第三节 科技创新与金融资本结合的文献综述

一 国外研究

（一）银行、资本市场促进科技创新的研究

早在1912年，熊彼特就在《经济发展理论》一书中指出，功能齐全的银行通过识别和支持那些能够成功开发并商品化、产业化创新产品的企业家来促进技术创新。20世纪60年代，Goldsmith（1969）研究了金融机构在墨西哥经济发展中的作用，提出金融机构通过为工业部门提供中期技术贷款及赞助创新，在该国快速工业化过程中起到了重要作用。Saint-Paul（1992）认为，金融市场通过为经济主体从事风险和生产率水平均较高的创新活动提供必要的保障，来促进技术进步和经济发展。Rajan（1992）指出，在与创新主体的交往过程中，银行能够获得通过一般渠道难以掌握的大量信息并形成利用信息获取信息租金的动力，结果是银行的市场力量减少了企业从事有利润项目的动力，阻碍了创新。Morck和Nakamura（1999）认为，银行在进行信贷投资时将表现出厌恶和回避风险的本性，导致那些创新程度较高、效益较大但风险较大的项目难以获得银行信贷的支持，所以以银行为主导的金融体系不利于创新。Stulz（2000）认为，通过对创新项目的监控，银行能够根据项目进展及资金需求情况来为创新项目提供额外的资金支持，因此银行在为需要分阶段融资的创新活动提供外部融资方面更为有效。

进入20世纪90年代，国外学者开始对银行和资本市场在科技创新中的作用进行实证研究，强调金融系统提高了全要素生产率，即基本意义上的科技进步。近年来，国外学者出现了从微观角度研究金融对企业尤其是小企业创新活动影响的迹象。Aghion等（2005）分析了金融约束对引进国外先进创新技术的影响。Alessandra和Stoneman（2008）采用欧盟第二轮和第三轮创新共同体调查数据，分析了金融在英国创新活动中的作用，结果表明，金融对创新活动具有重要影响，尤其是对高技术产业和规模较小企业的创新。

（二）风险投资促进科技创新的研究

国外学者的主流研究表明，风险投资与技术创新存在正向的相关关系，有利于高新技术的发展与创新。卡萝塔·佩蕾丝在其专著《技术革命与金融资本》中描述了技术创新与金融资本的基本范式，即新技术早期的崛起是一个爆炸性增长时期，会导致经济出现极大的动荡和不确定性，风险资本家为获取高额利润，迅速投资于新技术领域，继而产生金融资本与技术创新的高度耦合，从而出现技术创新的繁荣和金融资产的几何级数增长。Kaplan和Stomberg（2003）认为，风险投资不仅能够满足科技企业在创立时对资金的需求，而且能够通过参与董事会、制定发展战略、监管公司行为和雇用管理层等方式来迅速促进科技型企业的成长。Casamatta（2003）的研究表明，风险投资是提高企业盈利能力的重要手段和方式，风险资本的支持成为企业创新成功的重要因素。Keuschnigg（2004）阐释了大量风险投资机构和有经验的投资家的存在，可以大大提高创新的成功率，提高均衡状态下的技术创新效率。实证方面的研究，也支持了风险投资促进创新的结论。

二 国内研究

赵昌文等的《科技金融》一书，是国内首部系统研究科技金融理论与实践的专著，该书深入阐述了科技金融的原理、概念和特征，总结了金融创新与科技创新的互动理论，对建立科技金融体系具有重要借鉴意义。李心丹、束兰根的《科技金融——理论与实践》一书从全新视角对国内外科技金融实践的时代性、区域性、创新性进行经验总结和理论概括，结合不同参与主体具体分析了科技金融发展的障碍及应对策略。赵昌文主编的《创新型企业的金融解决方案：2011中国科技金融案例研究报告》、张晓原等编著的《中国科技金融发展报告（2012）》等著作，对中国科技金融创新的特点、领域、瓶颈以及政策环境、工作机制、工作成效等进行了全面阐述，对进一步深化促进科技和金融结合试点工作具有重要参考价值。

（一）金融体系与科技创新的关系研究

李松涛等（2002）认为，技术创新包括自主创新和模仿创新两种模式，技术领先者多倾向于以直接融资为主的金融支持模式，而技术追赶者则多倾向于以银行信贷资金支持为主的间接融资支持模式。孙伍琴（2004）分析了不同金融结构（以市场为主的金融结构与以银行为主的金融结构）对技术创新的影响，指出银行中介的风险内部化，使其不适合为高风险、高收益的高科技产业融资，而金融市场有利于投资者通过资产组合分散风险，使其更能支持技术创新。李悦（2008）指出，金融市场在支持创新性产业成长和处于生命周期初级阶段的新兴产业融资上具有优势，从而在技术创新的长期阶段具有优势，而银行中介在学习推广成熟产业技术上的效率更高。

