第三节 期货

一、期货的含义

（一）期货的含义

期货（future）是买卖双方同意在事先指定的日期以约定的价格买入或售出某种商品的协议。期货可分为商品期货和金融期货，运作机制和交易方式是相同的。金融期货又主要包括利率期货和股价指数期货。利率期货的主要交易对象是政府公债、国库券、银行大额存单，以及美元等等，既可以进行投资获利也可通过对冲交易来分散利率风险。股价指数期货是利用证券交易所的股价指数作为期货交易对象，如标准普尔指数期货、恒生指数期货、日经指数期货等等。指数期货既可以用来进行投资（投机），也可用来进行对冲交易以分散风险和保值，对于证券市场的稳定有着积极作用。

期货是一种高风险、高报酬的投资工具，盈利或亏损数额较大，且国内交易制度还不完善，投资者遭受损失的可能性很高。目前我国的期货市场主要有三个：大连期货交易所，主要交易品种是大豆；上海期货交易所，主要交易品种是天然橡胶、铜、铝等有色金属；郑州期货交易所，主要交易品种是小麦；中国金融期货交易所，主要交易品种。

（二）期货的功能

1．套期保值功能

套期保值是指在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货变动带来的风险，实现保值的目的。

套期保值活动有两个特点：（1）必须在期货市场和现货市场同时进行；（2）两个市场上的交易行为必须相反。根据买卖的方向，套期保值有两种形式：（1）多头套期保值，即先买进期货，将来买进现货时不致因价格上涨而造成损失；（2）空头套期保值，指卖出期货，将来现货价格下跌时可以此弥补损失。套期保值实际上是把价值风险转移给愿意承担风险的投机者，也称风险转移功能。

2．价格发现功能

价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变化的趋势。这种期货价格有什么作用呢？主要是提供了价格参考的依据，其一是生产商能根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；其二是在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定。

3．风险投资功能

期货具有风险转移功能，风险到底转移给谁呢？投机商。投机商通过买空或卖空一种期货合约进入市场，期望在期货价格的波动中获利。当然，价格波动并不总是与预期一致，伴随着极大的风险，所以称为“风险投资”。

实现风险投资功能的关键是保证金买卖机制，即杠杆作用。简单来说，就是以少量的保证金可以买卖大量的期货。例如买空操作，只需要交易总额的5%即可买入，如果价格上涨1个百分点，就可获取20%的收益，当然，如果价格下跌1个百分点，损失也达到20%。

二、远期价格决定

（一）远期利率协议

远期利率协议是交易双方为规避未来利率波动风险，或者为在未来利率波动上进行投机的目的，而达成的一份协议。交易双方在订立协议时，商定在未来的某一特定日期，按规定的币种、数额、期限和利率进行交割。这种交易的一个重要特点是并不涉及协议本金的收付，而只是在某一特定的日期，即清算日由一方向另一方支付利息差额。利息差额的额度由协议本金、合约利率和参考利率三者共同确定，先得出合约结算日的参考利率与合约利率之间的差，然后将这个差与协议本金相乘。

参考利率是交易双方选择的在合约到期时的市场利率，如伦敦银行间同业放贷利率（LIBOR）。合约利率是合约到期日名义利率的隐含远期利率的期望值，如m×n的合约利率表示在m个月后，期限为n个月利率的期望值。

在实际的交易中，合约的买方实际交割额的计算公式是：

在这个式子中，A、D、B、RT、RF分别表示：协议本金数额、协议期限的天数、计算天数的基础、参考利率和合约利率。

合约的卖方实际交割额的计算公式为：

在两个交割额的计算公式中，如果协议参考利率低于合约利率，合约买方要向卖方支付补偿；如果参考利率高于合约利率，合约买方将得到补偿。

（二）远期合约的价格决定

1．基本假设

在讨论远期合约价格的决定时，我们事先作了如下假定：（1）无交易费用；（2）所有的交易收益使用统一税率；（3）市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金；（4）当套利机会出现时，市场参与者将积极参与到套利活动中。下面的讨论将用到符号的定义为：

T：远期合约到期的时间；t：现在的时间；r：无风险利率；

St：表示时刻t时，远期合约的资产价格；K：远期合约中的交割价格；

Ft：表示时刻t时，远期合约多头的价值。

2．远期合约的价格决定

（1）无收益资产的远期合约的定价

无收益资产是指在到期日之前不产生现金流的资产，比如贴现债券。无收益资产远期合约的定价方法，最常用的是套利定价法。其基本思想是：构建两种投资组合，如令二者终值相等，那么现值一定相等。从这个思想出发，我们构造两种组合：

