第三节 期货投机与套利交易

一、期货投机交易

(一)期货投机的概念

1．期货投机的定义

期货投机(Futures Speculation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货交易具有保证金的杠杆机制、双向交易和对冲机制、当日无负债的结算机制、强行平仓制度，使得期货投机具有高收益、高风险的特征。

2．期货投机与套期保值的区别

(1)从交易目的来看，期货投机交易是以赚取价差收益为目的；而套期保值交易的目的是利用期货市场规避现货价格波动的风险。

(2)从交易方式来看，期货投机交易是在期货市场上进行买空卖空，从而获得价差收益；而套期保值交易则是在现货市场与期货市场上同时操作，以期达到对冲现货市场价格风险的目的。

(3)从交易风险来看，投机者在交易中通常是为博取价差收益而承担相应的价格风险；而套期保值者则是通过期货市场转移现货市场价格风险。从这个意义上来说，投机者是风险偏好者，保值者是风险厌恶者。

3．期货投机与股票投机的区别

期货投机和股票投机本质上都属于投机交易，以获取价差为主要交易目的，但由于期货合约和交易制度本身所具有的特殊性，使得期货投机与股票投机也存在着明显的区别(见表2-13)。

4．期货投机者类型

根据不同的划分标准，期货投机者大致可分为以下几种类型。

(1)按交易主体的不同来划分，可分为机构投机者和个人投机者。机构投机者是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行期货投机活动的机构。机构投资者主要包括各类基金、金融机构、工商企业等。个人投机者则是指以自然人身份从事期货投机交易的投机者。

(2)按持有头寸方向来划分，可分为多头投机者和空头投机者。在交易中，投机者根据对未来价格变动的预测来确定其交易头寸。投机者买进期货合约，持有多头头寸，这样的投机者被称为多头投机者。投机者卖出期货合约，持有空头头寸，则被称为空头投机者。

(3)按持仓时间来划分，可分为长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者。长线交易者通常将合约持有几天、几周甚至几个月。短线交易者一般是当天下单，在一日或几日内了结所持有合约。当日交易者通常只进行当日的买卖，一般不会持仓过夜。抢帽子者是对日内交易者的俗称，通常是指当日交易者中频繁买卖期货合约的投机者。

(二)期货投机的作用

期货投机交易是期货市场不可缺少的重要组成部分，发挥着其特有的作用，主要体现在以下几个方面。

1．承担价格风险

期货市场的一个主要经济功能是为生产、加工和经营者提供现货价格风险的转移工具。期货投机者在博取风险收益的同时，承担了相应的价格风险。如果期货市场上只有套期保值者，没有这些风险承担者参与交易，那么只有在买入套期保值者和卖出套期保值者的交易数量完全相符时，交易才能实现，风险才能得以转移。但从实际来看，买入套期保值者和卖出套期保值者之间的不平衡是经常发生的现象，期货投机者的加入恰好能抵消这种不平衡，从而使套期保值交易得以顺利实现。由此可见，如果没有投机者的加入，套期保值交易活动就难以进行，期货市场风险规避的功能也就难以发挥。因而，可以说，正是期货投机者承担了期货价格风险，才使得套期保值者能够有效规避现货价格波动风险，也使其现货经营平稳运行。

2．促进价格发现

期货市场汇集了几乎所有关于商品的供求信息。期货投机者的交易目的不是实物交割，而是利用价格波动获取价差收益，这就要求投机者必须利用各种手段收集整理有关价格变动的信息，分析市场行情。同时，期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价，买卖双方彼此竞价所产生的互动作用使得价格趋于合理。期货市场的价格发现功能正是所有市场参与者对未来市场价格走势预测的综合反映。交易所每天向全世界发布市场交易行情和信息，使那些置身于期货市场之外的企业也能充分利用期货价格作为其制定经营战略的重要参考依据。

3．减缓价格波动

适度的投机能够减缓期货市场的价格波动。投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测赚取价差收益。当期货市场供大于求时，市场价格低于均衡价格，投机者低价买进期货合约，从而增加了市场需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；反之，当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出期货合约，从而增加了市场供给，使期货价格下跌，也能使供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小期货价格波动幅度发挥了很大作用。

当然，减缓价格波动作用的实现是有前提的：一是投机者要理性化操作。违背期货市场运作规律进行操作的投机者最终会被市场淘汰；二是适度投机。操纵市场等过度投机行为不仅不能减缓价格波动，而且会人为拉大供求缺口，破坏供求关系，加剧价格波动，加大市场风险。因此，遏制过度投机、打击市场操纵行为是各国期货市场监管机构的一项重要任务。

4．提高市场流动性

市场流动性即市场交易的活跃程度。一般来说，在流动性较高的市场上，交易者众多，交易也较为活跃；反之，如果市场流动性较低，则交易较为疲怠。可以说，期货交易是否成功，在很大程度上取决于市场流动性的大小，而流动性又取决于投机者的多寡和交易频率。期货市场上的投机者，就像润滑剂一样，为套期保值者提供了更多的交易机会。投机者通过对价格的不同预测，有人看涨、有人看跌，交投积极，这实际上扩大了交易量，使套期保值者无论是买进还是卖出都能很容易地找到交易对手，自由地进出期货市场，从而客观上提高了市场的流动性。