（二）资本市场促进科技创新的研究

目前，国内学者对资本市场在科技创新中的作用已达成共识，即加快建设多层次的资本市场是推进科技创新与创业的必由之路。陈凤娣、吴有根（2006）对资本市场在自主创新战略实施进程中的巨大作用、中国资本市场已经具备支持科技自主创新的有利条件、存在的问题以及发展思路等做了详尽分析。辜胜阻等（2007）认为，创新的层次性和阶段性以及企业所具有的不同规模和所处的不同生命周期，决定了为企业技术创新提供融资支持的资本市场必然是一个多层次的资本市场。

（三）风险投资促进科技创新的研究

辜胜阻（2000）指出，风险投资作为一种有效的企业实现技术创新的制度安排，具有激励创新、市场筛选、产业培育等功能，是高技术产业的“孵化器”和新经济的“发动机”。王亮（2003）认为，通过风险投资的发展，在既有企业组织外部产生一个符合风险企业成长要求的资源支持系统，推动了原有技术创新系统从“慢速溢出”到“快速溢出”的变革。王松奇（2005）认为，创新型国家的根本特征是有一个保障新技术应用具有足够激励和风险承担能力的完善的金融制度安排，其具体化就是发达完善的风险投资机构。程昆等（2006）采用中国1994～2003年的数据，实证分析了技术创新与风险投资间的关系，结果表明，风险投资对中国技术创新有促进作用，但与美国风险投资对技术创新的作用效率存在较大差距。王雷、党兴华（2008）运用典型相关分析对1994～2006年中国R＆D经费支出、风险投资与技术创新及高新技术产业产出的相关性进行实证研究，结果表明，风险资本退出渠道不畅与风险资本市场波动性较大，是导致中国风险投资对技术创新以及高新技术产业发展支撑作用不显著的主要原因。王玉荣、李军（2009）以2007年有风险投资股东的中国中小企业板上市公司为样本，运用回归分析法实证研究风险投资对中小企业自主创新的影响，结果表明，风险投资在技术创新投入活动中发挥了相对积极的作用，但风险投资股东持股比例与企业自主创新效果指标之间呈现不显著的负相关关系。

（四）政策性金融促进科技创新的研究

黄刚、蔡幸（2006）对美、日、韩及中国台湾等地区支持高新技术企业发展的金融制度和政策的对比研究表明，以高新技术企业政策性贷款机构为核心，构建政策性担保机构、风险投资基金和证券市场等多元化、多层次的融资体系是解决中小高新技术企业融资难问题的主要途径之一，并总结了中国在利用开发性金融打破高新技术企业融资瓶颈的四种典型模式。李志辉、李萌（2007）认为，中小企业融资的开发性金融支持模式能够使中小企业获得潜在外部利润，扩大中小企业融资的可能性边界，降低融资双方的信息不对称程度，从而缓解中小企业的融资困境。买忆媛、聂鸣（2005）认为，开发性金融机构积极参与企业的技术融资，可以有效补充资本市场尚不发达的发展中国家风险投资的不足，从而提高企业的技术创新效率。李坤、孙亮（2007）认为，开发性金融能够有效地将中小企业与资本市场连接起来，既可解决中小企业资金短缺问题，又能提高其技术创新能力，改善经营管理，对中小企业的发展有很大的促进作用。

三 文献述评

整体而言，国内外对科技金融相关领域的研究取得了一定的成果，对政府和学界客观认识中国科技金融发展的内在规律、存在问题以及瓶颈的突破等具有指导意义，也为后续研究奠定了较好的理论基础，提供了充分的方法准备。

同时也应看到，国内外对科技金融的研究还存在一些不足。第一，专业性的研究比较缺乏。在“建设创新型国家”发展战略背景下，中国国内已经出现了金融支持创新型国家建设的研究热潮。与提高自主创新能力和创新型国家建设相关的文献，大多认为金融在科技创新中具有重要的促进作用，并给出一系列政策建议。但这些研究整体上还处在一般性的研究、探讨层面，人云亦云的成分较多，既缺乏专门、专业性的理论构建研究，也较少开展细致深入的实证分析研究，因此其理论意义和实践价值均有局限。第二，整体性、系统性的研究还不多见。分析发现，已有文献的主体主要是单独研究资本市场、风险投资、商业性金融、政策性金融等在科技创新中的作用，且多强调资本市场和风险投资的作用。而在中国目前以银行为主导的金融体制下，对商业性金融和政策性金融支持科技创新的不重视，显然与实际有所脱离。此外，从系统理论角度开展的相关研究也不多见。因此，现有研究在一定程度上存在片面性和局部性，难以发现并发挥科技金融的整体功能和系统效应。