组合a：一个期货合约多头（f表示多头的价值）加一笔现金Ke-r（T-t）；

组合b：一单位标的资产（以St表示资产价格）。

我们用T表示和约到期的时间；t表示现在的时间。假设两个组合的终值（无风险利率连续复利）相等，即：fer（T-t）+K=Ster（T-t）。

两边同除以er（T-t），则有：f+Ke-r（T-t）=St。

那么，期货合约的价值可以表示为：f=St-Ke-r（T-t）。

在均衡状态中，期货合约价值为零，交割价格K=F，得到资产的远期合约的价格为：F=（St-I）er（T-t）。

（2）已知现金收益资产的远期合约的定价

已知现金收益资产是指在到期前产生的现金流可以预测的资产。已知现金收益资产的远期合约定价也是采用套利定价法，同样可以构造两个投资组合：

组合a：远期合约多头f+现金Ke-r（T-t）；

组合b：一单位标的资产St和一笔借款。

用I表示资产在远期合约有效期内所得到的收益的现值，令两个投资组合的终值相等，则有：fer（T-t）+K=Ster（T-t）-Ier（T-t）。

同样的，它们的现值也相等，即：f+Ke-r（T-t）=St-I。

从而远期合约的价值为：f=St-I-Ke-r（T-t）。

在均衡状态中，期货合约的价值等于零，交割价格K=F，得到资产的远期合约的价格为：F=（St-I）er（T-t）。

（3）已知收益率资产的远期合约的定价

收益率已知的资产指在到期前将会产生与该资产的现货价格成一定比例的收益的资产。同样的，我们还是构造两个组合：

组合a：一个期货合约的多头+现金Ke-r（T-t）；

组合b:e-q（T-t）单位资产，收益再投资于该资产，q为已知收益率。

令两个投资组合的终值相等，即：fer（T-t）+K=Ste-q（T-t）er（T-t）。

其中，Ste-q（T-t）表示e-q（T-t）单位资产在时刻t的价格，也即该单位资产在时刻t的现值。那么，两个组合的现值相等：f+Ke-r（T-t）=Ste-q（T-t）。

则期货的合约价值为：f=Ste-q（T-t）-Ke-r（T-t）。

两者均衡时，得到期货的交割价格：K=F=Ste（r-q）（T-t）。

三、金融期货合约的价格决定

一般而言，当无风险收益率恒定，且对所有到期日都保持不变时，两个交易日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。而当利率变得不确定时，远期价格和期货价格从理论上来讲就不相等了。但有效期仅为几个月的远期合约与期货合约价格间的理论差异，在大多数情况下非常小，以至于我们可以把这个差异忽略不计，假定远期价格和期货价格相等。

（一）黄金和白银期货合约的价格决定

这里把商品分为两类：一是为投资而持有的商品（黄金、白银）；二是为消费目的而持有的商品。

黄金和白银类似于无收益证券，用St表示黄金的现货价格，如果不考虑存储成本，则远期价格F为：F=Ster（T-t）。如考虑存储成本，则可以把存储成本看成负收益，设U为期货合约有效期内所有存储成本的现值，则有：F=（St+U）er（T-t）。更进一步的是，如果任何时候的存储成本和商品价格呈一定比例（u），可以把存储成本看成是负红利收益率，则：F=Ste（r+u）（T-t）。

（二）其他商品期货合约的价格决定

（1）对持有目的不是投资的商品来说，因为其有消费价值，因此持有者不会积极主动地出售商品购买期货合约。因此，对消费为目的的期货价格必须满足：F≤（St+U）er（T-t）。如果存储成本和现货价格成比例（u），那么有：F≤Ste（r+u）（T-t）。

（2）便利收益。这是指商品持有者持有非投资目的商品所带来的收益。假设便利收益为y，那么有：Fey（T-t）=Ste（r+u）（T-t）；即：F=Ste（r+u-y）（T-t）。

（三）考虑持有成本的期货价格决定

所谓持有成本是指期货价格与现货价格之间的关系，等于存储成本加上融资购买资产所支付的利息，再减去资产的收益。假设持有成本为c，那么对投资性资产，期货的价格为：F=Stec（T-t）。对消费性资产，期货的价格为：F=Ste（c-y）（T-t），式中y为便利收益。

四、远期合约与期货合约

期货是指交易双方约定在未来某个月以约定的价格交割某种标的商品，双方约定的价格就是期货价格。与现货交易不同，金融期货交易的是合约，交易者可以持有到期也可以在到期前将合约转让。期货是标准化的交易合约，其唯一的变量就是价格，而数量、质量、交货时间和地点都由交易所统一规定。