(三)期货投机的准备工作

1．了解期货合约

为了尽可能准确地判断期货合约价格的未来变动趋势，在决定买卖期货合约之前，应对其交易品种、交割制度等进行充分的了解，在此基础上再针对期货合约未来的价格走势作全面而谨慎的研究。只有对合约有足够的认识之后，才能决定下一步准备买卖的合约品种及数量。在买卖合约时切忌贪多，即使有经验的交易者也很难同时进行三种以上不同品种的期货交易。

2．制订交易计划

交易计划通常就是把个人的交易方法、资金运用、风险控制情况等结合起来。很多投资者在期货市场中遇到的主要问题是缺乏明确的交易计划。在期货交易中，制订交易计划可以促使交易者考虑一些可能被遗漏或考虑不周或没有给予足够重视的问题。

3．设定盈利目标和亏损限度

一般情况下，交易者应根据自己对盈亏的态度来设定可接受的最低获利水平和最大亏损限度，并把各种分析方法结合起来对期货合约进行预测，这样获利的潜在可能性应大于所冒的风险。交易者应事先为自己确定一个最低获利目标和所能够承受的最大亏损限度，做好交易前的心理准备。

(四)期货投机的操作方法

1．开仓阶段

(1)入市时机的选择。

首先，可以通过基本分析法，仔细研究市场是处于牛市还是熊市。如果是牛市，还可分析升势有多大，持续时间有多长；如果是熊市，可分析跌势有多大，持续时间有多长。此时，技术分析法是一个比较合适的分析工具。

其次，权衡风险和获利前景。合理的做法是，只有在判断获利的概率较大时，才能入市。所以，投机者在入市时，要充分考虑自身承担风险的能力。

最后，确定入市的具体时间。因为期货价格变化很快，入市时间的选择尤其重要。即使对市场发展趋势的分析准确无误，如果入市时间不当，在预测趋势尚未出现时即已买卖合约，仍会使投机者蒙受惨重损失。技术分析法对选择入市时间也有一定作用。投机者通过基本分析认为从长期来看期货价格将上涨(下跌)，如果当时的市场行情却持续下滑(上升)，这时可能是投机者的分析出现了偏差，过高地估计了某些供求因素，也可能是一些短期因素对行情具有决定性的影响，使价格变动方向与长期趋势出现了暂时的背离。建仓时应该注意，只有在市场趋势已明确上涨时，买入期货合约；在市场趋势已明确下跌时，卖出期货合约。如果趋势不明朗或不能判定市场发展趋势，则不要匆忙建仓。

(2)金字塔式买入卖出。

如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：

1)只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓。

2)持仓的增加应渐次递减。

【例2-12】 某投机者预测9月份大豆期货合约价格将上升，故买入7手(10吨/手)，成交价格为4310元/吨，此后合约价格迅速上升到4350元/吨，首次买入的7手合约已经为他带来浮动盈利10×7×(4350-4310)=2800(元)。为了进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入5手9月份合约，持仓总数增加到12手，12手合约的平均买入价为(4310×70+4350×50)/120=4326.7(元/吨)。当市场价格再次上升到4385元/吨时，又买入3手合约，持仓总计15手，所持仓的平均价格为4338.3元/吨。当市价上升到4405元/吨再买入2手，所持有合约总数为17手，平均买入价为4346.2元/吨。当市价上升到4425元/吨再买入1手，所持有合约总数为18手，平均买入价为4350.6元/吨。操作过程见图2-3。

这是金字塔式的持仓方式和建仓策略。在上例中，采取金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。例如，如果市场价格上升到4425元/吨后开始回落，跌到4370元/吨，该价格仍然高于平均价4350.6元/吨，立即卖出18手合约仍可获利(4370-4350.6)×18×10=3492(元)。

金字塔式卖出的做法可以照此类推。

如果建仓后，市场价格变动有利，投机者增加仓位不按原则行事，每次买入或卖出的合约份数总是大于前次买入或卖出的合约份数，买入或卖出合约的平均价就会和最近的成交价相差无几，只要价格稍有下跌或上升，便会吞食所有利润，甚至亏本，因而倒金字塔式买入或卖出不应提倡。

(3)合约交割月份的选择。

建仓时除了要决定买卖何种合约及何时买卖外，还必须确定合约的交割月份。投机者在选择合约的交割月份时，通常要关注以下两个方面的问题：其一是合约的流动性；其二是远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。根据合约流动性的不同，可将期货合约分为活跃月份合约和不活跃月份合约两种。一般来说，期货投机者在选择合约月份时，应选择交易活跃的合约月份，避开不活跃的合约月份。因为活跃的合约月份具有较高的市场流动性，方便投机者在合适的价位对所持头寸进行平仓；而如果是不活跃的合约月份，投机者想平仓时，经常需等较长的时间或接受不理想的价差。

根据远期月份合约价格和近期月份合约价格之间的关系，期货市场也可划分为正向市场和反向市场。

在正向市场中，一般来说，对商品期货而言，当市场行情上涨时，在远期月份合约价格上升时，近期月份合约的价格也会上升，以保持与远期月份合约间的正常的持仓费用关系，且可能近期月份合约的价格上升更多；当市场行情下滑时，远期月份合约的跌幅不会小于近期月份合约，因为远期月份合约对近期月份合约的升水通常不可能大于与近期月份合约间相差的持仓费。所以，做多头的投机者应买入近期月份合约；做空头的投机者应卖出远期月份的合约。

