3﹒2　四类构成主体分析

对大制造业价值创造额的构成进行分析，可以反映大制造业股东、债权人、政府及员工等利益相关者的分配所得在企业新创造价值中所占的比重及变化趋势，为政府相关部门有针对性地制定收入分配政策和税收政策等提供参考。图3-2是大制造业价值创造额季均构成分析图。可以看到，政府税收所得季均占比为41﹒75 %，占比较大，建议政府定向调整税收政策，支持产业升级转型，提高股东、员工积极性。股东获利所得由2007年的30﹒77 %下降到了2015年的18﹒33 %，降幅惊人。季均员工薪酬所得相对2014年和基期2007年有所上升，表明企业转型升级尚未成功，仍需加大创新力度。债权人利息所得值得关注，2015年债权人利息所得比2014年、2007年以及季度均值占比均有明显提高，这说明2014年以来实施的宽松货币政策与降杠杆政策并没有达到预期效果，企业债务压力依旧很重。

对大制造业价值创造额按股东、政府、员工和债权人占比进行构成分析，可以揭示各类主体的分配格局，但是，图3-2的结构分析相当于存量静态分析，并不能展现大制造业各类主体所获价值创造额在时序上的动态变化趋势，不能揭示各类主体分配所得在不同宏观经济形势下的波动规律。为此，我们对大制造业中四类分配主体所获价值创造额进行了指数化处理，得到四类大制造业价值创造构成指数：大制造业股东获利指数、大制造业政府税收指数、大制造业员工薪酬指数和大制造业债权人利息指数。表32和图33描述了大制造业四类分配主体价值创造构成指数的变动趋势。

从表3-2和图3-3可以看到，金融危机以后，大制造业整体股东获利所得波动很大。2013年以来，随着我国宏观经济形势愈发严峻，内需不足，国际大宗商品价格也在低位徘徊，使得采掘、钢材、水泥、石油化工等行业业绩表现不佳，股东价值创造构成指数整体开始大幅下滑，在2015年第四季度落到最低点，降至87。在2015年第二季度，股东价值创造指数有短暂大幅上升，随后再次下滑，而债权人价值创造指数在2015年第三季度大幅上升。这一现象与2015年接连上演的牛市与股灾息息相关，当股票市场处于牛市时，股东获利不菲，而股灾发生后，公司不得不再次转向债市来满足自身的资金需求。员工薪酬所得持续上升，未来预计也会稳步增加。人力成本上升是必然趋势，因此，未来中国的大制造业很难依靠廉价人力成本进行竞争。大制造业需要进行产业升级，加大新产品研发，向技术密集型转型。如图33所示，大制造业整体融资成本高，债权人利息所得指数自2014年起一直维持在350左右的高位，2015年第三季度甚至达到414，这主要是人民币中间价汇改、美元对人民币升值造成部分公司汇兑损失激增造成的。由此可以看出，首先，企业融资成本依旧很高，2014年下半年以来的宽松货币政策，并没有真正起到降低实体经济融资总成本的目的；其次，企业的负债规模依然很大，中央竭力推行的降杠杆政策没能落到实处。同时，2015年下半年的股灾更是雪上加霜，企业不得不通过债市获取自身所需的资金，背负了更为沉重的债务压力。

总体来说，现在大制造业正在经历艰难时期，迫切需要创新转型，进行产业升级，降低财务杠杆。