（一）远期合约概述

1．远期合约概念

远期合约是金融衍生工具的基础，是远期交易的法律协议，交易双方在合约中规定未来某一确定时间，以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。远期合约可以说是最简单的一种衍生产品。它通常发生在两个金融机构或金融机构与其客户之间，是一种场外交易类产品。其中远期利率协议是近年来发展最快的品种，常见的还有远期外汇交易等。

2．远期合约价值

远期合约的价值是对合约的多空双方而言，在某一时刻合约本身所具有的价值。该价值的决定因素是基础资产的合约价格。在合约的生效初始，多空之间均没有因合约而发生任何现金流动，双方也不会产生收益或损失，此时远期合约的价值为0。此后，随着基础资产现货价格的变化，虽然多空双方没有实际的现金支付或收取，但一方有了账面上的收益，另一方也相应有了账面上的损失，对多空双方而言，合约此时就有了价值，该价值可能为正，也可能为负，如果多方在合约到期之前不想购买这个基础资产，就需要平仓。这就使多方账户借方项目发生了变动。远期合约对于多空双方来讲代表着一种或有债务。从这个意义上来讲，远期合约就是资产负债表中所谓的或有项目。

3．远期合约的相关概念

（1）多头和空头。当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期，以某个确定的价格购买标的资产时，此方称为多头；另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，这一方称为空头。

（2）交割价格。即双方交易中的标的物的价格。

（3）远期价格。所谓远期合约的远期价格即使该合约价值为零的交割价格。

（二）期货合约概述

1．期货合约的概念

期货合约是指由期货交易所统一制订的，规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。它是期货交易的对象，期货交易者通过在期货交易所买卖期货合约，转移价格风险来获取风险收益。期货合约是在现货合同和现货远期合约的基础上发展起来的，它们本质的区别在于期货合约条款的标准化。期货合约的各项条款设计，对期货交易有关各方的利益及期货交易能否活跃至关重要。期货合约示例见表3-6。

期货合约一般包括以下15项内容：

（1）合约名称。合约名称需注明该合约的品种名称及其上市交易所名称。

（2）交易单位。交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。

（3）报价单位。报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。

（4）最小变动价位。最小变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约标的每单位价格报价的最小变动数值。最小变动价位乘以交易单位，就是该合约价格的最小变动值。

（5）每日价格最大波动限制。每日价格最大波动限制，也称为涨跌停板制度，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动，不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

（6）合约交割月份。合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份。

（7）交易时间。期货合约的交易时间是固定的，每个交易所对交易时间都有严格规定。一般每周营业5天，周六、周日及国家法定节假日休息。

（8）最后交易日。最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期限的未平仓期货合约，必须进行实物交割。

（9）交割日期。交割日期是指合约标的物所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。

（10）交割等级。交割等级是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。

（11）交割地点。交割地点是指由期货交易所统一规定的，进行实物交割的指定交割仓库。

（12）交易手续费。交易手续费是期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用。

（13）交割方式。期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种。商品期货通常采取实物交割方式，金融期货多采用现金交割方式。

（14）交易代码。为便于交易，每一种期货都有交易代码，如我国期货市场中，大豆合约为S，阴极铜合约为CU。

（15）上市交易所。该合约设计完成上市后在一个交易所上市交易。

2．期货合约和远期合约的区别

金融期货交易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。两者最大的共同点是均采用先成交后交割的交易方式；两者也有很大的区别，主要体现在以下几个方面。

（1）集中交易。期货在指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定的集中场地，以规范客户的订单在公平合理的交易价格下完成。期货合约在交易厅内公开交易，保证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使期货从交易的透明化中享受到交易的优点。而远期市场组织较为松散，没有固定的交易所和集中的交易地点，交易方式也不是集中式的。

（2）合约标准化。金融期货合约必须是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。

（3）杠杆性和逐日结算制度。期货交易必须在交易前缴纳合约金额的5%～10%为保证金，用这部分保证金可以做成大笔的交易。并且，清算公司要逐日结算，以避免交易所信用危机。远期合约交易则通常不用缴纳保证金，合约到期后才结算盈亏。

（4）履约责任。期货合约具备对冲机制，履约回旋余地较大，实物交割比例极低，交易价格受最小价格变动单位限定和日交易振幅限定。远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例极高。

3．期货合约的种类——商品期货和金融期货

根据交易品种，期货交易可分为两大类：商品期货和金融期货。以金融产品，如汇率、利率、股价指数等作为期货品种的属于金融期货；以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等作为期货品种的属于商品期货。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。我国目前推出了股价指数期货，但利率和货币金融期货尚禁止交易，商品期货上市交易的品种，主要有铜、铝、大豆、小麦和天然橡胶。