在反向市场中，一般来说，对商品期货而言，当市场行情上涨，在近期月份合约价格上升时，远期月份合约的价格也上升，且远期月份合约价格上升可能更多；如果市场行情下滑，则近期月份合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期月份合约。所以，做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约，行情看涨时可以获得较多的利润；而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约，行情下跌时可以获得较多的利润。不过，在因现货供应极度紧张而出现的反向市场情况下，可能会出现近期月份合约涨幅大于远期月份合约的局面，投机者对此也要多加注意，避免进入交割期而出现违约风险。

2．平仓阶段

投机者建仓后应该密切关注市场行情的变动，适时平仓。行情变动有利时，通过平仓获取投机利润；行情变动不利时，通过平仓可以限制损失。

(1)限制损失、滚动利润。这一方法要求投机者在交易出现损失，并且损失已经达到事先确定的数额时，立即对冲了结，认输离场。过分的赌博心理，只会造成更大的损失。在行情变动有利时，不必急于平仓获利，而应尽量延长持仓时间，充分获取市场有利变动产生的利润。投机者即使投资经验非常丰富，也不可能每次投资都会获利。损失出现并不可怕，怕的是不能及时止损，酿成大祸。

(2)灵活运用止损指令。止损指令是实现限制损失、滚动利润方法的有力工具。只要止损指令运用得当，就可以为投机者提供必要的保护。不过投机者应该注意，止损指令中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。但是，止损指令中的价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。止损指令中价格的选择，可以利用技术分析法来确定。下面是在小麦期货交易中运用止损指令的例子。

【例2-13】 某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为50元/吨。在以2550元/吨买入20手合约后，又下达了一个卖出的止损指令，价格定于2500元/吨。如果市价下跌，一旦达到2500元/吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机可能失败，但损失额仅限于50元/吨左右。

如果市场按照预测的趋势，价格朝有利的方向发展，投机者就可以继续持有自己的多头或空头仓单，直至投机者分析认为市场趋势已经出现逆转为止。

【例2-14】 某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2550元/吨买入20手合约。成交后市价上涨到2610元/吨。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为了防止万一市价下跌侵蚀已经到手的利润，遂下达一份止损指令，价格定于2590元/吨。如果市价下跌，一旦达到2590元/吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机利润虽有减少，但仍然有40元/吨左右的利润。如果价格继续上升，该指令自动失效，投机者可以进一步获取利润。

以上做法，既可以限制损失，又可以滚动利润，充分利用市场价格的有利变动。

【例2-15】 将前两例综合起来。某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2550元/吨买入20手合约。成交后立即下达一份止损指令，价格定于2500元/吨。此后市价下跌，可以将损失限制到50元/吨左右。若价格上升，在价格上升到2610元/吨时，投机者可取消原来的止损指令，下达一份新的止损指令，价格定于2590元/吨。若市价回落，可以保证获得40元/吨左右的利润。若市价继续上升，当上升到2630元/吨时，则可再取消前一止损指令，重新下达一份止损指令，价格定于2600元/吨。即使价格下跌，也可保证50元/吨的利润。依此类推。

同样，如果投机者做空头交易，卖出合约后可以下达买入合约的止损指令，并在市场行情有利时不断调整指令价格，下达新的指令，可以达到限制损失、滚动利润的目的。可见，止损指令是期货投机中广泛运用的工具。

3．资金和风险管理

资金管理是指交易者对资金的配置和运用问题。它包括：投资组合的设计、投资资金在各个市场上的分配、止损点的设计、收益与风险比的权衡、在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施，以及选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的交易方式等方面。资金账户的大小、投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额配置等，都能影响到最终的交易效果。

(1)一般性的资金管理要领

1)投资额应限定在全部资本的1/3至1/2以内为宜。这就是说，交易者投入市场的资金不宜超过其总资本的一半，剩下的一半做备用，以应付交易中的亏损或临时性的支出。

2)根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%~20%。这一措施可以防止交易者在同一市场上注入过多的本金，从而将风险过度集中在这个市场上。

3)在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5%以内。这5%是指交易者在交易失败的情况下，愿意承受的最大亏损。

4)在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20%~30%。这是为了防止交易者在某一市场群中投入过多的本金。同一市场群，往往价格变动趋势比较一致。例如，黄金和白银是贵金属市场群中的两个成员，它们通常处于相似的趋势下。如果我们把全部资金头寸注入同一市场群的各个品种，就违背了多样化的风险分散原则。因此，我们应当控制投入同一市场群的资金总额。

上述要领在国际期货市场上是比较通行的，不过也可以对之加以修正，以适应各个交易者的具体需要。有些交易者大胆进取，往往持有较多的头寸；也有的交易者较为保守稳健，持有较少的头寸。

一旦交易者选定了某个期货品种，并且选准了入市时机，下面就要决定买卖多少手合约了。一般来说，可根据这样的方法操作，即按总资本的10%来确定投入该品种每笔交易的资金。假定一个交易者有总资本10万元，按照10%的比例，可以投入每笔交易的资金为1万元。假设每手玉米合约的保证金要求大致为2000元。那么1万元除以2000元得5，即交易者可以持有5手玉米合约的头寸。

