1.6　鬼使神差

2010年5月6日，由于投资者对希腊债券的担忧，美国股市低开低走。当天下午2点42分，道琼斯工业指数已经下跌了300点，在随后的5分钟之内，又狂跌600多点。下午2点47分，道琼斯工业指数已累计下跌近1 000点（9%，历史单日第二大跌幅）。下午3点07分，道琼斯工业指数回补600点。

那天到底发生了什么？让我们根据美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission,简称SEC）和美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC）的联合报告进一步细化事情的发生经过。

2010年5月6日下午2点32分，一个公募基金的交易员为了对冲股票仓位下了一笔卖出75 000手的迷你标普500期货合约（E-mini，价值约41亿美元）。他采用算法交易并以成交量不超过当前市场每笔成交量9%的比例进行交易。交易没有价格限制。看到市场挂出大额卖单之后，高频交易公司随后也开始抛售期货——它们利用股指期货下行的趋势和短期的波动，快速买进和卖出，同样的仓位在高频交易者之间倒来倒去。因此，即使在交易量激增的情况下，交易者的实际仓位也根本没有增加。例如，15秒之内（2:45:13至2:45:27），高频交易27 000手，占交易量的49%，可是只有区区200手净买入量。

由于市场没有足够的真正买家，仅仅4分钟之内（2:41至2:44），上述交易使E-mini股指期货价格下跌了3%。与此同时，套利交易出现，交易员开始抛售并做空标普500指数的ETF指数基金SPY，使其跌幅达3%。期货市场不仅影响到了股票市场的SPY。同一时间，高频交易程序根据市场剧烈波动的情况自动停止交易并暂时退出股票市场。这对本来流动性就已经很差的市场无疑是雪上加霜。交易历史上非常滑稽的一幕出现了。在短短的15分钟之内，美国各股指狂跌7%（全天跌幅达9%），瞬间蒸发1万亿美元。更有标普500指数中的若干只蓝筹股出现了极端状况：埃森哲、CenterPoint Energy和Exelon的股价瞬间跌至1美分；而像索思比（Sotheby's）、苹果和惠普的股价达到了10万美元一股。读者们熟悉的宝洁股价一度跌幅达37%。一位股票电视评论员目睹了事件经过，在直播节目中狂喊：“这个价格肯定不对，你就只管闭着眼睛买。刚才我看还是61美元，现在只有47美元了。那肯定不是原来那只股票了。”

其他的第三方研究报告也将矛头对准了高频交易员：“……高频交易的模式与传统做市商不同。它们获利于价格变化的方向。它们虽然贡献了交易量，但是它们没有仓位累积。结果是，不管交易市场是否剧烈波动，高频交易员都没有重仓，因此不会承受巨大损失。而其他交易员会误以为流动性很好。在这种假象下，当他们反向操作时，高频交易员又会回过头来跟他们争夺流动性并加大市场波动。”不难推断这种市场流动性的假象最终会使提供流动性的交易员们望而却步。

美国股市的这次瞬间崩盘不只是引起了市场的混乱，随后还引发了监管者的恐慌、学术界的争论、投资者的指责和国会听证。金融市场也出台了相关规定，以预防此类情况再次发生。例如，如果标普500指数波动超过10%，并持续长达5分钟，市场交易将暂停5分钟。此规定先期试行半年。

我当时任职中投自营交易员，但是当天忙于白天的大规模交易，晚上并没有工作。我至今还会问自己：“股票跌到一分钱的时候，我究竟在哪儿？”

大约5年之后，2015年3月23日，英国法官核准美国方面的要求，准备引渡一名交易员至美国。这名伦敦交易员被指控使用诱骗（spoofing）的方式制造虚假流动性，操纵市场，造成了2010年的闪电崩盘。

这位伦敦交易员在他的卧室里下单，在他长达4年左右的交易时间里共获利4 000万美元，其中闪电崩盘当天他就获利近90万美元，他的绰号是“豪恩斯洛猎犬”（the Hound of Hounslow）。

2015年4月21日，美国司法部以22项罪名（其中包括欺诈和市场操纵）起诉住在伦敦的交易员奈维德·萨劳（Navinder Sarao），并冻结了其3 000万英镑的资产。如果所有罪名成立，监禁将长达380年之久。法官特别提到了所有罪名中的“利用算法交易来操纵市场”这一项，称之为诱骗算法——挂出大量交易单，在快要匹配之前全部取消。就在闪电崩盘发生之前，萨劳提交了总量达几千手的E-mini标普500指数期货，反复更改替换超过19 000次，至少给市场造成了2亿美元的卖出压力。法官认定这位伦敦交易员是造成5分钟蒸发1万亿美元市值的疑凶之一。

萨劳是那种扔到一群人里，根本不会被人记住的小角色，从小不引人注目，身边的朋友也不多。他2002年开始作为实习生接触交易，2008年独自开设了一个BVI公司（在英属维尔京群岛注册的公司），他操盘的交易室就是自己的卧室。他的资产从2008年起的46.1万英镑迅速上升到2009年的1 490万英镑，到2015年被起诉的时候，他的个人资产已达3 000万英镑。不得不说他在交易方面是个天才。