（1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

（2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年，美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。英国、澳大利亚等国相继建立货币期货的交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上货币期货合约交易涉及的货币，主要有英镑、美元、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。

（3）股价指数期货，指以股价指数为标的物的期货合约。股价指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股价指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股价指数计算，合约以现金清算形式进行交割。我国目前已经推出了股指期货。

（4）商品期货，是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。各国交易的商品期货的品种也不完全相同，这与各国的市场情况直接相关。美国市场进行火鸡的期货交易，日本市场则开发厂茧丝、生丝等品种。欧洲、美洲、亚洲的一些国家先后设立商品期货交易所，主要交易本国生产并在世界市场上占重要地位的商品。如新加坡和马来西亚的橡胶期货，菲律宾的椰干期货等。

五、期货市场与期货交易

（一）期货市场

期货市场是期货合约买卖的市场，狭义期货市场是指期货交易所，广义期货市场则包括期货交易所、结算所、结算公司、期货经纪公司和投资者。

期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心。期货交易所一般实行会员制，会员有权利在交易所内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，缴纳会费，履行应尽的义务。

期货交易所对期货交易的正常开展，具有十分重要的作用：

（1）统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化，使期货市场具有高度流动性，提高了市场效率。

（2）为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。

（3）监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，并提供仲裁程序和仲裁机构。

（4）为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买方”，承担最终履约责任，从而降低了期货交易中的信用风险。

（5）提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众，增加了市场的透明度和公开性。

（6）为期货交易提供结算、交割服务。

（7）为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施。

（二）期货市场的交易机制

1．涨跌停板制度

所谓价格涨跌停板制度，是由交易所制定各期货合约的每日最大价格波动幅度，现在一般为±3 %。当某期货合约以涨跌停板价格成交时，成交撮合原则实行平仓优先和时间优先的原则。

2．保证金制度

所谓保证金制度，就是按期货交易所规定，期货交易的参与者在进行期货交易时必须存入一定数额的履约保证金。履约保证金是用来作为确保买卖双方履约的一种财力担保，其额度通常为合约总值的5%～10%。保证金水平随市场交易风险大小而调整，价格波动较大时要求较高的保证金水平，价格波动较小时要求的保证金水平较低。

3．大户报告制度

交易所实行大户报告制度。当会员或客户某品种持仓合约的投机持仓数量，达到交易所对其规定的投机持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、持仓情况，客户须通过经纪会员报告。交易所可根据市场风险状况改变持仓报告水平。达到交易所报告界限的会员和客户，应主动于下一交易日15:00前向交易所报告。达到报告界限的会员和客户，在首次履行报告责任和义务后，如需再次报告或补充报告，由交易所通知有关会员。

4．强制平仓制度

强行平仓是指当会员、客户违规时，交易所对其持仓实行强制平仓的一种措施。当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓：（1）会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足的；（2）持仓量超出其限仓规定的；（3）因违规受到交易所强行平仓处罚的；（4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；（5）其他应予强行平仓的。强行平仓先由会员自己执行，时限除交易所特别规定外，一律为开市后30分钟内。若时限内会员未执行完毕，则由交易所执行。

5．限仓制度

限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机持仓的最大数量。限仓实行以下基本制度：（1）根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份合约的限仓数额；（2）某一月份合约在其交易过程中的不同阶段，分别适用不同的限仓数额，进入交割月份的合约限仓数额从严控制；（3）采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法，控制市场持仓规模；（4）套期保值交易持仓实行审批制，其持仓不受限制。某一合约的限仓数量按该合约上市交易的“一般月份”、“交割月前一个月份”、“交割月份”三个阶段依次递减。

6．逐日盯市制度

逐日盯市是指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。具体执行过程如下：在每一交易日结束后，交易所结算部门根据全日成交情况计算出当日的结算价，据此计算每个会员持仓的浮动盈亏，调整会员保证金账户的可动用余额。若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若会员不能按时追加保证金，交易所将有权强行平仓。

7．实物交割制度

实物交割制度是指交易所制定的，当期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按照规定进行转移，了结未平仓合约的制度。

8．期货投机

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。投机的目的是赚取差价收益，投机者一般只是平仓了结期货交易，并不进行实物交割。