(2)分散投资与集中投资

虽然分散投资是限制风险的一个办法，但对期货投机来说，要把握分散投资的度。期货投机不同于证券投资之处在于，期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。所谓纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入；所谓横向投资多元化是指可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合，这样都可以起到分散投资风险的作用。

二、期货套利交易

(一)期货套利的概念

期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。通常，套利被视为投机交易中的一种特殊的交易方式。

对于套利交易是否是投机交易的一种形式，在国外有着不同的观点。在早期，理论界一般也将套利交易归入投机的范畴，把套利交易看成投机的一种形式。但后来有些专家、学者开始将套利视为与投机交易不同的一种交易方式，认为其在期货市场中具有独立的性质，并发挥着特定的作用。美国著名期货专家、金融期货的创始人利奥·梅拉梅德曾经指出，“期货市场套利者与其他交易主体大不一样，套利者利用同一商品在两个或更多合约月份之间的价差，而不是任何一个合约的价格进行交易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约月份之间价差的扩大或缩小，依此构成其套利的头寸”。可见，在他看来套利者是一个与投机者或套期保值者都不同的独立群体。

(二)期货套利的分类

一般来说，期货套利交易主要是指期货价差套利。所谓价差套利(Spread)，是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。价差套利也可称为价差交易、套期图利。价差套利根据所选择的期货合约的不同，又可分为跨期套利、跨品种套利和跨市套利：

1．跨期套利(Calendar Spread)，是指在同一市场(即同一交易所)同时买入或卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。

2．跨品种套利，是指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。

3．跨市套利，是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约而获利。

(三)期货套利与投机的区别

期货套利是与期货投机交易不同的一种交易方式，在期货市场中发挥着特殊的作用。期货套利与期货投机交易的区别主要体现在：

第一，期货投机交易只是利用单一期货合约绝对价格的波动赚取利润，而套利是从相关市场或相关合约之间的相对价格差异变动套取利润。期货投机者关心和研究的是单一合约的涨跌，而套利者关心和研究的则是两个或多个合约相对价差的变化。

第二，期货投机交易在一段时间内只做买或卖，而套利则是在同一时间买入和卖出相关期货合约，或者在同一时间在相关市场进行反向交易，同时扮演多头和空头的双重角色。

第三，期货套利交易赚取的是价差变动的收益。通常情况下，因为相关市场或相关合约价格变化方向大体一致，所以价差的变化幅度小，因而承担的风险也较小。而普通期货投机赚取的是单一的期货合约价格有利变动的收益，与价差的变化相比，单一价格变化幅度较大，因而承担的风险也较大。

第四，期货套利交易成本一般要低于投机交易成本。一方面，套利的风险较小，因此，在保证金的收取上要小于普通期货投机，从而大大节省了资金的占用；另一方面，通常进行相关期货合约的套利交易至少同时涉及两个合约的买卖。在国外，为了鼓励套利交易，一般规定套利交易的佣金支出比单笔交易的佣金费用要高，但比单独做两笔交易的佣金费用之和要低。所以说，套利交易的成本较低。

(四)期货套利的作用

套利在本质上是期货市场上的一种投机交易，但与普通期货投机交易相比，风险较低。

因为套利正是利用期货市场中有关价格失真的机会，并预期该价格失真会最终消失，从中获取套利利润。套利交易在客观上有助于使扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平，因此，它的存在对期货市场的健康发展起到了非常重要的作用。主要表现在两个方面：

第一，套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。套利交易的获利来自于对不合理价差的发现和利用，套利者会时刻注意市场动向，如果发现价差存在异常，则会通过套利交易以获取利润。而他们的套利行为，客观上会对相关价格产生影响，促使价差趋于合理。

第二，套利行为有助于市场流动性的提高。套利行为的存在增大了期货市场的交易量，承担了价格变动的风险，提高了期货交易的活跃程度，有助于交易者的正常进出和套期保值操作的顺利实现，有效地降低了市场风险，促进了交易的流畅化和价格的理性化，因而起到了市场润滑剂和减震剂的作用。

三、期货套利交易策略

(一)期货套利交易

1．期货价差的定义

期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。与投机交易不同，在价差交易中，交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如果价差不合理，交易者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约进行方向相反的交易，等价差趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。因而，价差是价差套利交易中非常重要的概念，而“Spread”一词本身也有价差的含义。

在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行方向相反的交易，也就是说，交易者要同时建立一个多头头寸和一个空头头寸，这是套利交易的基本原则。如果缺少了多头头寸或空头头寸，就像一个人缺了一条腿一样无法正常行走，因此，套利交易中建立的多头和空头头寸被形象地称为套利的“腿”(Legs，也可称为“边”或“方面”)。

大多数套利活动都是由买入和卖出两个相关期货合约构成的，因而套利交易通常具有两条“腿”。但也有例外的情况，例如跨品种套利中，如果涉及的相关商品不止两种，比如在大豆、豆粕和豆油三个期货合约间进行的套利活动，可能包含了一个多头、两个空头或者一个空头、两个多头，在这种情况下，套利交易可能会有三条“腿”。

