第二节　远期合约和期货合约

考情分析：本节主要介绍了远期合约和期货合约两种衍生工具。就远期合约来说，涉及的考点主要是远期合约的定义与定价；就期货合约来讲，涉及的考点包括期货合约的定义、要素、交易制度和基本功能等。通过上述考点数量不难看出，在考试中，期货合约考查的频率更高一点，一般会考查1～2题。

学习建议：对于本节的学习，由于考查的重点更加侧重于期货合约。因此，备考时应重点复习期货的相关知识。同时，也应按大纲要求，理解远期合约的相关内容，并通过对比学习法，准确区分各自的定义、作用和区别。

一、远期合约（★★）

（一）远期合约的定义

远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定的时间，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种合约标的资产的合约。

（1）远期合约是一种最简单的衍生品合约，是为了满足规避现货交易未来价格波动风险的需要而产生的。

（2）远期合约是一种非标准化的合约，即远期合约一般不在交易所进行交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。

（3）合约标的资产通常为大宗商品和农产品，以及外汇和利率等金融工具。金融远期合约主要包括远期利率合约、远期外汇合约和远期股票合约。

（4）远期合约通常用实物交割，已经签订的远期合约也可以在场外市场交易。

（二）远期合约的优缺点

远期合约的优缺点如表4-4所示。

表4-4　远期合约的优缺点

【例题】下列关于远期合约缺点的说法，错误的是（）。

A.流动性比较差

B.不利于市场信息的披露

C.灵活性不如期货合约

D.违约风险会比较高

【解析】本题考查远期合约的缺点。远期合约属于非标准化合约，其交易比期货合约（标准化合约）更加灵活。故C项说法错误。

【答案】C

（三）远期合约的定价

远期价格是指远期市场为当前交易的一个远期合约提供的交割价格，它使得远期合约的当前价值为零。

远期价格属于理论价格，与远期合约在实际交易中形成的实际价格（即双方签约时要确定的交割价格）并不一定相等。一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利机会。套利过程有表4-5所示两种。

表4-5　远期合约的套利过程

名师点拨

两种情况下的套利都会导致一种结果，即：远期价格=实际价格。

与远期合约相关的价格或价值有3类，即交割价格F0、远期价格F和当前价值f。三者之间的关系如表4-6所示。

表4-6　远期合约相关价格或价值的关系

知识拓展

我们可以假设F﹥SerT，在T时间交割该资产收到现金F，并偿还贷款SerT。结果，以零的净收益F-SerT，其交易细节如表4-7所示。

表4-7　F＞SerT时的套利

假设F＜SerT，则在T时间供出收益S，并在远期市场持有1个单位的多头。最终获得正收益SerT-F，其交易细节如表4-8所示。

表4-8　F﹤SerT时的套利

名师点拨

现货价格从S0开始随机地发生变化，时间t=0时的远期价格就是用当前的现货价格以现行利率向前推算出来的。

二、期货合约（★★）

（一）期货合约的定义

期货合约，是指交易双方签署的在未来某个确定的时间按确定的价格买入或卖出某项合约标的资产的合约。它在交易所中交易，一般用现金进行结算。

知识拓展

远期和期货合约有共同的特点：买方和卖方的盈利与亏损的机会均等，该交易的预期价值为零；市场价格是对合同双方都有利的价格。

（二）期货的种类

1.商品期货

商品期货是最早产生的期货合约，其标的资产为实物商品。按照实物商品的种类不同，商品期货可分为农产品期货、金属期货和与能源期货3种。

2.金融期货

随着布雷顿森林体系的解体，金融期货开始被普遍使用。金融期货主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货4种，其中，率先出现的是外汇期货。20世纪90年代之后，在国际期货市场上，金融期货成为交易的主要品种；在欧洲和亚洲市场，金融期货交易已经占据了市场份额的大部分。

3.新型期货品种

近年来，不少交易所又陆续推出更多新型的期货品种，如房地产价格指数期货、通货膨胀指数期货等。

【例题1】最先出现的金融期货是（）。

A.利率期货

B.外汇期货

C.债券期货

D.股票期货

【解析】本题考查金融期货。外汇期货是最早出现的金融期货品种，利率期货和股票指数期货也紧接产生。

【答案】B

（三）期货合约的要素

在签署一份新的期货合约时，期货交易所详细地规定了合约的确切条款，这些条款构成期货合约的要素，包括期货品种、交易单位、最小变动单位、价格波动限制和最后交易日等，具体内容如表4-9所示。