例如，某投资者用5万元投资期货市场，2013年11月，该投资者预计天然橡胶价格将上升，则在11月25日决定买进2014年5月交割的天然橡胶305合约10手（50吨），买入价为10000元/吨，所需保证金4万元。到2014年3月15日，天然橡胶期货价格上升至15000元/吨，该投资者以此价格卖出手中所持有的合约，每吨盈利5000元，共盈利250000元。

期货投机者一旦把握住市场的走向，可以获得巨大收益；一旦市场走势和预期相反，投机者也要承担严重损失。

六、套期保值交易

（一）套期保值的概念

做期货需要财技高超和丰富的金融知识，而且风险很大，很少有中小投资者敢于涉足。其实，期货的内涵是价值发现和风险锁定，巧妙运用期货市场中的套期保值技巧，可以为我们的日常理财提供很多帮助。

套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。套期保值的基本原理，是利用现货和期货价格趋于同向运动的规律，在期货市场上买进（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的期货合约，从而使一个市场的亏损用另一个市场的盈利来加以弥补，达到规避价格波动风险的目的。套期保值的基本形式有两种，即买入保值和卖出保值，两者是以保值者在期货市场上买卖方向来区分的。

套期保值的理解，又可以理解为投资者通过期货、现货两个市场反向操作，来建立一种盈亏对冲机制。通俗讲，套期保值就像买保险，保的是剔除了价格变动后的正常经营利润。最终结果是一个市场盈利，一个市场亏损。传统套期保值的具体做法可概括为种类相同、数量相等、月份相近、方向相反。如今这一概念有了新的演化，称之为“对冲”更为贴切。比如，买进现货的同时卖出同品种的期货，这就形成对冲关系；买进某一月份期货的同时卖出同品种的另一个月份的期货（国内常称为跨月套利），也形成对冲关系；如果两种不同资产之间具有负相关性，则同时买进两种资产，同样构成对冲关系。对冲的结果是锁定了价格，从而免除了价格波动导致的风险。

套期保值是一个广为人们应用的思想。当你拥有资产甲，面临贬值风险时，如卖出另一种资产乙，只要资产乙与资产甲之间具有正相关性，就可以称为“对冲”。资产甲贬值时会遭受损失，但相关的资产乙也会相应发生贬值，提前卖出资产乙就会有收益；若资产甲升值，由于资产乙相应升值，提前卖出资产乙就会出现亏损。这一买一卖就形成了亏损与收益的对冲关系，最后会抵消贬值带来的风险。

（二）买入保值

它是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时，不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值，是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。例如，6月1日，某铜业公司三个月后需用100吨铜作原材料。当日铜现货价格每吨16000元，为锁定成本，回避价格上涨的风险，该公司在当日买进9月份交割的铜期货100吨，价格是每吨16100元。到9月1日时，现货价格涨到每吨17000元，期货价格涨至17100元。此时该公司卖出已持有的1000吨期货合约，平仓盈利是100000元，即该公司在期货市场共赚100000元。同时，该公司在现货市场买进100吨现货作原料。而此时的现货价格每吨已涨1000元，现货市场又多付出100000元，盈亏平衡，避免了价格波动所带来的影响。这个交易过程可以用表3-7表示：

（三）卖出保值

卖出保值是指交易者首先在期货市场上卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的目的。卖出保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心未来商品的价格下跌使自己遭受损失。

例如，某铜冶炼公司计划在4月份卖出50吨铜，当时现货价格为17000元/吨，由于担心4月份铜价下跌造成损失，于3月1日以每吨17100元的价格卖出4月份交割的铜期货进行保值。一个月后，铜现货价格跌至每吨16900元，期货价格跌至每吨17000元，该公司在现货市场发生亏损5000元。在期货市场获利5000元，盈亏正好抵消，避免了价格下跌所带来的风险。这个交易过程可以用表3-8表示为：

借用套期保值，有助于轻松应对房价上涨。如某人计划在下年度结婚买房，但目前房产价格涨速太快，因刚参加工作，又不想向双方父母要钱，没法现在就买房，明年买房又不知道房价会涨到哪里，为此非常苦恼。其实，他可以利用现有积蓄买些业绩好、经营稳定的地产股股票。一般而言，房价涨，房地产公司效益就好，相应的股票价格就会看涨。这样，即便明年房价涨了，也可以用股票市场上的获益作为弥补，在一定程度上降低购房成本。

（四）套利

套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，也就是所谓的“低买高卖”，从两合约价格间的变动关系中获利。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

1．跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品，但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）两种形式。如在金属牛市套利时，买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

2．跨市套利

跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（SHFE）都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。

3．跨商品套利

跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式，是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等，都可以进行套利交易。