计算建仓时的价差，应用价格较高的一“腿”减去价格较低的一“腿”。例如，某套利者买入5月份铝期货合约的同时卖出6月份的铝期货合约，价格分别为15730元/吨和15830元/吨，因为6月份价格高于5月份价格，因此价差为6月份价格减去5月份价格，即100元/吨。

在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。例如，在前面的例子中，套利者建仓之后，5月份铝期货价格上涨至16010元/吨，6月份涨幅相对较小，为15870元/吨，如果套利者按照此价格同时将两个合约对冲了结该套利交易，则在平仓时的价差仍应该用6月份的价格减去5月份的价格，即为-140元/吨(而不是用5月份价格减去6月份价格，即140元/吨)。因为只有计算方法一致，才能恰当地比较价差的变化。

2．价差的扩大与缩小

由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时，他会希望在套利建仓后价差能够缩小(Narrow)；同样，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过小时，他会希望套利建仓后价差能够扩大(Widen)。

如果当前(或平仓时)价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；反之，则价差是缩小的。我们可以通过下面的例子来说明。

【例2-16】 某套利者在8月1日买入9月份白糖期货合约的同时卖出11月份白糖期货合约，价格分别为5720元/吨和5820元/吨，到了8月15日，9月份和11月份白糖期货价格分别变为5990元/吨和6050元/吨，价差变化为：

8月1日建仓时的价差：5820-5720=100(元/吨)

8月15日的价差：6050-5990=60(元/吨)

由此可以判断出，8月15日的价差相对于建仓时缩小了，即价差缩小40元/吨。

3．价差套利的盈亏计算

在计算套利交易的盈亏时，可分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。

【例2-17】 某套利者以4326元/吨的价格买入1月的螺纹钢期货，同时以4570元/吨的价格卖出5月的螺纹钢期货。持有一段时间后，该套利者以4316元/吨的价格将1月合约卖出平仓，同时以4553元/吨的价格将5月合约买入平仓。该套利交易的盈亏计算如下：

1月份的螺纹钢期货合约亏损=4326-4316=10(元/吨)

5月份的螺纹钢期货合约盈利=4570-4553=17(元/吨)

套利结果=-10+17=7(元/吨)

按照这种计算方法，可以算出该套利交易后每吨螺纹钢盈利7元。

4．套利交易指令

在套利交易实施中，多数交易所为了给套利交易提供便利，往往会设计套利指令，套利者可使用套利指令来完成套利操作。套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可，非常便利。并且，在有些国家的交易所(例如美国)，套利交易还可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。

在指令种类上，套利者可以选择市价指令或限价指令，如果要撤销前一笔套利交易的指令，则可以使用取消指令。

(1)套利市价指令的使用。如果套利者希望以当前的价差水平尽快成交，则可以选择使用市价指令。套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可；具体成交的价差如何，则取决于指令执行时点上市场行情的变化情况。该指令的优点是成交速度快。但也存在缺点，即在市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。

【例2-18】 某交易者看到当前大连商品交易所1月份和5月份棕榈油期货的市场价格分别为8300元/吨和8480元/吨，价差为180元/吨，该交易者认为此价差过大，有套利机会，并希望尽快入市买入1月份、卖出5月份棕榈油期货合约进行套利。该交易者发出以下指令：

买入1月份棕榈油期货合约：卖出5月份棕榈油期货合约。

在上述指令中，虽然交易者没有明确标明套利的价差，但却表明了套利者希望以当前的180元/吨的价差水平即刻成交。在这个指令的下达过程中，实际成交的价差并不一定是180元/吨。因为从指令下达到执行有一个很短的时间间隔，这期间棕榈油期货价格可能会发生变化，价差也会随之变化。如果1月份和5月份棕榈油期货在指令下达到交易系统时的价格分别为8290元/吨和8460元/吨，则将会以170元/吨的价差成交。一般情况下，如果市场行情没有发生突然变化，采用市价指令可以使套利者迅速以大约180元/吨的价差建仓。

(2)套利限价指令的使用。如果套利者希望以一个理想的价差成交，可以选择使用套利限价指令。套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。限价指令可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交。在使用限价指令进行套利时，需要注明具体的价差和买入、卖出期货合约的种类和月份。该指令的优点在于可以保证交易者以理想的价差进行套利，但是限价指令只有在价差达到所设定的价差时才可以成交，因此，使用该指令不能保证立刻成交。

【例2-19】 某交易者9月3日看到郑州商品交易所11月份和次年1月份PTA(精对苯二甲酸)期货的市场价格分别为8582元/吨和8708元/吨，价差为126元/吨。某交易者认为价差偏小，想买入1月份、卖出11月份PTA期货合约进行套利，但他根据市场的走势判断，目前的价差可能还会进一步缩小，希望能够以120元/吨的价差建仓，以期获得更多的利润，于是该交易者发出如下限价指令：

买入1月份PTA期货合约；卖出11月份PTA期货合约；1月份PTA期货合约高于11月份PTA期货合约价格120元/吨。

使用该限价指令意味着只有当1月份与11月份PTA期货价格的价差等于或小于120元/吨时，该指令才能够被执行。由此可以看出，套利者并不关注买入和卖出PTA期货合约的价格，而是关注相关合约之间的价差。理论上说，使用限价指令可能得到的成交结果有多种，现任意列举三种如下。

