2.7 业绩层面不尽如人意

公司2016年度税后净利润为12.65亿元，所有者权益为93.53亿元，股东权益报酬率13.52%，与上一年度的13.44%基本持平。公司虽然利润丰厚，市盈率较低，但股东权益报酬率却并不突出。究其原因，主要在于公司资产规模和股东权益规模偏大，资金利用效率低下。公司自2001年上市以来，先后通过首发、定增和公开增发累计募集资金78.02亿元，累计实现净利润47.15亿元，累计现金分红共计12次，分配现金股利23.73亿元。由此可知，这也是一家取多予少的公司。

平高电气ROE指标如图2-10所示。

图2-10 平高电气ROE指标

如果进一步分析平高电气利润的含金量，我们认为有两大要素值得关注：第一，净利润是否有足够的净现金支持？第二，利润中的多大比例由关联方贡献？

首先，分析平高电气的利润是否有足够的净现金支持。分析2016年度的现金流量表，我们发现，经营活动的现金流量净额为15.18亿元，远高于当期净利润12.65亿元。从这个意义上来说，公司净利润是有现金保障的。较之以前年度，公司净现金的流入有非常大的改善。但从过去10年的时间窗来看，其净利润的现金保障程度在大部分年份表现并不理想，而且波动很大。所以，我们期待2016年度的大幅度提升和改善并非“昙花一现”。

平高电气利润现金保障倍数如表2-3所示。

表2-3 平高电气利润现金保障倍数

其次，分析平高电气的利润中有多大比例由关联方业务贡献。根据公司2016年度报告，公司前5名客户的销售占公司合并收入的91%，也就是说89亿元销售中有超过80亿元的收入源自前5大客户。而在前5大客户中，有关联关系的客户销售约75亿元，占公司总销售的84.5%。

平高电气前5名销售收入占比如表2-4所示。

表2-4 平高电气前5名销售收入占比

至于公司利润中有多大的比例由关联方提供，由于信息披露的局限，我们无法从报告中获取直接的数据。但基本可以确信的是，销售收入的84.5%由关联方收入构成，那么，关联方所贡献的利润比重应该会大于收入的构成比重。

透过以上两个核心指标——销售与利润质量的分析，可以得出初步结论：这是一家业绩优良，但关联关系占比和业务垄断性较高的公司，其产品在市场上具有压倒性的竞争优势。