第二回 初见利率互换

上回，通过小布、西门总、琦姐姐的故事，我们介绍了远期利率协议（FRA）。FRA是利率互换（IRS）的根基。有了FRA的基础认识，我们就可以开始初步了解何为利率互换。

我们切换到上一回的故事情景吧。

小布为了筹备创业公司的初始资金，向西门总提出一年期500万元的贷款。小布两个月后才需要资金到位，西门总坚决要求根据两个月后的利率水平确定贷款利率。小布回忆起2016年年底，身边所有当固定收益交易员的同学都叫苦连天，说是债灾了，短短的两个月内利率急升100BP。万一未来的两个月又不幸发生一次债灾，西门总肯定会把贷款利率调上去，那小布就悲催了，贷款利息严重超出了预算。于是小布找来了琦姐姐，想跟她达成一笔2×14的FRA（要知道这是啥，请返回看看第一回），现在就锁定贷款利息成本。

当小布兴高采烈地想跟西门总说可以接受他的贷款条款时，西门总的一句话又给小布浇了桶冷水。西门总说：“贷款的利率两个月后定下来，但该利率只是为了结算头三个月的利息。贷款开始三个月后，我们再按照市场利率水平，拟定之后三个月的利率。如此类推，我们每三个月定价一次，一年期的贷款，有四次利率定价。”

小布想起了琦姐姐，也想到了琦姐姐刚教他的FRA。小布找到了琦姐姐，跟她详细说了西门总现在提出的条款。上有政策下有对策，小布灵机一动，闪现出一个解决办法。既然西门总要求四次定价，那就直接跟琦姐姐做四笔FRA，分别是2×5FRA、5×8FRA、8×11FRA和11×14FRA。

小布本以为琦姐姐会夸他聪明，没想到琦姐姐却说：“小布，你确实活学活用，但是这牵涉四笔远期利率协议交易，若未来一年的利率预期并不是稳定不变，就会有四个不同的固定利率，结算起来很乱。”小布有点失望，但毕竟琦姐姐说的话是对的，他问琦姐姐：“有没有更好的解决办法？”琦姐姐说：“如果刚刚提出的四笔FRA交易，都用一样的固定利率，那就方便多了，省得要分四笔交易、用四个固定利率。”

琦姐姐继续说：“既然用了同一个固定利率，那就不用分开四笔交易了，直接浓缩为一笔交易，从某天起，以500万元为基础，每三个月以轧差的形式兑付固定利率与浮动的‘西门总贷款利率’（计算期限为三个月）。”

小布说：“上一期我们敲定了一年期的FRA固定利率为10%，这一次我们也敲定固定利率为10%吧。假设西门总贷款利率在两个月、五个月、八个月、11个月后为W%、X%、Y%与Z%，那么琦姐姐会在支付日分别给小布（W%-10%）（X%-10%）（Y%-10%）和（Z%-10%）。如果上述公式为负，那就是小布要补给琦姐姐的了。”

这样的合约，理论上等于小布现在就能锁定了两个月后开始的一年期贷款利率。

小布和琦姐姐最新的讨论结果，就是利率互换的雏形。利率互换英文叫Interest Rate Swap，或简称IRS。

如果把小布想象中的IRS画出来，会是这样的（见图2-1）：

每一笔利率互换交易是交易双方约定在特定的时间频率，交换以名义本金为基准计算的浮动与固定利率的金额。IRS的“买方”每一个支付日支付以固定利率、计息基准、名义本金计算的利息，而“卖方”则每一个支付日支付以浮动利率、计息基准、名义本金计算的利息，双方轧差结算。

先看看利率互换（IRS）合同上的明细。

名义本金（notional amount）：跟FRA一样，名义本金是IRS的基础信息，用来计算每一个支付日里固定与浮动两端的实际利息。小布与琦姐姐的约定中，500万元只是用作计算，双方并没有向对方打款500万元，因此是“名义”本金。

固定利率（fixed rate）：小布与琦姐姐暂定10%。先留个伏笔，这里先说“暂定”。

浮动利率（floating rate）：也称为参考利率（reference rate）或重置利率（reset rate，fixing rate）。这次的参考利率就是每三个月确定一次的“西门总贷款利率”。

起息日（start date）、到期日（maturity date）：这个概念跟FRA是一样的。小布的IRS起息日是两个月后的今天，到期日是起息日后的一年。

利率确定日（rate determination date）：浮动利率确定的日期。西门总每三个月确定一次往后三个月的利率水平，就是利率确定日。一般在利率重置日的前一天确定。

重置频率（reset frequency）：浮动利率确定的频率。西门总每三个月确定一次利率，重置频率也就是季度了。

浮动利率计息方法（floating rate calculation method）：选项是复利（com-pound interest）或单利（simple interest）。如果支付周期大于重置频率，那浮动利率计算方法才有可能为复利，否则全部为单利。

利息支付日（payment date）：这个影响了这笔IRS是FRA属性还是SPS属性（如果忘记了SPS是什么，请回看第一回）。如果利率支付日等于每一期的起息日，那就是FRA属性。如果利率支付日等于每一期的到期日，那就是SPS属性。传统的IRS是SPS属性。

计息基准（day count）：跟FRA一样，可以选择“实际/实际”“实际/360”“实际/365”等。

交易方向（trade direction）：支付固定（pay fixed）或收取固定（receive fixed）。传统上，只需要表达固定端的方向，反过来就是浮动端的方向了，因此不用累赘地说，“支付固定、收取浮动”或“收取固定、支付浮动”。

在国内，流动性最好的IRS是以FR007和3M SHIBOR为基准的。之后对于这两个参考利率会有详细的介绍（见图2-2）。

秋意浓，落叶纷纷随风飘舞，每片叶子仿佛都心如止水，悠闲笃定地随意找寻它们的安息之处。一片落叶就这么飘到了小布的脚边，找到了自己的归宿。而此时的小布，虽然找到了解决办法，但仍旧做不到心如止水，他甚至无暇顾及落叶，因为他所有的关注点都在他手中的一张银行宣传单上。他的眼睛定格在宣传单上的一个表格：不同期限的存款利率。他发现，三个月的存款利率要比一年期的低不少。西门总的条款、琦姐姐的合约，突然间，小布仿佛想到了些什么。糟糕，小布知道要马上行动，更正之前所犯的错误。现在还来得及。

小布拿起手机，电话拨通了。小布说：“今天谈的IRS合约，有点问题，琦姐姐要不明天出来再讨论一下？”

到底小布想到了些什么？是否真的对IRS的固定利率定价有那么大的影响？我们下回分解。

利率互换交易中，收取固定方（receive fixed）每一期的结算金额公式（见公式2-1）：

有兴趣的同学，可以在交易中心本币系统里找一下利率互换的交易模板。

1.FR007利率互换（见图2-3）

2.SHIBOR-3M IRS（见图2-4）

3.Overnight Indexed Swap（OIS）（见图2-5）