情况一：两合约价格同时上涨，11月份和1月份PTA期货价格分别涨至8589元/吨和8709元/吨，价差变为120元/吨，指令立即以该价差被执行，这种情况表明交易按指定价差成交。

情况二：两合约价格同时下跌，11月份和1月份PTA期货价格分别跌至8563元/吨和8683元/吨，价差变为120元/吨，指令立即以该价差被执行，这种情况表明交易按指定价差成交。

情况三：两合约价格同时上涨，11月份和1月份PTA期货价格分别涨至8596元/吨和8716元/吨，价差变为120元/吨，但当指令下达至交易系统时，两合约价格发生小幅变化，最终以117元/吨的价差成交，在这种情形下交易按照比指定条件更理想的价差成交。

(二)跨期套利

根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三种。

1．牛市套利(Bull Spread)

当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度，或者较近月份的合约价格下跌幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。一般来说，牛市套利对于可储存的商品且在相同的作物年度最有效。例如，买入5月棉花期货同时卖出9月棉花期货。适用于牛市套利的可储存的商品有小麦、棉花、大豆、糖、铜等。对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。

【例2-20】 设10月26日，次年5月份棉花合约价格为27075元/吨，次年9月份合约价格为27725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格将上涨，次年5月与次年9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，交易者买入50手次年5月份棉花期货合约的同时卖出50手次年9月份棉花期货合约。12月26日，次年5月和次年9月的棉花期货价格分别上涨为27555元/吨和28060元/吨，两者的价差缩小为505元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，交易结果见表2-14。

该例中，交易者预计棉花期货价格将上涨，两个月后，棉花期货价格的走势与交易者的判断一致，最终交易结果使套利者获得了36250元的盈利。现假设，若两个月后棉花价格并没有出现交易者预计的上涨行情，而是出现了一定程度的下跌，交易者的交易情况见例2-21。

【例2-21】 设10月26日，次年5月份棉花合约价格为27075元/吨，次年9月份合约价格为27725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格将上涨，次年5月与次年9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，交易者买入50手次年5月份棉花期货合约的同时卖出50手次年9月份棉花期货合约。12月26日，次年5月和次年9月的棉花期货价格不涨反跌，价格分别下跌至26985元/吨和27480元/吨，两者的价差缩小为495元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，交易结果见表2-15。

该例中，交易者预计棉花期货价格将上涨，两个月后棉花期货价格不涨反跌，虽然棉花价格走势与交易者的判断相反，但最终交易结果仍然使套利者获得了38750元的盈利。

在上述两个例子中，我们可以发现，只要两个合约月份的价差趋于缩小，交易者就可以实现盈利，而与棉花期货价格的涨跌无关。同样，我们也可以使用买进套利或卖出套利的概念对这两个例子进行判断。该交易者进行的都是卖出套利操作，两种情况下价差分别缩小145元/吨和155元/吨。因此，可以很容易判断出这两种情况下该套利者每吨盈利145元和155元，250吨总盈利为36250元和38750元。

由上述两例可以判断，套利是在正向市场进行的，如果在反向市场上，近期价格要高于远期价格，牛市套利是买入近期合约同时卖出远期合约。在这种情况下，牛市套利可以归入买进套利这一类中，则只有在价差扩大时才能够盈利。

在进行牛市套利时，需要注意的一点是：在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。这是因为：在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利，而卖出套利获利的条件是价差要缩小。如果价差扩大的话，该套利可能会亏损，但是由于在正向市场上价差变大的幅度要受到持仓费水平的制约，价差如果过大，超过了持仓费，就会产生套利行为，会限制价差扩大的幅度。而价差缩小的幅度则不受限制，在上涨行情中很有可能出现近期合约价格上涨幅度远远超过远期合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差会大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。

2．熊市套利(Bear Spread)

当市场出现供给过剩、需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意，当近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。

【例2-22】 设交易者在7月8日看到，11月份上海期货交易所天然橡胶期货合约价格21955元/吨，次年1月份合约价格为22420元/吨，前者比后者低465元/吨。交易者预计天然橡胶价格将下降，11月与次年1月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出60手(1手为5吨)11月份天然橡胶期货合约的同时，买入60手次年1月份合约。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡胶期货价格分别下降为21215元/吨和21775元/吨，两者的价差为560元/吨，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，交易结果见表2-16。

该例中，交易者预计天然橡胶期货价格将下跌，两个月后，天然橡胶期货价格的走势与交易者的判断一致，最终交易结果使套利者获得了28500元的盈利。现假设，若两个月后天然橡胶期货价格并没有像交易者预计的那样下跌，而是出现了上涨行情，交易者的交易情况见例2-23。

【例2-23】 设交易者在7月8日看到，11月份上海期货交易所天然橡胶期货合约价格为21955元/吨，次年1月份合约价格为22420元/吨，前者比后者低465元/吨。交易者预计天然橡胶期货价格将下降，11月与次年1月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出60手(1手为5吨)11月份天然橡胶期货合约的同时买入60手次年1月份合约。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡胶期货价格不降反涨，价格分别上涨至22075元/吨和22625元/吨，两者的价差为550元/吨，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，交易结果见表2-17。

该例中，交易者预计天然橡胶期货价格将下跌，两个月后天然橡胶价格不跌反涨，虽然天然橡胶期货价格走势与交易者的判断相反，但最终交易结果仍然使套利者获得了25500元的盈利。