七、金融期货的应用

每种金融期货都可以成为套期保值、投机和套利的工具。本部分主要介绍外汇期货的几种应用案例，包括外汇期货的套期保值和投机交易。

（一）外汇期货的套期保值

外汇期货的套期保值，目前已经成为许多企业进行外汇管理的重要工具。外汇期货套期保值的形式主要有两种：空头外汇期货套期保值和多头外汇期货套期保值。

1．空头外汇期货套期保值

空头外汇期货套期保值又称卖出期货保值。保值者预测汇率将下降，于是在期货市场上卖出外汇，处于空头地位。国际贸易中的应收款，给国外附属机构的贷款等都可以用空头套期保值的办法来回避汇率下跌的影响。

2．多头外汇期货套期保值

多头外汇期货套期保值又称为买进套期保值。拥有外币债务或者将拥有外币债务的企业，为防止汇率上升而增加筹资成本，可以在期货市场上买进外汇期货，处于多头地位。如3月1日，美国某进口商从加拿大进口一批农产品，价值500000加元，6个月后支付货款。为防止6个月后加元升值，进口商在期货市场上买进5份9月到期的加元期货合约，6个月后，加元升值，具体情况如表3-9所示。

从表中可以发现，现货市场损失1950美元，期货市场盈利1950美元，该进口商通过套期保值，避免了汇率变动的风险。

（二）外汇期货的投机交易

外汇期货投机交易是指交易者没有实际的外汇需求，也没有外币债权、债务需要保值，而是根据自己对外汇期货行情的预测，低买高卖，从而赚取利润。投机交易分为单向投机和跨期套利交易两种。

1．单向投机

单向投机即简单的买空卖空。单向投机的原则是：预测汇率上升时，做多头；反之，则做空头。

在外汇期货市场上，除了保值者外，还有愿意承担风险、企图通过汇率变动牟利的投机者，趁某种货币涨落波动之机，进行冒险性的期货交易，从中盈利。例如，某商人于某年4月份预测德国马克对美元汇率在同年9月份将有上涨，该商人于4月5日在外汇期货市场上，以1马克=0.64美元的汇率买进9月份交割的德国马克期货合约两份，金额为25万德国马克（每份合约12.5万德国马克），支付16万美元。到8月5日卖出这两份合约，当时德国马克汇率上涨至1马克=0.68美元，该商人按上涨了的马克汇率卖出德国马克期货合约，可获17万美元，得毛利1万美元。每份合约的佣金和保证金利息大约为60美元，扣除两份合约的佣金和保证金利息120美元，该商人可得净利9880美元。

如果投机者预测不准确，到期德国马克汇率不仅没上涨，反而大幅下跌，投机者将损失惨重。可见，投机者获利的潜在可能性，是与投机者预测汇率动向的技巧程度成正比的。投机者在期货市场进行投机交易，将同时面临获利和亏损两种可能性，而且空头投机者在获利和亏损方面的潜在可能性，与多头投机者没有区别。

2．跨期套利交易

跨期套利交易，是指交易者同时买进和卖出相同币种但不同交割月份的外汇期货合约，利用两合约价格差的变化来获取利润。远期价格升水，且预期两国利差减小，则买进近期的期货合约，卖出远期的期货合约；远期价格升水，且预期两国利差增大，则买进远期，卖出近期；远期价格贴水且预期两国利差减小，则买进远期的期货合约，卖出近期的期货合约。

在实际交易中跨期套利者最为关心的不是期货合约价格的相对变化，因为投机者是从不同交割月份的合约价格的价差变大变小中获利的。如3月1日时，9月份交割的日元期货合约价格为：1日元=0.00774美元，12月份交割的日元期货合约价格为：1日元=0.00781美元，价差为0.00007美元。某外汇跨期套利者预测两种合约的价差会变小，则其选择了跨期套利交易，经过跨期套利交易后，投机者获利75美元。交易过程如表3-10：

八、我国期货市场的发展及现状

（一）中国期货市场的发展历程

1．中国期货市场的孕育阶段

20世纪80年代末，随着改革开放的逐步深化，价格体制逐步放开。如不能解决价格调控的滞后性问题，就难以满足供求双方对远期价格信息的需要。1988年5月，国务院决定进行期货市场试点。1990年10月12日，经国务院批准，中国郑州粮食批发市场以现货交易为基础，正式引入期货交易机制，从而作为我国第一家商品期货市场，迈出了中国期货市场发展的第一步。

