导读

英格兰银行、欧央行和美联储都在实行“量化宽松”，但欧央行采取的是长期再融资计划（LTRO）。作者认为，LTRO应对债务危机起到了很好的效果，但对于实体经济复苏的推动不足。未来欧洲应该首先考虑宏观经济调整和欧元区监管机制的构建。

支撑欧洲？

文 Jean Pisani-Ferry, Guntram B. Wolff 编译 黄懿杰

虽然欧央行一直认为其应对危机的政策与英格兰银行（Bank of England）和美联储（Fed）有所不同，但三者的行动产生了基本一致的结果——资产负债表规模的增加。2011年年底欧央行实行三年期的银行长期再融资计划（LTRO），至此三家机构事实上都已经登上了“量化宽松”的航船。不过，这三家机构的做法仍存在很大的不同：英格兰银行和美联储主要依赖大规模购买国债，然而欧央行的主要手段则是在多边回购协议（repos）下将大量资金借贷给金融机构。

LTRO的本质是欧央行走上前台代替了业已失效的银行间市场，并释放出大量的流动性。数据表明，这些流动性主要流向了承受重压国家的银行体系。可以说，LTRO成功地缓解了融资需求和银行间市场的压力，并显著地控制了南欧国家的主权债券收益率。与此同时，该机制还增加了债务国银行对国债的持有规模，并减少了在北方欧元区银行机构持有的主权债券，降低其风险。然而，LTRO对家庭部门和非金融公司部门的融资效果较小；信贷需求仍然微弱，特别是对南方欧元区国家而言。因此LTRO的总体效果是混合的。

货币政策不可能从本质上解决银行系统的结构性问题，不能对欧元区银行系统提供结构性改革，以克服监管的不足。同时，货币政策在不同国家经济和制度环境的异质性下，能起到的作用很小。因此，宏观经济调整和欧元区监管机制需要在金融稳定和经济发展回归前予以落实。

本文原题为“Propping up Europe? ”。本文作者Jean Pisani-Ferry为布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室（Brugel）主任，Guntram B. Wolff为Brugel副主任。本文于2012年4月24日刊于Brugel网站，系一篇论文的主要观点。