在上述两个例子中，我们可以发现，只要天然橡胶两个合约月份的价差趋于扩大，交易者就可以实现盈利，而与天然橡胶期货价格的涨跌无关。同样，我们也可以使用买进套利或卖出套利的概念对这两个例子进行判断。该交易者进行的是买进套利，在这两个例子中价差分别扩大了95元/吨和85元/吨，因此，可以判断该套利者每吨盈利为95元和85元，总盈利为28500元和25500元。

由上述两个例子可以判断，套利是在正向市场进行的，如果在反向市场上，近期价格要高于远期价格，熊市套利是卖出近期合约同时买入远期合约。在这种情况下，熊市套利可以归入卖出套利这一类中，则只有在价差缩小时才能够盈利。

3．蝶式套利(Butterfly Spread)

蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套期图利。

蝶式套利的具体操作方法是：买入(或卖出)近期月份合约，同时卖出(或买入)居中月份合约，并买入(或卖出)远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。这相当于在近期与居中月份之间的牛市(或熊市)套利和在居中月份与远期月份之间的熊市(或牛市)套利的一种组合。例如，套利者同时买入2份5月份玉米合约、卖出6份7月份玉米合约、买入4份9月份玉米合约。

蝶式套期图利与普通的跨期套利的相似之处，都是认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况。但不同之处在于，普通的跨期套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为居中交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系出现了差异情况。

【例2-24】 2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期货合约价格分别为4050元/吨、4130元/吨和4175元/吨，某交易者认为3月份和5月份之间的价差过大而5月份和7月份之间的价差过小，预计3月份和5月份的价差会缩小而5月份与7月份的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入150手(1手为10吨)3月份合约、卖出350手5月份合约、买入200手7月份合约。到了2月18日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，3月份、5月份和7月份的合约价格分别跌至3850元/吨、3910元/吨和3970元/吨，于是该交易者同时将三个合约平仓。在该蝶式套利操作中，套利者的盈亏状况见表2-18。

可见，蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合，可以说是“套利的套利”。蝶式套利与普通的跨期套利相比，从理论上看，风险和利润都较小。

(三)跨品种套利

跨品种套利可分为两种情况，一是相关商品间的套利，二是原料与成品间的套利。

1．相关商品间的套利

一般来说，商品的价格总是围绕着内在价值上下波动，而不同的商品因其内在的某种联系，如需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等，使得它们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响，这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏离合理的区间，表现出一种商品被高估、另一种被低估的情况，从而为跨品种套利带来了可能。在此情况下，交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估商品合约进行套利，等有利时机出现后分别平仓，从中获利。例如，铜和铝都可以用来作为电线的生产原材料，两者之间具有较强的可替代性，铜的价格上升会引起铝的需求量上升，从而导致铝价格的上涨。因此，当铜和铝的价格关系脱离了正常水平时，就可以利用这两个品种进行跨品种套利。具体做法是：买入(或卖出)一定数量的铜期货合约，同时卖出(或买入)与铜期货合约交割月份相同数量相当的铝期货合约，待将来价差发生有利变化时再分别平仓了结，以期获得价差变化的收益。

【例2-25】 6月1日，次年3月份上海期货交易所铜期货合约价格为54390元/吨，而次年3月份该交易所铝期货合约价格为15700元/吨，前一合约价格比后者高38690元/吨。套利者根据两种商品合约间的价差分析，认为价差小于合理的水平，如果市场机制运行正常，这两者之间的价差会恢复正常。于是，套利者决定买入30手(1手为5吨)次年3月份铜合约的同时卖出30手次年3月份铝合约，以期未来某个有利时机同时平仓获取利润。6月28日，该套利者以54020元/吨卖出30手次年3月份铜合约的同时，以15265元/吨买入30手次年3月份铝合约，了结平仓。交易情况见表2-19。

2．原料与成品间的套利

原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。在我国，大豆与豆油、豆粕之间一般存在着“100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%损耗”的关系(出油率的高低和损耗率的高低要受大豆的品质和提取技术的影响，因而比例关系也处在变化之中)。因而，也就存在“100%大豆×购进价格+加工费用+预期利润=18%豆油×销售价格+78.5%豆粕×销售价格”的平衡关系。三种商品之间的套利，有两种做法：大豆提油套利和反向大豆提油套利。

(1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损，或使已产生的亏损降至最低。大豆加工商对大豆的购买和产品的销售不能够同时进行，因而存在着一定的价格变动风险。大豆提油套利的做法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来损失。

(2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂，大豆加工商将会采取反向大豆提油套利的做法：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。

(四)跨市套利

在期货市场上，许多交易所都交易相同或相似的期货商品，如芝加哥期货交易所、大连商品交易所、东京谷物交易所都进行玉米、大豆期货交易；伦敦金属交易所、上海期货交易所、纽约商品交易所都进行铜、铝等有色金属交易。一般来说，这些品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约，以期在期货价格趋于正常时平仓，赚取低风险利润。