那么是什么样的交易技巧让他实现了暴富呢？他是通过改进算法交易来击败市场的。他购买了一款很常见的算法交易程序，自己动手改写，重新编译，他要抢在其他所有交易员之前，抓住稍纵即逝的机会。他购买的算法将大额交易单分成若干子交易单，并分别挂在不同价位上。这与其他算法没有不同，但是他做了一点点改变，每次就快要成交的时候，他就撤销或者修改限价。市场上的交易员看到这么多的挂单，会误认为只有单边流动性充足并且很快会出现一个大的趋势。这势必造成价格大幅波动。同时，这个程序主要应用在流动性很好的产品上，E-mini标普500指数期货合约就是其中之一。当交易员蜂拥而至造成一种价格趋势之后，萨劳就可以从中获利。他的作用确实很像一只猎犬，将羊群赶入一条窄胡同，然后任其宰割。这可能就是他那绰号的来历吧。

美国联邦调查局的资料显示，萨劳在挂出大量诱骗卖单的同时，又在很低的价格挂上真实的大量买单。由于许多高频交易员使用的策略相似，程序相似，因此会造成趋同效应。萨劳的做法先被高频交易员当作信号抓到，大家都希望在大额卖单出手之前，抢先卖出；然后其他量化交易员又捕捉到了高频交易员的卖出信号；这时的市场信息和数据受到其他交易员的关注，大家误以为卖出的交易量会很大，都想以最快的速度抛出，最终造成了上面所说的羊群效应。最后，萨劳在理想的低位买入期货合约，几分钟后，市场恢复理智，E-mini价格反弹，他再设定高位限价卖出。萨劳之所以坚信E-mini价格会反弹，是因为他非常清楚，根本就没有实质的坏消息使市场基本面恶化，他只是利用虚假交易量造成了暂时的恐慌。

监管机构和调查人员担心如果大家都效仿此法，市场将变得波动巨大，混乱不堪。虽然在很短时间内显示的报单量很大，但是成交量实际上并不是很多，造成了许多虚假现象。萨劳的目的是将市场推向一个有利于自己的方向，而不是为了真正做成交易。美国商品交易委员会（CFTC）的执法人员认为：“萨劳的行为是市场失衡的主要原因，而市场失衡是闪崩的主要条件之一……他的交易策略过于极端。”

另外，美国司法部还认为萨劳从事的非法交易活动是从2009年6月开始，至2014年4月结束的。他们注意到这次闪电崩盘引发了美国各界人士对股市的担忧。虽然萨劳在英国伦敦交易，但他执行的交易发生在美国芝加哥商品交易所，后者是一家美国公司，所以有权提出引渡要求。美国司法部同时调查到，在萨劳靠交易获利的4 000万美元中，有1 280万美元来自于非法交易。

但是市场的声音并不是一边倒的。来自伦敦金融城和学术界的一部分声音认为上述做法有失偏颇。萨劳在法庭上高声抗议：“谁清楚这里到底发生了什么？为什么要起诉我，难道就是因为我对自己的工作非常在行？”虽然萨劳没有前科，但是他并没有获得保释，原因就是美国方面冻结了他的资产。这个决定引起了人们的骚动。萨劳的律师称根据英美两国的引渡协议，萨劳并没有违反英国法律，也没有被英国方面起诉，因为英国还没有制定有关诱骗交易的法案，因此并不应该被引渡。他还坚称美国监管机构涉嫌程序滥用。同时，英国法官也怀疑萨劳是否真的有能力使如此巨大的市场崩盘。他在引渡裁决书上写道：“闪电崩盘的原因并非某一单一举动，也不该认为一切都只是或主要是由萨劳在他卧室里所做的事情引起的，尽管他当日确实是非常活跃。”但是最后法官还是同意了引渡，因为美国检方控诉了萨劳在近5年中的400多个交易日涉嫌违法，而闪电崩盘只是其中的一天而已。

萨劳也是一个很奇怪的人。因为交易美国市场的金融产品，他的作息时间与美国时区同步。因为上下班高峰时间公交票价偏贵，他出门都会避开高峰时间。中午饭也经常去买打折套餐和三明治。他的律师称他有严重的亚斯伯格症候群（Asperger Syndrome），主要特征是社交与非言语交际困难，同时伴随着兴趣狭隘及重复特定行为，但是智商偏高且具有天赋。他从不炫富，对豪车也从来不感兴趣，因为他从来就没有学过开车。他甚至不告诉父母他的财产状况，就在他每天可以挣到50万英镑的时候，他的妈妈还要打两份工养家。

2016年11月，萨劳接受电信欺诈和诱骗交易的指控，这也许会给他带来至少30年的牢狱之灾。截至2017年9月，本案还没有宣判。