表4-9　期货合约的要素

知识拓展

表4-10所示为沪深300指数期货合约要素。

表4-10　沪深300指数期货合约要素

名师点拨

沪深300指数期货投资者买卖需要缴纳的保证金计算公式：300×价格×期货公司收取的保证金

【例题2】若沪深300指数期货某个合约的价格为3000点，期货公司收取12%的保证金，投资者开仓买卖1手至少需要（）保证金。

A.9万元

B.108万元

C.10.8万元

D.36万元

【解析】沪深300指数期货合约每点300元，期货保证金为12%，至少需要3000×300×12%=108000（元）=10.8（万元）。

【答案】C

【例题3】沪深300指数期货合约的交割方式为（）。

A.对冲平仓

B.现金交割

C.实物交割

D.混合交割

【解析】本题考查沪深300指数期货合约的交割方式。沪深300指数期货合约采用现金交割方式。

【答案】B

（四）期货市场的交易制度

期货市场的交易制度包括：结算制度、价格报告制度、保证金制度、盯市制度、对冲平仓制度和交割制度等。以下就4种与投资者密切相关的制度进行介绍。

1.盯市制度

盯市又称为“逐日结算”，是期货交易的最大特征，是指在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有结算事务都交由结算机构办理。后者依据结算价进行结算，结算价即每个营业日的收盘前30秒或60秒内成交的所有交易的价格平均数；或者可以直接采用期货收盘价进行结算。结算机构在每个交易日为其会员公司的账户轧出盈亏。假如经盯市后某会员的账户余额降至维持保证金水平以下，他必须立即追加保证金；反之，在盈利的情况下会员公司则可随时提取超额部分。

盯市是为了避免因发生违约而导致另一方当事人蒙受巨大损失而设计的，其作用在于使期货合约每天得到结算，它使得期货合约的价格在每个营业日末回到零。

知识拓展

实际上，除了交易所结算机构与会员经纪人之间在每个营业日末作上述结算之外，一般客户在期货经纪人处开立的保证金账户也按此方法办理盯市。

2.保证金制度

保证金制度，是指在期货交易中，任何交易者必须按其所买入或者卖出期货合约价值的一定比例交纳资金，作为履行期货合约的保证，并视价格确定是否追加资金，然后才能参与期货合约的买卖。期货交易设定保证金是为了维护交易的安全性，防止期货交易者因期货价格波动不能履行支付义务而给期货经纪商或结算公司造成损失。

保证金比例通常在5%～10%。比率过高会增加交易者的成本，影响期货市场的流动性；过低则会增加市场风险。交易所必须兼顾安全性及流动性，参考以往价格波动及市场风险状况来决定各期货合约的最低保证金标准来设定各期货合约保证金标准。

国际上各期货交易所保证金分为初始保证金和维持保证金。

（1）初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当于我国的交易保证金或保证金。

（2）维持保证金是在价格朝买入合约不利方向变动时，初始保证金除去用于弥补亏损外，剩下的余额须达到的最低水平。一旦保证金账户中的余额低于维持保证金水平，交易所应通知客户追加保证金。追加后的保证金水平应达到初始保证金标准。若客户不及时存入追加保证金，则经纪人将予以强行平仓。

3.对冲平仓制度

期货交易中的头寸是指多头或空头。期货交易涉及表4-11所示的3种行为。

表4-11　期货交易涉及的行为

【例题4】对冲平仓时，交易双方应具有相同的（）。

Ⅰ.数量

Ⅱ.品种

Ⅲ.交易方向

Ⅳ.市场预期

A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C.Ⅰ、Ⅱ

D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

【解析】本题考查对冲平仓的概念。对冲平仓是指若持仓者在到期日之前改变已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货的行为。故本题选C。

【答案】C

4.交割制度

期货交易平仓的方式有两种：对冲和交割，交割又分为实物交割和现金结算两种形式。如果合约在到期日没有对冲，则一般是交割实物商品的，若不方便或不可能进行实物交割，则以现金结算。

名师点拨

交易者进行期货交易的目的有两种——套期保值和投机，这就决定了期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易。期货交易中最后进行实物交割的比例一般只有1%～3%，绝大多数的期货交易者都以对冲平仓的方式了结交易。

（五）期货市场的基本功能

一般来说，期货市场的基本功能包括风险管理功能、价格发现功能和投机功能，具体如表4-12所示。

表4-12　期货市场的基本功能

【例题5】下列关于期货市场价格发现功能的表述中，正确的是（）。

Ⅰ.期货市场中形成的价格能反映供求状况

Ⅱ.期货交易者能将经济运行状况信息传递给现货交易者

Ⅲ.现货和期货市场的套利活动对现货市场没有影响

Ⅳ.期货合约价格能反映标的资产所包含的信息变化

A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

B.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

C.Ⅰ、Ⅱ

D.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【解析】本题考查期货市场的价格发现功

能。期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，因此Ⅰ的表述正确；研究表明，期货市场的交易者具有更好的信息，能将经济运行状况的信息传递给现货市场的交易者，因此Ⅱ的表述正确；现货和期货市场的套利活动将对现货市场产生影响，使得现货市场的价格能够更好地反映其内在价值，因此Ⅲ的表述错误；期货交易者根据市场信息进行频繁的买卖交易，这些交易行为本身反映标的资产所包含的信息变化，使得期货合约的价格能够及时、准确地反映标的资产所包含的信息的变化，因此Ⅳ的表述正确。因此，本题答案是选项A。

【答案】A

（六）我国期货市场的概况

20世纪90年代，我国的商品期货市场开始出现。2006年9月，中国金融期货交易所正式成立。2010年4月，中国金融期货交易所推出沪深300指数期货。2013年9月6日，首批3个5年期国债期货合约正式在中国金融期货交易所推出，国债期货对债券市场定价和避险具有关键作用。目前，我国的各类期货市场处于高速发展期。