二 概念界定和研究思路

（一）相关概念界定

1．资产

在财务学中，资产是指“人们通过过去的交易所形成的、实际拥有或者控制的资源，这种资源能给经济主体带来经济利益”。在经济学中，资产是指“经济主体根据其对收益和风险的主观偏好或客观需要，构建持有财富的组合”。

Bertaut和Starr-McCluer（2000）的研究将美国家庭投资组合中的金融资产分为两类：低风险金融资产和风险性金融资产。风险性金融资产主要包括股票（直接持有）、共同基金持有股票（不包括货币市场共同基金）、公司债券、信托和管理资产、外国债券、贷款担保债券以及其他金融资产。低风险金融资产主要包括实业投资和投资性房产。表1-2给出了金融资产和非金融资产所包含的产品种类。

2．财产性收入

财产性收入是指一定时点人们拥有资产的货币净值。按照国家统计局城镇住户调查方案的定义，财产性收入包括通过动产（银行储蓄存款、有价证券等）、不动产（土地、房屋等）交易所获得的收入，具体的形态有利息、租金、专利收入、红利收入、财产增值收益等。随着居民可投资范围的扩大，财产性收入又可以扩展到以下几种：基金、债券、外汇、收藏品估值、现金、股票、理财产品、银行存款、自有住房市值以及做生意占用资金所带来的收入。

对财产性收入的度量，有两种方法：一种是存量观点，指居民每年拥有的财产按照货币度量的价值；另一种是流量观点，亦即居民用货币度量的财产性收入现值。就存量而言，财产性收入可以分为金融资产和非金融资产（主要为房地产财富）。金融净财富，即金融净值，等于金融资产扣除金融负债后的净额。家庭净财富等于金融净财富加上房地产财富减去房地产抵押贷款（买房借款）。城镇居民家庭的实物财产种类相对多元化，有洗衣机、电视机、移动电话、自行车、家用汽车、金银珠宝、房屋等。表1-3给出了我国居民家庭资产的分类与明细，对比表1-2可以看出，在具体的产品类型上国内外资产范围不尽相同，在不同产品上的参与程度也相差甚远，这会在本书的国际比较部分进行详细分析。

3．资产价格

由于资产价格波动带来财富的升值或者贬值，因此，资产价格无疑是本书关注的核心概念。本书重点关注股票、房产、土地等几大要素，而土地和房产结合起来实际上就是房地产的价格。储蓄资产在居民金融财富中占比较大，不过居民出于预防性储蓄的需要，比较收益性，居民更多关注的是储蓄资产的安全性，而对利率（资金价格）变动相对不敏感。因此本书讨论资产价格，主要集中在两种资产上，即权益（Equity）和财产（Property）。前者主要指股票，后者主要指房地产。根据国际经验，尤其是美国和OECD发达国家，房地产和股票占到居民资产结构中大部分比例，其中住房接近2/3，居民通过直接或间接渠道参与股市比例占到全部居民的1/2，这两种资产成为居民财富的主要形式。从价格来看，股票和房地产价格波动剧烈，对居民财富净值的影响程度较大，因此成为研究资产价格波动的主要对象。

4．财富效应与财富配置效应

“财富效应”进入经济学家的视野，源于Modigliani（1972）的研究。一般来说，家庭的消费不仅仅和收入相关，而且和诸如房地产、股票等资产相关。当资产价格上升时，即便居民的工薪收入没有发生变化，在资产升值的驱使下，消费也有可能增加，这种效应称为财富效应。从中可以看出，财富效应一般多从宏观视角观察，是指居民的财富总量和结构变化对社会投资、消费及经济增长等宏观指标带来的影响。

财富配置效应既有宏观因素影响又有微观因素影响。宏观因素主要指利率、税率、汇率、价格及交易成本等因素对居民财富配置选择的影响，微观因素主要指居民个人偏好、财富初始禀赋、人力资本构成及生命周期等因素对居民财富配置选择的影响。综合这些影响，财富配置会发生怎样的变化，财富结构和财富分布状况的变化如何影响社会财富分配关系的变动，而这种变动又如何进一步间接影响社会宏观经济结构（诸如消费、投资、价格等）的变动，这些问题无疑构成了财富配置效应研究的内容。出于本书的宗旨，本书更加关注对财富配置效应的研究。

（二）研究思路与方法

1．研究思路

基于上述背景的分析，本书研究转型时期资产价格波动对居民财产性收入分配的影响。对这一问题的认识需要着重解决三个问题：首先是资产价格波动的机制及影响因素。我国资产市场的特征是什么？资产价格是如何波动的？资产价格波动的程度如何？与发达国家相比，我国资产价格波动的异同点是什么？其次是影响居民财产性收入分配的渠道。国外发达国家居民是如何配置财富的？我国居民财富配置与发达国家在财富配置上有什么相同点和不同点？最后是资产价格波动对居民财富分配的影响机理。资产价格波动是如何影响居民财富配置的？其直接渠道和间接渠道是什么？在这三个问题研究的基础上，为改进资产市场及其定价机制以及完善收入分配提出相应的政策建议。

一般来说，影响财产性收入分配的因素也可以分为市场因素、制度和政策因素、要素禀赋因素等。经济学界对要素禀赋和经济发展关系的关注由来已久，基于要素禀赋基础上的比较优势是一国经济发展的基本条件，初始禀赋的差异对一个人获取财富的程度具有较大的影响；而制度结构不同和政策干预带来的资产价格波动在转型经济体中比较明显，同样，政策和制度对财产性收入分配的影响也不容忽视。除了要素禀赋，获取信息能力的差异也是影响财富分布的重要因素。金融的核心是信息配置，基于信息的易变性和传递的边际成本近似为零的特性，获取信息的渠道和非均等性是资本价格波动和收益的诱因。与现有文献不同，本书在探讨资产价格波动和居民收入分配的变动关系时，会更加关注市场和政策的双重力量对资产价格波动的影响，以及这种波动是如何拉大收入分配差距的。

2．研究方法和数据来源

（1）研究方法

根据本书的研究目标，在分章节的研究中将采用构建数理模型、描述统计分析、进行实证检验、案例分析等方法。

随着资产组合理论的发展，研究资产价格波动的模型也日渐丰富，本书对经典的资产组合理论模型进行修正，引入渐进改革的因素，对房地产和股票价格波动进行建模分析，同时建立居民财富配置的模型，将影响居民财富配置的因素引入模型中，更加清晰地揭示相应机理。近年来，随着统计体系的完善，从实证角度研究资产价格波动和居民资产价格波动的条件日益具备。我们将大量借助计量经济学中的面板数据回归模型、联立方程、协整分析、单位根检验和向量误差回归模型等计量方法。在实证研究的基础上，针对近些年在部分城市出现的改革新措施，本书结合案例研究的方法，对其进行进一步的分析。

（2）数据来源

本书借助大量的数据资料，数据来源有国泰安数据库、CCER数据库、威盛数据库、中国社会科学院历次住户调查数据（CHIPS）（1988年、1995年、2002年）、国内外有关研究机构出版的财富报告，以及统计局出版的其他相关统计年鉴，如《中国价格及城镇居民收支调查》《中国房地产统计年鉴》《中国统计年鉴》《中国城市（镇）生活与价格年鉴》等。本书数据主要来自中国资讯行高校财经数据库、中宏网、国泰安数据库。