或称国库券是无风险的，或几乎是无风险的，因为它们的期限只有几个月，不大可能发生不可预计的通货膨胀。

（2）资产的报酬

人们购买或持有资产是因为它能提供货币收入流量，考察货币收入与资产价值或价格的相对值有助于对不同的资产进行比较。所谓资产报酬是资产带来的总的货币收入与它的价值的比值。

当人们将自己的储蓄投资于股票、债券、土地或其他资产时，总是期望得到通胀率以上的报酬，这样他们可以通过推迟消费，以便在未来购买更多的消费品。因此，常常以绝对值（通胀调整值）来表示资产的报酬。实际报酬是它的账面（名义）值减去通胀率。

（3）风险与报酬之间的权衡

以表示国库券的无风险报酬，和分别表示在股票市场上投资的期望报酬和实际报酬（）。令为投资者将储蓄投放在股票市场上的比例，则（）为购买国库券的比例。该投资者的整个投资组合的期望报酬为这两种资产期望报酬的加权平均：

权衡风险与报酬的一个方法就是衡量组合资产报酬的标准差。设股票市场投资风险的方差为，标准差为。上述投资组合报酬的标准差（包含一种风险资产和另一种无风险资产）等于在风险资产上的投资比例乘以该资产的标准差：。（计算过程如下：

，两端开方即可。）

（4）投资者的选择问题

消费者理论同样适用于对风险资产的投资决策，预算线反映了风险的价格，消费者无差异曲线反映了他们对于风险的态度。

每个投资者都面临着风险与报酬之间的权衡。投资者为获得更高的预期报酬愿意承担多大的额外风险取决于该投资者的风险规避程度如何。风险规避程度较低的投资者倾向于在他们的资产组合中包含较大比例的风险资产。