2．中国期货市场的规范阶段

20世纪90年代中期，由于人们认识上的偏差，尤其是受到部门和地方利益的驱动，在缺乏统一管理和没有完善法规的情况下，中国期货市场出现了盲目高速发展的趋势。到1993年底，全国期货交易所达到50多家，期货经纪公司300多家，各类期货兼营机构不计其数。这一超常规的发展给期货市场带来了一系列问题，如交易所数量过多，交易品种过度重复，期货机构运作不规范，地下期货交易四处泛滥，从业人员鱼龙混杂、良莠不齐。这些都严重制约了我国期货市场的进一步发展，并且导致了人们对期货市场的种种误解。

3．中国期货市场的稳步健康发展阶段

从2001年起，期货市场成交量大幅反弹，市场投资者迅速增加，人们对期货的认识也逐渐清晰。随着中国加入WTO，期货品种越来越多，金融期货逐渐进入期货市场，加上国家在法律法规方面的完善，期货市场的发展空间越显巨大。

（二）期货市场

1．期货市场简介

中国期货市场的发展开始于20世纪90年代。虽然期货市场和证券市场在同一年诞生，但是期货市场的发展却与证券市场的发展有很大差距。到2000年年底，投入股票市场的资金有5000亿元，进入期货市场中的资金总量却只有50亿元。期货市场发展初期存在着许多问题，国家有关部门自1994年开始加强期货市场的整顿治理。1994年4月，国务院开始关停一些大的期货品种；1996年2月，金融机构退出期货市场；1998年，将原来的14家期货交易所合并为大连、郑州、上海3家。1999年6月，国家有关部门颁布了《期货交易管理暂行条例》等系列法规，为期货市场的进一步清理整顿和规范运作打下了坚实基础。自1999年起，中国证监会发布了《期货业从业人员资格管理办法》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等一系列法规，使得整个期货市场的法规建设更为完善。

2．期货交易所

（1）郑州商品交易所。郑州商品交易所是中国第一家试点期货市场，由远期现货交易起步。它于1993年5月28日正式推出标准化期货合约交易，由现货市场向期货市场发展。交易所隶属于中国证监会，为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施及相关服务。

郑州商品交易所目前的期货交易品种有小麦、棉花和绿豆等，交易所实行会员制，按照《郑州商品交易所章程》实行自律管理。现有会员200多家，分布于全国30多个省、市、自治区。

（2）上海期货交易所。经中国证监会批准，上海期货交易所于1999年正式成立，交易所为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施、服务并履行相关职责。上海期货交易所现阶段上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油四种商品期货的标准合约。上海期货交易所现有会员200多家，其中期货经纪公司会员占80%以上，已在全国各地开通远程交易终端250多个。

目前，上海期货交易所已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心，上海铜市与伦敦、纽约一起成为全球三大定价中心，上海期货市场已形成相当规模，提高了在国际铜期货市场中的竞争力。

（3）大连商品交易所。大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准的4家期货交易所之一，是实行自律性管理的会员制法人。

经中国证监会批准，大连商品交易所目前的交易品种有玉米、大豆1号、大豆2号、豆粕和啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、大豆1号、大豆2号和豆粕。其中，大豆1号是交易最为活跃的品种，玉米和大豆2号分别于2004年9月22日和12月22日正式挂牌交易。大连商品交易所已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的芝加哥商品交易所。

（三）中国期货市场的发展现状

1．建立基本的期货市场法规与监管体系

1993年以后，中国证监会对期货市场进行统一监管，理顺了中央和地方监管部门的关系，为期货市场的健康运行创造条件。同时，颁布了《期货交易管理暂行条例》和与其相配套的4个办法以及《期货经纪公司内部控制制度指导原则》等。这一系列法律、法规和规范性文件的颁布和实施，标志着我国期货市场法制框架已初步形成。

2．形成相对独立的期货行业

中国现在已经形成了以上海、郑州、大连3家期货交易所为龙头，175家期货经纪公司为骨干的期货市场，经过资格考试和认定后，组建了第一批具有期货从业资格的人员队伍，同时成立了中国期货业协会，这都标志着我国期货市场的主体结构已趋向完善，形成相对独立的期货业。

