第二章 中国的债务与杠杆率：基于国家资产负债表的分析

张晓晶 刘学良

• 就全球而言，自本轮国际金融危机以来，金融部门去杠杆明显，实体部门加杠杆明显。

• 中国实体经济加杠杆的态势在2016年得到了初步扼止。其中，政府部门与非金融企业部门微弱去杠杆；居民部门加杠杆迅速，仅2016年杠杆率就上升了近5个百分点，其风险值得关注。

• 2015年，实体部门利息支出已达到当年增量GDP的两倍，尽管这一趋势在2016年有所缓解，但利息负担还是比增量GDP高出不少。换言之，每年新增国民收入尚不够支付利息。过高的利息已经成为经济前行的重负，是经济持续健康发展的绊脚石。

• 未来看，中国去杠杆在短期内难有决定性的进展，而美国又处在加息周期导致中国加息压力增大，国此国内利率上升较难避免；以上两个因素共同作用，导致利息负担有进一步加重的风险。如果经济增长率还有所下滑的话，利息负担占增量GDP比重仍会上升。

• 从利息支付角度来看，未来利息负担可能有所加重，从而不利于债务的可持续性。从政府债务率看，中期仍然处在一个不断上升的态势，也意味着债务风险在上升。结合国家资产负债表来分析，一方面，政府资产也在不断上升；另一方面，如果政府创新配置资源方式，即通过大幅度减少政府对资源的直接配置，更多引入市场机制和市场化手段，提高资源配置的效率和效益，则政府应对风险的能力在上升，从而债务的可持续性可得到保障。