【例2-26】 7月1日，堪萨斯期货交易所(简称堪所)12月份小麦期货合约价格为730美分/蒲式耳，同日芝加哥期货交易所(简称芝所)12月份小麦期货合约价格为740美分/蒲式耳。套利者认为，虽然堪所的合约价格较低，但和正常情况相比仍稍高，预测两交易所12月份合约的价差将扩大。据此分析，套利者决定卖出20手(1手为5000蒲式耳)堪所12月份小麦合约，同时买入20手芝所12月份小麦合约，以期未来某个有利时机同时平仓获取利润。7月10日，该套利者以720美分/蒲式耳买入20手堪所12月分小麦合约，同时以735美分/蒲式耳卖出20手芝所12月份小麦合约，了结平仓。交易情况见表2-20。

(五)期货套利操作的注意要点

为使期货套利者最大限度地规避可能产生的风险，提高获利的机会，期货套利交易者在实际操作过程中应该注意以下基本要点。

1．套利必须坚持同时进出

进行套利时，必须坚持同时进出，也就是开仓时同时买入卖出，平仓时也要同时卖出买入。在实际操作中，套利者在进行套利开仓时，通常是同时买入和卖出的。但是在准备平仓的时候，许多套利者自以为是，先了结价格有利的那笔交易。这样他在套利中只剩下一只脚跛行，换句话说，也就是将套利交易做成了投机交易，假如市场真如他所愿，当然可以获利；但是一旦价格对其不利，将遭受更大的损失，不仅会逐渐将卖盘的获利消耗掉，甚至会出现亏损，所以必须坚持同时进出。

2．下单报价时明确指出价格差

根据国外交易所的规定，在套利交易中，无论是开仓还是平仓，下达交易指令时，要明确写明买入合约与卖出合约之间的价格差。套利的关键在于合约间的价格差，与价格的特定水平没有关系。以价格差代替具体价格，可以更加灵活，只要价差符合，可以按任何价格成交。

3．不要在陌生的市场做套利交易

这实际上是一个常识问题。由于套利者一般是通过合约之间的价差赚取利润，而对具体的商品并无需求，因此，套利者通常关心的是合约之间的价差，对交易的期货品种并没有浓厚的兴趣。但是要进行农产品期货市场的跨期套利和跨市套利，套利者就必须了解该农产品何时收获上市、年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前，必须具备这些基本知识，否则应该远离这个市场。

4．不能因为低风险和低额保证金而做超额套利

套利确实有降低风险的作用，而且在国外交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低25%~75%。可是不要因为这样，就把交易数量盲目扩大。这样一来，如果价差并不向预期的方向发展，这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的，无形中增加了风险。此外，超额套利后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势也无法正常地发挥出来。

5．不要用锁单来保护已亏损的单盘交易

锁单不是套利交易，锁单无法把握不同合约间的价差收益。在期货市场上进行交易，亏损是正常的，在出现亏损时就应该忍痛了结，不肯服输的投资者有时可能会出现更大的损失。但是在实际交易过程中，有的投资者买入一份期货合约后，价格出现节节下跌，本来应该迅速平仓出场。可他仍寄希望于奇迹发生、价格出现反弹，于是继续留在市场中观望。为了避免更糟的情况发生，他又卖出同一种期货合约以形成套利的模式。其理由是如果价格继续下跌，卖出的这份合约将可以补偿当初买入合约的一部分损失。事实上，后来卖出的期货合约只能起到已有损失不再扩大的作用，先前买入的期货合约的亏损已经客观存在，采用锁单的方法是无法将其挽回的。

6．注意套利的佣金支出

一般来说，套利是同时做两笔交易，期货经纪商总是想从投资者的套利中收取双份的全额佣金。在如何征收套利的佣金上，各方看法不一，各个交易所规定也不同。按国外的惯例，套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个单盘交易的两倍。当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的，佣金仍要按两笔单盘交易收取。虽然佣金费用占交易额的比例较小，但如果交易额巨大时，也是一笔不小的支出。

另外，在跨市套利的操作中，还应特别注意以下几方面因素：

第一，运输费用。运输费用是决定同一期货品种在不同交易所间价差的主要因素。一般来说，交易所离产地较近则期货价格较低，离产地较远则期货价格较高，两者之间的正常差价为两地间的运费。投资者在进行跨市套利时，应着重考虑两地间的运输费用差价的关系。

第二，交割品级的差异。跨市套利虽然是在同一品种间进行，但不同交易所对交割品的品质级别和替代品升贴水有不同的规定，这在一定程度上造成了各交易所间价格的差别。投资者在进行跨市套利时，对此应有充分的了解。

第三，交易单位和报价体系。投资者在进行跨市套利时，可能会遇到交易单位和报价体系不一致的问题，应将不同交易所的价格按相同计量单位进行折算，才能进行价格比较。

第四，汇率波动。如果在不同国家的市场进行套利，还要承担汇率波动的风险。投资者在进行套利前，应对可能出现的损失进行全面估量。

第五，保证金和佣金成本。跨市套利需要投资者在两个市场缴纳保证金和佣金，保证金的占用成本和佣金费用要计入投资者的成本之中。只有交易者预计的套利收益高于上述成本时，才可以进行跨市套利。

应当指出的是，套利尽管从总体上来说风险较小，但期货市场是复杂多变的，理论上风险较小不等于实践中风险就一定小，当套利遇到诸如现货交割月、市场供求状况急剧变化以及其他破坏正常价格关系的情况时，仍然具有相当大的风险性。对此，交易者应对自己的交易策略和模型进行认真的设计，反复验证，以确保成功率。