3．形成运作比较规范的期货品种

在优胜劣汰的市场规律选择之下，我国期货市场形成了一批管理比较规范、运作较为平稳、发展相对成熟的期货品种。

小资料：如何做好期货理财

期货市场是一个风险聚集与释放、规避的市场，对投资者来说，完全可以把期货当成一种风险管理和理财的工具。

（一）投资工具比较

我们把主要投资工具的特点进行比较（见表3-11），可以发现，期货是一种风险大、收益大的投资工具，期货投资适合于那些具有专业知识、同时拥有大量资金的投资者。

（二）期货投资的特点

1．交易机会多，交易灵活

（1）期货交易是双向交易，既可以先买入等待价格上涨而获利，也可以先卖出等待价格下跌而获利，这种交易机制使投资者在熊市和牛市中都有很好的交易机会。

（2）期货交易是保证金交易，只要用交易对象价值的5%～10%的资金，就可以完成全部交易，具有以小博大的功能。

（3）期货交易是“T+0”交易，只要有交易机会当天可以买进卖出多次，大大提高了资金的使用效率。

双向交易、保证金制度和“T+0”交易三者的结合，使投资者的获利机会大于任何一种理财方式，且所需要的资金投入也远小于任何一种理财工具。当然，收益总是伴随着风险，理论上存在的快速回报，同时也意味着客户的资金以同样的速度亏损，牛市和熊市中获得双向交易机会的同时，也同时承担了双向亏损的可能，这就涉及资金管理和风险控制的问题。

2．资金管理、风险控制

期货交易中，资金管理和风险控制意味着一切。如没有有效的资金管理和风险控制的手段，对于投资者来讲，一切机会都只会是陷阱和灾难。但是，期货投资的收益可能由市场提供的机会操控，但亏损则是投资者自己可以掌握的，交易并非无法控制，灾难的大小更是由投资者自己决定。

就价格的波动幅度来看，期货价格的波动远小于股票，股票可以在一年之中狂跌50%～60%，或大涨100%，而期货价格的波幅一般一年之中不会超过30%，期货的风险根源不在于价格波动幅度，而在于它的保证金制度。5%～10%的保证金是交易制度规定的最大限度，若投资者不用这么少的保证金来做，可以通过提高保证金来降低风险。另外，风险控制也可以通过技术手段来实现，即根据技术分析和风险承受能力来设置止损，以使投资者不至于陷入对亏损的恐慌之中。

（三）期货投资的要素

期货在中国已经发展了20多年，作为一种投资理财的工具，在中国正逐步深入人心。应科学、理性地看待期货这个投资工具，它以小博大，能锻炼人的智慧和能力。要做好期货投资，必须具备以下几个基本要素。

1．货币资本

期货实行保证金交易，期货市场需要的货币资本远低于投资现货市场，可以小博大，适合中小投资者进入。但投资者要注意货币资本应是闲置资金，而非日常生活用的资金，更非大举借债参与期货交易。

2．操作技巧

期货市场的价格每分钟都在变化，如何掌握好入市和出市的时机，是采取稳健的做法还是激进的做法，都在于个人的操作技巧。激进的做法就是纯粹的投机，赢了也全凭运气。而稳健型的投资是不完全的投机，可以通过跨市交易、跨时间套利、跨品种套利等方式来实现。

3．心理素质

期货市场一天的价格变化，可能等于现货市场一年的价格变化，这种价格的剧烈波动在期货市场是司空见惯的，没有好的心理素质，就无法适应这种波动。而好的心理素质与性格、修养、经济基础等，都有极大关联。

4．知识资本

知识资本指要了解期货市场的特点，如价格波动、品种的特点、期货商品的价格形成机制，还有政治、经济等方方面面的知识。如完全没有期货的基本知识，做期货投资就会相当困难。知识资本可以通过学习获得，还有很多期货经纪公司、投资顾问为投资者提供服务。

（四）期货市场的投资理财方式

利用期货交易来投资理财有很多种方式，且不同的人投资获利的方式也不一样。总之有两种模式：通过分析预测来交易和通过客观性方式来交易。

1．通过分析预测来交易

投资者可以通过分析各种信息资料，如商品供求关系、经济形势走势、技术指标等判断市场未来会往哪个方向走，从而制订自己的交易计划。若商品供不应求，则价格会上涨，反之则下跌；若经济形势走好，则商品需求扩大，也有利于价格上涨；技术指标同样会以其特有的方式提醒投资者价格将向哪个方向波动。这种分析预测的模式更适合大资金和机构投资，他们的研究分析力量很强，对信息处理的能力远非一般投资者所能相比，而普通中小投资者可能会因无法获得全面的信息而判断错误并导致亏损。

2．通过客观性方式来交易

普通投资者很难准确预测市场，客观性交易者不预测市场，只是处理市场上现在正在发生的情况，尊重市场，通过适应市场、追逐趋势来获利。这种方式是通过一定的技术工具来判断市场目前处于空头还是多头状态，然后根据市场已有的状态进行交易。

不同投资者的情况不一样，会有不同的交易方式，但不管采用哪种方式交易，都要控制好风险，然后建立一套自己的交易模式，才可以在期货市场中以小博大，实现资金增值的愿望。